近期，母嬰電子產(chǎn)品制造商“聚智科技”再次向港交所遞交主板上市申請，這已經(jīng)是該公司今年內第二次遞表。時隔六個月再度闖關，展現(xiàn)出這家企業(yè)對資本市場的強烈渴望。

然而，細讀其500多頁的申請書，不難發(fā)現(xiàn)隱憂重重：①營收高度依賴單一產(chǎn)品業(yè)務、單一銷售渠道、單一消費市場；②關稅和匯率波動風險；③研發(fā)投入偏低與營銷費用高企形成鮮明對比；④業(yè)績增速顯著放緩……為其IPO前景蒙上了不確定性的陰影。

IPO前，聚智湖北大手筆分紅2620萬元

據(jù)介紹，“聚智科技”（全稱：聚智科技發(fā)展有限公司）專注于嬰兒監(jiān)護器的研發(fā)、設計、制造、品控、銷售及營銷，旗下品牌「HelloBaby」產(chǎn)品線覆蓋多種功能與規(guī)格，銷售網(wǎng)遍布多個國家和地區(qū)。

從申請材料中了解到，聚智科技通過IPO所籌資金將主要想用于以下五個方面：一是擴大銷售渠道及地理覆蓋范圍，提升品牌知名度；二是研發(fā)新產(chǎn)品，升級及迭代現(xiàn)有產(chǎn)品；三是采購新生產(chǎn)設施所需設備及機器；四是擴充及建設配備智能倉儲系統(tǒng)的倉庫；五是一般營運資金。

然而，值得注意的是，聚智科技在遞表港交所之前，其負責生產(chǎn)及銷售產(chǎn)品的營運實體聚智湖北在短期內連續(xù)分紅，2024年5月和8月分別派息約1830萬元和790萬元。由于當時聚智湖北尚未引入外部投資者，全部分紅都流向了由創(chuàng)始人劉強（98%）和其妹妹劉艷（2%）控制的“深圳圓美”。

大手筆分紅約2620萬元后，又計劃通過IPO募資的行為，引發(fā)廣泛眾議。有人認為“先分紅再上市補流，實控人算盤打得精”，也有人指出“這是在股權尚未稀釋前，由創(chuàng)始人家族先行落袋為安”。

據(jù)了解，2024年8月-9月，鴻達財富先后以51.9萬元認購聚智湖北20%股權、以1990.34萬港元認購聚智科技20%股權。而后，聚智科技間接全資附屬公司聚智智能向深圳圓美和鴻達財富購回100%的股權。至此，聚智科技股權結構中，鴻達財富“上桌”說話，劉艷則退出股東行列。

財務數(shù)據(jù)顯示，2024年聚智科技現(xiàn)金及現(xiàn)金為2967.5萬元，同比2023年4050.2萬元僅減少了26.73%。也就是說，即使進行了大額分紅和投資，聚智科技的這份“家底”依然算得上雄厚。而這得益于其還不錯的“造血”能力，2022年-2024年經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為2204.1萬元、4147.9萬元和1.14億元。

這也意味著，聚智科技并不缺錢。正因如此，其在上市融資前緊急分紅巨額現(xiàn)金的舉動，才更令人費解為何不先用自有資金，非要轉而依靠公眾股東？對此，從聚智科技披露的資金用途可見，其可能懷有極大的野心，正試圖推動一個激進而遠超自身當前財力所能支撐的擴張計劃，因此必須尋求外部融資。

業(yè)務結構單一，嬰兒監(jiān)護器占營收95%，抗風險能力低

誠然，聚智科技呈表的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額固然漂亮，可資本更看重的是未來增長潛力。然而，審視其主營業(yè)務，高度集中于“嬰兒監(jiān)護器”單一品類。2022年-2025年4月，嬰兒監(jiān)護器收益分別為1.74億元、3.32億元、4.48億元和1.46億元，分別占相應年度/期間總收益約91.5%、95.4%、97.0%及97.0%。

可依靠于此，聚智科技能一直保持穩(wěn)健增長嗎？同比該業(yè)務在各個年度的營收增幅可見：2023年同比增長1.58億元，增幅90.44%；2024年同比增長1.16億元，增幅35.06%。增速斷崖式放緩，這為其高增長敘事蒙上了濃重陰影。

這種“將所有雞蛋置于一籃”的模式極其脆弱，若產(chǎn)品無法保持絕對市場競爭力，其將失去立身之本。更需注意的是，聚智科技在研發(fā)上的投入占總營收比例不足3%。具體來看，2022年-2025年4月，研發(fā)開支分別為480萬元、530萬元、900萬元及250萬元，分別推出16款、39款、71款及26款新型號嬰兒監(jiān)護器。在此之下，聚智科技募資后用于研發(fā)新產(chǎn)品，升級及迭代現(xiàn)有產(chǎn)品的資金又能有多少？

