來源：雷達財經(jīng)

8月20日，斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（簡稱“斑馬智行”）正式向港交所遞交上市申請。據(jù)悉，斑馬智行此次IPO，由德意志銀行、中金公司和國泰君安國際擔任聯(lián)席保薦人。

次日，阿里巴巴也在港交所發(fā)布公告，披露了其擬分拆子公司斑馬智行并在港交所主板獨立上市的計劃。

然而，就在斑馬智行IPO的關(guān)鍵節(jié)點，斑馬智行前CFO夏蓮卻公開“炮轟”老東家。伴隨著夏蓮的犀利點評，斑馬智行這個國內(nèi)汽車智能座艙的龍頭企業(yè)隨即被推向輿論的風口浪尖。

據(jù)網(wǎng)傳朋友圈截圖，夏蓮的核心觀點主要分為三點。其一，其對斑馬智行的業(yè)務(wù)發(fā)展持悲觀態(tài)度。其二，其“不愿意為上市圈錢再委曲求全”。其三，她直言自己“非常鄙視斑馬某些高管的人品與行徑”。

在業(yè)績方面，近年來斑馬智行一直處于虧損狀態(tài)，2022年至2024年合計虧損超26億元。

背靠阿里上汽兩大巨頭，仍未擺脫虧損泥沼

天眼查資料顯示，斑馬智行的誕生可以追溯至十年前。2015年，阿里巴巴與上汽達成戰(zhàn)略合作，雙方聯(lián)手成立了斑馬智行。

此后，斑馬智行在技術(shù)執(zhí)行和產(chǎn)業(yè)落地上分別背靠阿里巴巴與上汽這兩大行業(yè)巨頭，逐步成為國內(nèi)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商。

據(jù)招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年，按中國智能座艙軟件解決方案收入計，前五名提供商的合計市場份額為26.9%。

其中，斑馬智行的相應(yīng)收入達7.41億元，在中國以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商中排名第一，占2024年中國智能座艙軟件解決方案總收入的7.8%。

而若按搭載量計算，斑馬智行亦位居榜首，超過中國市場上任何其他供應(yīng)商。截至上半年末，公司的智能座艙解決方案已在60個主機廠的逾8百萬輛車上搭載，覆蓋超過14個國家。

另據(jù)胡潤研究院此前發(fā)布的《2025全球獨角獸榜》，斑馬智行憑借220億的估值位列全球第331位。

根據(jù)招股書，2022年至2024年及今年第一季度，斑馬智行分別實現(xiàn)營收8.05億元、8.72億元、8.24億元、1.36億元。從前述數(shù)據(jù)來看，斑馬智行的營收增長情況并不穩(wěn)定。

與此同時，斑馬智行還常年身陷虧損泥沼。招股書顯示，2022年至2024年，斑馬智行分別虧損8.78億元、8.76億元、8.47億元，三年累計虧損超26億元。

在2015年前后，國內(nèi)新能源汽車浪潮尚未大范圍興起。彼時，斑馬智行率先自研汽車操作系統(tǒng)搶占先機，巨額的研發(fā)投入尚能帶來先發(fā)制人的優(yōu)勢。

然而，如今，斑馬智行面對的是一個群狼環(huán)伺的市場環(huán)境，原有的先發(fā)優(yōu)勢已然被逐漸稀釋。

隨著“蔚小理”等新勢力車企崛起、百度與華為等科技巨頭跨界入局，再加上吉利、比亞迪等傳統(tǒng)車企紛紛加碼自研車機系統(tǒng)，市場格局逐漸生變。斑馬智行雖持續(xù)維持高研發(fā)投入，卻難改虧損規(guī)模居高不下的現(xiàn)狀。

在招股書中，斑馬智行解釋稱，其虧損狀況主要歸因于多個關(guān)鍵因素，包括對基礎(chǔ)技術(shù)的大量前期投資，為加速市場采納及獲取定點而采取戰(zhàn)略定價，以及具有長期變現(xiàn)潛力的早期業(yè)務(wù)線。

為了推動業(yè)務(wù)向可持續(xù)盈利轉(zhuǎn)型，斑馬智行透露，其將重點推進以下工作：擴大市場份額以構(gòu)建規(guī)模效應(yīng)及商業(yè)杠桿，通過內(nèi)容與服務(wù)提供商及車載服務(wù)的商業(yè)化來擴大高利潤率的經(jīng)常性收入，在提升效率方面取得扎實進展。

