2025 年上半年，國內(nèi)白電市場在 “國補(bǔ)” 發(fā)力、消費(fèi)升級與價格激戰(zhàn)的多重作用下，一改此前蕭條態(tài)勢，呈現(xiàn)出回暖跡象。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)，2025 年上半年國內(nèi)家電市場（不含 3C 產(chǎn)品）零售額達(dá) 4537 億元，同比增長 9.2%，其中家用空調(diào)行業(yè)零售量 3845 萬套，同比增長 15.6%，零售規(guī)模 1263 億元，同比增長 12.4%。然而，在整體向好的行業(yè)背景下，美的、海爾、格力這三大白電巨頭的表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出顯著分化，從半年到單季度，從營收利潤到業(yè)務(wù)布局，差距逐漸拉大，行業(yè)格局正悄然重塑。

業(yè)績分化：從半年到季度的差距拉大

上半年整體：美的逼近 “以一敵二”，格力營收首現(xiàn)下滑

2025 年上半年，三大巨頭的營收與凈利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的梯度差異。美的集團(tuán)以絕對優(yōu)勢領(lǐng)跑，營收達(dá)到 2511.24 億元，同比增長 15.58%，歸母凈利潤 260.13 億元，同比增幅高達(dá) 25.04%。這一規(guī)模已十分接近海爾智家與格力電器上半年?duì)I收總和（2537.33 億元），僅差 26.04 億元，利潤總額也趨近兩家之和，“以一敵二” 的實(shí)力初步顯現(xiàn)。更值得關(guān)注的是，美的并未因規(guī)模擴(kuò)張陷入增長瓶頸，反而自 2022 年上半年起，連續(xù) 4 年保持營收與凈利潤同比遞增，增長勢頭持續(xù)強(qiáng)勁。

海爾智家則延續(xù)了穩(wěn)健風(fēng)格，上半年?duì)I收 1564.94 億元，同比增長 10.22%，歸母凈利潤 120.33 億元，同比增長 15.59%。盡管營收與凈利潤規(guī)模不及美的，但需注意的是，海爾智家僅代表海爾集團(tuán)旗下家電板塊業(yè)務(wù)，未包含工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等多元化業(yè)務(wù)，若將這些業(yè)務(wù)納入考量，其整體表現(xiàn)更具亮點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來看，自 2021 年以來，海爾智家營收與凈利潤增速雖有小幅波動，但從未出現(xiàn)同比下滑，且凈利潤增幅長期維持在 12% 以上，穩(wěn)健特質(zhì)凸顯。

與之形成鮮明對比的是格力電器的低迷表現(xiàn)。上半年格力營收 973.25 億元，同比下滑 2.46%，這是其近年來首次出現(xiàn)半年?duì)I收同比負(fù)增長；歸母凈利潤 144.32 億元，同比僅增長 1.95%，增速逼近負(fù)值?；厮輸?shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，格力的增長乏力早有征兆，自 2021 年起，其半年報營收增速便逐年放緩，從 31.01% 降至 2024 年的 0.55%，2025 年正式轉(zhuǎn)負(fù)；凈利潤增速也從 48.64% 一路下滑至 1.95%，增長動力嚴(yán)重不足。

二季度單季：格力頹勢加劇，美的海爾韌性凸顯

若將視角聚焦到 2025 年第二季度，三大巨頭的業(yè)績分化進(jìn)一步加劇。美的集團(tuán)依舊保持高增長，單季度營收 1239 億元，同比增長 10.99%，歸母凈利潤 135.91 億元，同比增幅 15.14%。其核心驅(qū)動力來自雙輪發(fā)力：一方面，智能家居業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著，占總營收比重達(dá) 66.58%，作為該板塊核心的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)保持高增速；另一方面，海外市場表現(xiàn)亮眼，收入占比 42.69%，同比增長 17.7%，同時 B 端業(yè)務(wù)（機(jī)器人、工業(yè)技術(shù)）加速放量，成為新的增長引擎。此外，美的在研發(fā)與降本上的投入成效顯著，二季度研發(fā)投入 87.6 億元，同比增長 14.41%，數(shù)智化降本進(jìn)一步提升盈利能力，凈利率達(dá)到 10.3%。

