今年以來(lái)，李斌多次重復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)目標(biāo)：2025 年 Q4 實(shí)現(xiàn)盈利。但從今天剛發(fā)布的 Q2 財(cái)報(bào)來(lái)看，通往盈利的路徑仍然有些曲折。

根據(jù)蔚來(lái)今天發(fā)布的 2025 年第二季度財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 190.1 億元，同比增長(zhǎng) 9%，環(huán)比增長(zhǎng) 57.9%。毛利率從 Q1 的 7.6% 回升至 10%。凈虧損 49.95 億，雖然相較一季度的 67.5 億元明顯收窄，但距離真正的盈虧平衡仍有不小差距。

從賬面上來(lái)看，蔚來(lái)財(cái)務(wù)指標(biāo)似乎釋放出轉(zhuǎn)機(jī)的信號(hào)，但細(xì)看之下仍有未解的隱憂——營(yíng)收環(huán)比雖漲但同比增速放緩，毛利率尚未穩(wěn)固回升，賬面現(xiàn)金依舊承壓。蔚來(lái)距離真正走出虧損泥潭，仍有不小距離。

比起單季度的虧損額度，外界更關(guān)心的可能是：蔚來(lái)具備在年內(nèi)扭虧的基本面嗎？

畢竟，這場(chǎng)跟時(shí)間的賽跑里，蔚來(lái)已經(jīng)在全力加速，但資本市場(chǎng)不是啦啦隊(duì)，而是裁判，只看結(jié)果。

懸在半空的盈利承諾

蔚來(lái)在 2025 年第二季度交出了一份看上去邊虧邊漲的財(cái)報(bào)，營(yíng)收快速回升、毛利率止跌回升，費(fèi)用壓縮見效，虧損幅度明顯收窄。但與此同時(shí)，若把視角從短期波動(dòng)拉長(zhǎng)來(lái)看，蔚來(lái)仍未能跨過盈虧的臨界門檻。

首先是收入端的回暖。在「5566」完成換代上市、ET9 交付、樂道 L60 需求回升的推動(dòng)下，蔚來(lái) Q2 交付了 72,056 臺(tái)車，環(huán)比增長(zhǎng)了 71.2%， 順利完成了一季度財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)定下的 7.2 萬(wàn) - 7.5 萬(wàn)臺(tái)的交付指引。其中蔚來(lái)品牌 47,132 輛，樂道品牌 17,081 輛，螢火蟲品牌 7,843 輛。

銷量的提升直接帶動(dòng)了汽車銷售收入漲至 161.4 億元，環(huán)比提升 62.3%，為過去五個(gè)季度中的最高值，也拉動(dòng)了總營(yíng)收升至 190.1 億元。交付和收入的同步回升，是蔚來(lái)當(dāng)前最明確的利好信號(hào)。

蔚來(lái)二季度的毛利表現(xiàn)也有所修復(fù)。整車毛利率重回 10.3%，基本回到去年同期水平；整體毛利率回升至 10.0%，為近三個(gè)季度新高。毛利潤(rùn) 18.98 億元，環(huán)比增長(zhǎng)超 100%。這一方面反映出車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果初顯，另一方面也得益于單車成本的壓縮與定價(jià)策略回穩(wěn)。

不過，財(cái)報(bào)上的另一端依然有些刺眼。即便收入和毛利增長(zhǎng)，凈虧損仍然有 49.95 億元人民幣。雖然比起 Q1 的 67.5 億虧損明顯收窄，但仍然處于高位。

一個(gè)不太樂觀的數(shù)據(jù)是，蔚來(lái)目前總負(fù)債 934 億元，總資產(chǎn) 1,000 億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過 93%，雖然比起 Q1 的 100.28% 略有下降，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小鵬的 67% 和理想的 54%。

成本管控成為蔚來(lái)試圖止血的關(guān)鍵。Q2 調(diào)整后營(yíng)運(yùn)虧損降至 40.41 億元，環(huán)比下降了 32.1%。銷售與管理費(fèi)用相較 Q1 有所下降，研發(fā)費(fèi)用基本持平，體現(xiàn)出內(nèi)部運(yùn)營(yíng)逐步收緊、增長(zhǎng)換擋的意圖。但不到 19 億的毛利潤(rùn)，無(wú)法覆蓋 30 億的研發(fā)費(fèi)用和約 40 億的銷售和一般、行政費(fèi)用。