相較之下，其對營銷及廣告費用就顯得非?！吧岬谩?。2022年-2025年4月，分別為投入1700萬元、2930萬元、4590萬元及1680萬元。然而，在電子產(chǎn)品迭代加速的背景下，嬰兒監(jiān)護器作為一個有利可圖的賽道，必然會吸引新的競爭者進入，或者現(xiàn)有競爭對手加大投入，從而可能分食市場份額，導致公司增速放緩。

據(jù)《2025年嬰兒監(jiān)護器市場規(guī)模及未來發(fā)展趨勢》顯示，2020年至2024年間，全球嬰兒監(jiān)護器市場的零售銷貨價值由1067.2百萬美元增長至1400.0百萬美元，實現(xiàn)復合年增長率7.0%，反映消費者對兒童安全的需求日益增加，以及成熟市場及新興市場的普及率不斷提升。該市場有望于2029年之前擴大至1919.0百萬美元，自2024年起復合年增長率為6.5%。

聚智科技也坦言：“市場上不斷涌現(xiàn)出新產(chǎn)品，競爭對手可能推出了更具吸引力、功能特性更佳的同類商品，使得我們的新產(chǎn)品或升級產(chǎn)品在比較中顯得不夠突出；對于產(chǎn)品的需求可能迅速轉向新的功能特性或產(chǎn)品外觀，而我們可能未能及時捕捉到這些變化?！?/p>

依賴單一消費市場、單一銷售渠道，加劇業(yè)績不確定

開篇提到，營收高度依賴三個“單一”，除卻產(chǎn)品業(yè)務外，還有消費市場、銷售渠道。其中，聚智科技的業(yè)績穩(wěn)定性，取決于其與第三方電商平臺的業(yè)務關系。因為聚智科技主要面向的是海外市場。

2022年-2025年4月，北美和歐洲等海外國家分別貢獻營收1.67億元、3.22億元、4.48億元及1.39億元，分別占相應年度/期間總收益約87.5%、92.6%、96.5%及92.4%?；诖?，其高度依賴亞馬遜及沃爾瑪。

同期，第三方電商平臺的銷售收益分別約為1.66億元、3.24億元、4.46億元及1.31億元，占相應年度/期間總收益約87.2%、93.0%、96.4%及87.4%。其中，來自亞馬遜的總銷售收益分別約為1.63億元、3.16億元、4.42億元及1.30億元，占相應年度/期間總收益約85.4%、90.8%、95.6%及86.6%。

也正因此，聚智科技于往績記錄期間，約79.7%的營銷及廣告開支與亞馬遜有關。需要注意的是，這種依賴性將使企業(yè)的命脈受制于渠道方的政策變更、傭金上調、算法調整或自身經(jīng)營狀況。一旦該渠道發(fā)生重大不利變化，如合作終止、流量下滑或平臺規(guī)則重置，企業(yè)的銷售額將面臨斷崖式下跌的風險，且缺乏其他途徑予以緩沖或替代。

此外，盡管聚智科技進入到北美和歐洲等海外國家，但實際于往績記錄期間其主要陣地在美國消費市場，銷售貢獻分別占總收益約56.8%、70.9%、75.5%及77.6%。但眾所周知，近年來中美貿(mào)易摩擦不斷，這也導致關稅和匯率出現(xiàn)波動，進而影響聚智科技的業(yè)績穩(wěn)定性。

例如，自2025年2月起，美國正式實施對華加征關稅措施。其中，適用于嬰兒監(jiān)護器產(chǎn)品的稅率為30%。對此，聚智科技在申請資料中表示：“由于我們銷往美國市場的產(chǎn)品須繳納額外關稅，預期2025年的銷售成本將會增加而產(chǎn)品整體銷售量將會減少。因此，我們截至2025年12月31日止年度的經(jīng)營業(yè)績及盈利能力將受到負面影響，且董事預期本集團截至2025年12月31日止年度的純利亦將減少?！?/p>

不僅如此，美國人口出生率也在下降，由2020年的10.9‰下降至2023年的10.7‰。2020年美國0至3歲嬰幼兒人口（包括移民）為1530萬，并于2024年下降至1480萬，復合年增長率為-0.8%。

出生率跌、關稅又高，這兩頭堵的情況下，聚智科技2025年前4個月期內溢利較2024年同期下滑13.68%，出現(xiàn)增收不增利的情況。基于此，這也是為什么聚智科技著急擴大市場覆蓋范圍，進一步覆蓋加拿大、英國、德國及法國銷售的原因。

聚智科技的IPO本質是試圖以募資解決“單條腿走路”的困境，但其過度依賴單一產(chǎn)品、單一市場、單一渠道的模式，疊加市場競爭、貿(mào)易政策等多重風險，不僅自身發(fā)展存在局限性，而且業(yè)績也充滿不確定性。諸多短板，讓這場港股闖關前路迷茫。