海爾智家二季度延續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢，營收 773.76 億元，同比增長 10.39%，歸母凈利潤 65.46 億元，同比增長 16.02%，凈利潤增速甚至超過美的。其優(yōu)勢在于全球化布局與高端化路線：全球化品牌矩陣（GE、Fisher & Paykel 等）支撐海外收入占比達(dá) 50.53%，有效分散了單一市場風(fēng)險；高端品牌卡薩帝表現(xiàn)突出，收入增長超 20%，同時通過聚焦極致成本與優(yōu)化供應(yīng)鏈協(xié)同，毛利率有所提升，盡管凈利率 7.7% 低于美的，但增長潛力可觀。

格力電器二季度業(yè)績頹勢進(jìn)一步加劇，營收 599.8 億元，同比大幅下滑 12.11%，歸母凈利潤 85.08 億元，同比下降 10.07%，首次出現(xiàn)單季度凈利潤負(fù)增長。核心問題仍聚焦于空調(diào)主業(yè)，其 “消費(fèi)電器” 板塊（空調(diào)業(yè)務(wù)為主）上半年?duì)I收 762.79 億元，同比下滑 5.09%，而空調(diào)業(yè)務(wù)長期貢獻(xiàn)格力超七成營收，2024 年同期占比更是高達(dá) 78.14%，主業(yè)疲軟直接拖累整體業(yè)績。盡管格力工業(yè)制品和智能裝備收入分別增長 17.13% 和 20.90%，但兩者合計占比僅 10.1%，難以對沖空調(diào)業(yè)務(wù)的下滑壓力。值得一提的是，格力凈利率仍保持 14.8% 的行業(yè)高位，但高利潤率已無法彌補(bǔ)營收大幅下滑帶來的損失。

業(yè)務(wù)困局：空調(diào)市場博弈中的攻守之勢

空調(diào)業(yè)務(wù)作為三大巨頭的核心戰(zhàn)場，2025 年上半年的競爭格外激烈，市場份額與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，直接反映了各家的攻守態(tài)勢。

從市場份額來看，美的與海爾持續(xù)進(jìn)攻，格力則不斷退守。據(jù)奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，2025 年 1-7 月，美的、海爾空調(diào)線下市場份額分別上漲 0.42%、0.99%，而格力同比下滑 2.21%；線上市場，格力也出現(xiàn) 0.02% 的輕微下滑。這一變化與行業(yè)價格戰(zhàn)密切相關(guān)，2025 年上半年，空調(diào)廠商價格激戰(zhàn)升級，行業(yè)均價明顯下探，二季度家用空調(diào)線上 2100 元以下低端機(jī)銷量占比首次超過 50%，中高端需求承壓。

對于格力而言，這一市場變化尤為不利。長期以來，格力在中高端空調(diào)及中央空調(diào)市場布局較深，而上半年國內(nèi)中央空調(diào)銷售規(guī)模同比下滑 5.5%，內(nèi)銷額受項(xiàng)目市場乏力及房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，同比下滑 10.1%。中高端市場承壓與中央空調(diào)銷量下滑的雙重打擊，使得格力空調(diào)業(yè)務(wù) “腹背受敵”。更值得關(guān)注的是，2025 年上半年格力一改常態(tài)，未單獨(dú)披露空調(diào)板塊營收額度，這一 “反?！?舉動，也從側(cè)面反映出其空調(diào)業(yè)務(wù)的艱難處境。

美的與海爾則憑借多元化產(chǎn)品布局與靈活的市場策略，在價格戰(zhàn)中占據(jù)優(yōu)勢。美的雖未直接公布空調(diào)業(yè)務(wù)營收，但所屬的 “智能家居業(yè)務(wù)” 上半年?duì)I收 1672.00 億元，同比增長 13.31%，作為該板塊核心的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)增速自然不低；海爾智家空氣能源解決方案（含空調(diào)業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入 329.78 億元，同比增長 12.8%，在行業(yè)中高端市場承壓的背景下，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場適應(yīng)能力。