值得一提的是，2024年，斑馬智行提出“All in AI，AI in All”戰(zhàn)略，推出元神AI，構(gòu)建智能座艙車載應(yīng)用的全棧AI技術(shù)與服務(wù)體系，試圖搭乘近年大火的AI浪潮，培育新增長點。

根據(jù)IDC 2025年發(fā)布的報告，斑馬智行智能座艙大模型的能力，位居前九大汽車AI企業(yè)之首。

據(jù)灼識咨詢預測，隨著AI技術(shù)在汽車領(lǐng)域的持續(xù)進步與應(yīng)用深化，AI驅(qū)動的智能座艙軟件解決方案市場份額預計將迅速增長，到2030年有望占據(jù)整個市場的35%至40%。

有分析認為，若斑馬智行能夠順利上市，充足的資金將為“元神AI”的LLM大語言模型迭代研發(fā)注入強勁動力，“元神AI”或?qū)⒊蔀轵?qū)動斑馬智行邁向新階段的核心支點。

收入近半靠上汽，采購超五成找阿里

作為阿里、上汽聯(lián)手打造的企業(yè)，斑馬智行與這兩大巨頭的關(guān)系非同一般。

招股書顯示，斑馬智行的客戶集中度相對較高。于2022年至2024年及今年第一季度，公司來自前五大客戶的總收入分別為7.49億元、7.84億元、7.29億元、1.25億元，分別占其總收入的93%、89.9%、88.5%、92.2%。

其中，公司來自最大客戶上汽的收入分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元、0.65億元，分別占公司總收入的54.7%、47.4%、38.8%、47.8%。

而業(yè)績對少量客戶的高度依賴，可能會對斑馬智行未來長期運營的靈活性和可持續(xù)性提出挑戰(zhàn)。

對此，斑馬智行也在招股書中表示，對少數(shù)關(guān)鍵客戶的依賴使公司面臨與這些客戶采購決策、車輛項目規(guī)劃和產(chǎn)品路線圖調(diào)整相關(guān)的較高風險。

斑馬智行稱，無論是由于內(nèi)部策略變動、技術(shù)平臺轉(zhuǎn)型或更廣泛的宏觀經(jīng)濟或監(jiān)管因素，任何這些主要客戶減少采購、延遲量產(chǎn)計劃、轉(zhuǎn)向內(nèi)部開發(fā)或終止合作，其業(yè)務(wù)及財務(wù)業(yè)績可能會受到重大不利影響。

不過，斑馬智行在招股書中也強調(diào)，當前其客戶集中情況主要是由于在發(fā)展初期戰(zhàn)略上優(yōu)先選擇具備規(guī)?；闹鳈C廠建立合作關(guān)系。隨著業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司致力于拓展客戶群體。這種客戶集中度并非結(jié)構(gòu)性依賴，也不會帶來重大風險。

與此同時，斑馬智行供應(yīng)商的集中度也較高，公司第一大股東阿里巴巴也是其第一大供應(yīng)商。據(jù)了解，阿里巴巴主要為其提供云服務(wù)、軟件服務(wù)及共享服務(wù)，為斑馬智行的技術(shù)落地和服務(wù)平臺搭建保駕護航。

于2022年至2024年及今年第一季度，斑馬智行對阿里巴巴的采購額分別為1.79億元、2.81億元、2.57億元、0.54億元，分別占其采購總額的53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。

斑馬智行在招股書中坦言，“我們與阿里巴巴及上汽的關(guān)系若出現(xiàn)任何負面發(fā)展，或與其中任何一方相關(guān)的任何不利公開報導，都可能對我們的業(yè)務(wù)及品牌造成重大不利影響”。

有觀點認為，斑馬智行分拆后，不僅運營靈活性顯著增強，與各類供應(yīng)商、合作伙伴的合作選擇余地也會進一步擴大，這為其搶占更廣泛的市場份額創(chuàng)造了有利條件。

而若上市目標達成，以獨立上市公司身份立足的斑馬智行，其市場吸引力與品牌認可度有望迎來大幅提升。此外，分拆上市所帶來的大額資金支持，也將為其發(fā)展注入強勁動力。

據(jù)招股書披露，斑馬智行擬將此次IPO募集的資金用于加強研發(fā)投入、提升在中國市場的份額并拓展全球業(yè)務(wù)、支持潛在的業(yè)務(wù)收購，以及補充運營資金等。

阿里、上汽鼎力支持的斑馬智行，后續(xù)能否成功叩開資本市場的大門？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。