比亞迪股份有限公司（01211.HK）近日遭遇股價(jià)大幅下挫，盤中跌幅達(dá)8%，創(chuàng)下逾三個(gè)月來(lái)最大盤中跌幅。公司2025年第二季度凈利潤(rùn)同比下滑30%，出現(xiàn)三年多來(lái)首次季度利潤(rùn)下滑。

摩根士丹利隨后下調(diào)了比亞迪H股目標(biāo)價(jià)4.8%，從146港元降至137港元，盡管仍維持“增持”評(píng)級(jí)。該機(jī)構(gòu)在報(bào)告中指出，比亞迪2025年第二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，盈利僅為64億元人民幣，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)估的100億元人民幣。

盈利能力顯著下滑

比亞迪2025年第二季度凈利潤(rùn)降至63.6億元人民幣，同比大幅減少近30%，環(huán)比下降31%。更值得關(guān)注的是，公司毛利率收縮至16.3%，環(huán)比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2022年以來(lái)的最低水平。

單車?yán)麧?rùn)表現(xiàn)尤為慘淡，從第一季度的8800元驟降至第二季度的4800元，幾乎腰斬，回落至2022年一季度以來(lái)的最低點(diǎn)。若剔除比亞迪電子的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，汽車業(yè)務(wù)本身的單車?yán)麧?rùn)表現(xiàn)更加不容樂(lè)觀。

分析認(rèn)為，比亞迪利潤(rùn)下滑主要受到三方面因素影響：

價(jià)格戰(zhàn)沖擊：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，比亞迪自4月下旬實(shí)施的進(jìn)一步降價(jià)策略直接壓縮了利潤(rùn)空間。

返利政策影響：為刺激銷量，公司在上半年為中國(guó)市場(chǎng)絕大部分車輛提供返利，這對(duì)單車?yán)麧?rùn)造成了直接侵蝕。

成本上升壓力：公司力推的“天神之眼”高階智能駕駛系統(tǒng)顯著增加了單車制造成本，而目前其帶來(lái)的銷量提升尚不足以覆蓋新增成本。

高增長(zhǎng)與盈利表現(xiàn)之間的反差

令人困惑的是，比亞迪海外業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁擴(kuò)張與整體利潤(rùn)疲軟形成了鮮明對(duì)比。

過(guò)去一個(gè)月，比亞迪在歐洲的新車注冊(cè)量同比激增三倍，持續(xù)超越特斯拉。2025年上半年，海外銷量同比大幅增長(zhǎng)1.3倍，全球擴(kuò)張步伐明顯加快。

然而，這種海外高增長(zhǎng)本應(yīng)帶來(lái)的更高均價(jià)、匯率收益和規(guī)模效應(yīng)，卻未能在第二季度利潤(rùn)表中得到體現(xiàn)，形成了一個(gè)待解的盈利“謎題”。

機(jī)構(gòu)調(diào)整預(yù)期但仍看好長(zhǎng)期價(jià)值

業(yè)績(jī)公布后，比亞迪港股股價(jià)應(yīng)聲下跌8%，A股下跌4.9%。盡管股價(jià)已從年內(nèi)高點(diǎn)回調(diào)27%，但年初至今仍保持29%的漲幅。

多家機(jī)構(gòu)隨后調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)。國(guó)投證券預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為447.5、537.9、656.2億元；方正證券則預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)可達(dá)540億元。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，雖然短期業(yè)績(jī)承壓，但公司長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能依然穩(wěn)固。

展望未來(lái)，比亞迪2025年出口業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。隨著海外產(chǎn)品矩陣日益豐富、產(chǎn)能布局與渠道網(wǎng)絡(luò)不斷完善，以及自有運(yùn)力持續(xù)提升，海外市場(chǎng)將成為重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。

盡管二季度業(yè)績(jī)?cè)庥龆唐谔魬?zhàn)，但隨著各地補(bǔ)貼政策陸續(xù)恢復(fù)、車市旺季到來(lái)，以及終端價(jià)格策略調(diào)整和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，比亞迪下半年有望實(shí)現(xiàn)銷量與利潤(rùn)的雙重修復(fù)。