此外，行業(yè)競爭格局還面臨新變量的沖擊。2025 年以來，小米空調(diào)銷量急劇提升，并喊出 “年內(nèi)躋身行業(yè)前三” 的口號，進(jìn)一步加劇了空調(diào)市場的價格競爭與渠道爭奪。與此同時，海信家電、追覓科技等中大型及新銳家電企業(yè)也紛紛進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整與新業(yè)務(wù)擴(kuò)張，白電市場 “蛋糕” 的爭奪者越來越多，行業(yè) “內(nèi)卷” 程度持續(xù)加深。

戰(zhàn)略應(yīng)對：多元化、全球化與轉(zhuǎn)型的不同路徑

面對市場競爭與業(yè)績壓力，三大巨頭紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，尋求破局之道，但其路徑選擇卻各有側(cè)重，也反映出各家的核心優(yōu)勢與戰(zhàn)略思考。

美的：架構(gòu)優(yōu)化 + 多元協(xié)同，激活增長新動能

美的集團(tuán)年初提出 “以簡化促增長” 的經(jīng)營思路，上半年先后兩次調(diào)整區(qū)域運(yùn)營架構(gòu)，通過合并運(yùn)營中心與優(yōu)化人員配置，大膽出清冗余業(yè)務(wù)，提升組織效率。這一調(diào)整并非簡單的內(nèi)部優(yōu)化，而是為了更好地支撐其 “多元化 + 全球化” 戰(zhàn)略的落地。

在業(yè)務(wù)布局上，美的已構(gòu)建起覆蓋智能家居、工業(yè)技術(shù)、機(jī)器人與自動化、數(shù)字化創(chuàng)新四大業(yè)務(wù)板塊的多元化生態(tài)。智能家居業(yè)務(wù)作為基本盤持續(xù)發(fā)力，2025 年上半年?duì)I收占比超 66%；海外市場成為重要增長極，二季度收入占比達(dá) 42.69%，逼近 50% 的長期目標(biāo)，有效對沖了國內(nèi)市場的波動風(fēng)險；B 端業(yè)務(wù)更是亮點(diǎn)紛呈，機(jī)器人（庫卡整合）、工業(yè)技術(shù)等領(lǐng)域加速放量，成為新的增長引擎。此外，美的持續(xù)加大研發(fā)投入，2025 年二季度研發(fā)投入 87.6 億元，占營收比重 3.48%，數(shù)智化降本與技術(shù)創(chuàng)新雙管齊下，進(jìn)一步鞏固了其盈利能力。

海爾：資本擴(kuò)張 + 高端全球化，鞏固穩(wěn)健根基

海爾智家上半年雖未在組織架構(gòu)上有大動作，但其在資本運(yùn)作與業(yè)務(wù)擴(kuò)張上動作頻頻。先后入股汽車之家、新時達(dá)電氣及匈牙利暖通渠道商 KLIMA KFT，通過資本力量不斷拓展業(yè)務(wù)版圖，強(qiáng)化供應(yīng)鏈協(xié)同與海外渠道布局。

海爾的核心戰(zhàn)略始終圍繞 “高端化 + 全球化” 展開。在高端市場，卡薩帝品牌持續(xù)發(fā)力，2025 年二季度收入增長超 20%，成為拉動利潤的重要力量；在全球化布局上，海爾通過 GE、Fisher & Paykel 等多品牌矩陣，實(shí)現(xiàn)了對不同市場層級的覆蓋，2025 年二季度海外收入占比達(dá) 50.53%，不僅分散了單一市場風(fēng)險，還能充分利用全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。這種 “高端化引領(lǐng)、全球化支撐” 的模式，使得海爾在行業(yè)波動中始終保持穩(wěn)健增長，毛利率與凈利率穩(wěn)步提升。

格力：多元嘗試 + 場景突破，尋求轉(zhuǎn)型破局

面對空調(diào)主業(yè)的疲軟，格力電器也在積極尋求轉(zhuǎn)型，試圖擺脫 “空調(diào)依賴癥”。2025 年初，伴隨 “董明珠健康家” 的發(fā)布，格力在全國范圍內(nèi)落地相關(guān)場景體驗(yàn)店，以 “家庭” 場景為中心，串聯(lián)起冰箱、洗衣機(jī)、廚電等多品類產(chǎn)品線，嘗試通過場景化營銷推動多元化業(yè)務(wù)發(fā)展。

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，格力的多元化嘗試已初見成效，工業(yè)制品和智能裝備收入分別實(shí)現(xiàn) 17.13% 和 20.90% 的增長，但遺憾的是，這兩大業(yè)務(wù)合計占比僅 10.1%，對整體業(yè)績的拉動作用有限。此外，格力在新能源、儲能等領(lǐng)域也有布局，但目前尚未形成規(guī)模效應(yīng)。對于格力而言，如何將多元化業(yè)務(wù)與空調(diào)主業(yè)形成協(xié)同，提升新業(yè)務(wù)的市場競爭力，仍是其轉(zhuǎn)型過程中需要解決的核心問題。同時，在行業(yè)價格戰(zhàn)加劇的背景下，格力是否應(yīng)調(diào)整價格策略，平衡利潤率與市場份額，也成為其能否扭轉(zhuǎn)頹勢的關(guān)鍵抉擇。

投資價值與后市展望：確定性、抗風(fēng)險與不確定性的博弈

從投資價值來看，三大巨頭的差異同樣顯著，投資者需結(jié)合短期業(yè)績、長期潛力及行業(yè)趨勢綜合判斷。

美的集團(tuán)憑借 “多元化 + 全球化” 戰(zhàn)略形成的協(xié)同效應(yīng)，具備最強(qiáng)的增長確定性。其智能家居業(yè)務(wù)穩(wěn)固，海外市場增長強(qiáng)勁，B 端業(yè)務(wù)潛力巨大，再加上持續(xù)的研發(fā)投入與優(yōu)秀的現(xiàn)金流質(zhì)量（2025 年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 283 億元），為長期增長提供了充足動能，適合中長期配置，建議 “推薦持有”。

海爾智家的 “高端化 + 全球化” 路徑清晰，海外收入占比高，能有效分散市場風(fēng)險，卡薩帝品牌的高增長也為其提供了利潤支撐。但需關(guān)注匯率波動與地緣政治對海外盈利能力的沖擊，其增長穩(wěn)健性較強(qiáng)，但短期爆發(fā)力不及美的，建議 “審慎持有”。

格力電器則面臨較高的不確定性。盡管其仍保持 14.8% 的行業(yè)最高凈利率，且在工業(yè)裝備、新能源等領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型值得期待，但空調(diào)主業(yè)的周期性風(fēng)險與多元化業(yè)務(wù)的協(xié)同性問題尚未解決，短期業(yè)績承壓明顯。若格力能在新賽道快速突破，或可迎來估值修復(fù)，否則仍將面臨較大壓力，建議 “觀望為主”，待轉(zhuǎn)型成效明確后再做布局。

展望未來，白電行業(yè)的競爭已從單純的規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向生態(tài)布局、全球協(xié)同能力與技術(shù)創(chuàng)新的較量。美的憑借多元化生態(tài)與全球化布局，有望繼續(xù)領(lǐng)跑；海爾依托高端化與全球化優(yōu)勢，將保持穩(wěn)健增長；而格力則需在轉(zhuǎn)型中加速破局，若能實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的突破與主業(yè)的復(fù)蘇，仍有機(jī)會重塑競爭力。對于整個行業(yè)而言，科技實(shí)力、全球供應(yīng)鏈效率及戰(zhàn)略耐力，將成為決定企業(yè)未來命運(yùn)的關(guān)鍵變量，具備長期成長性與核心護(hù)城河的企業(yè)，終將在激烈的競爭中脫穎而出。