現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，截至 6 月末，蔚來(lái)持有現(xiàn)金、短期投資與長(zhǎng)期定存合計(jì) 272 億元，環(huán)比小幅增長(zhǎng)。這為品牌接下來(lái)在新產(chǎn)品交付、子品牌進(jìn)一步落地和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的支出提供了一定的緩沖。

整體來(lái)看，第二季度部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)更多來(lái)自規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的環(huán)比修復(fù)，而不在于盈利結(jié)構(gòu)的根本改善。距離李斌所言的 Q4 盈利目標(biāo)還有兩個(gè)季度的窗口期，但現(xiàn)階段，蔚來(lái)依然走在懸崖邊上，尚未真正邁進(jìn)安全區(qū)。

加速度夠快嗎？

回看第二季度，蔚來(lái)的業(yè)務(wù)節(jié)奏幾乎全線拉滿。新款 「5566」完成了換代，算是撐起了蔚來(lái)品牌的中高端基本盤。ET9 的交付規(guī)模雖然不大，但對(duì)蔚來(lái)的品牌力有比較積極的影響，樂道 L60 的銷量持續(xù)爬坡，主打入門市場(chǎng)的螢火蟲品牌也在二季度實(shí)現(xiàn)了首批大規(guī)模交付。

三條品牌線在二季度真正形成了交付合力，這樣的節(jié)奏在進(jìn)入三季度以來(lái)仍在提速。

7 月蔚來(lái)三品牌總共交付了 21,017 臺(tái)，8 月迅速攀升到了 31,305 臺(tái)，累計(jì)交付突破 83 萬(wàn)輛。7 月底，樂道第二款車型 L90 正式上市并開啟了交付。

這款車成了決定蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)四季度盈利的關(guān)鍵車型之一，李斌透露，L90 上市三日內(nèi)，已躋身大型 SUV 周銷量前三名，僅次于問界 M8。他今天也在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，L90 的訂單情況超過預(yù)期，在交付首月達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的 10,575 輛。L90 的熱銷提升了樂道品牌的勢(shì)能，也促進(jìn)了 L60 的需求增長(zhǎng)，8 月份 L60 的訂單創(chuàng)造了今年新高。

8 月 21 日，全新 ES8 預(yù)售發(fā)布，9 月下旬會(huì)正式上市并開啟交付，這款新車的市場(chǎng)反響同樣很好。李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上還分享了螢火蟲的交付數(shù)據(jù)：交付三個(gè)月交付了超過 1 萬(wàn)輛，成為了高端純電小車市場(chǎng)的第一名。

據(jù)李斌透露，為了保證當(dāng)下車型的產(chǎn)能，今年蔚來(lái)三個(gè)品牌均不會(huì)迎來(lái)新車型的交付，明年至少會(huì)發(fā)布三款車：樂道 L80、蔚來(lái) ES9 和 ES7。

近幾個(gè)月，蔚來(lái)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上也非常賣力。截至 8 月底，蔚來(lái)在全球已經(jīng)累計(jì)建成 3,539 座換電站，4,755 座充電站。8 月 16 日，蔚來(lái) G318 川藏?fù)Q電路線正式全線貫通。

總體來(lái)看，蔚來(lái)正在以更密集的新品節(jié)奏、更具性價(jià)比的產(chǎn)品組合、更快的基礎(chǔ)設(shè)施鋪設(shè)速度，試圖在三季度構(gòu)建一個(gè)高增長(zhǎng)、強(qiáng)執(zhí)行的品牌形象。不過，眼下的增長(zhǎng)速度能不能轉(zhuǎn)化為真正的盈利能力，在價(jià)格戰(zhàn)中能不能留住利潤(rùn)，在高投入下能不能穩(wěn)住現(xiàn)金流，這些都是蔚來(lái)接下來(lái)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

Q4 月均交付沖刺 5 萬(wàn)臺(tái)

今天蔚來(lái)的二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，蔚來(lái) CEO 李斌、CTO 曲玉針對(duì)今年的產(chǎn)能規(guī)劃、銷量預(yù)期、毛利率提升以及明年的新品規(guī)劃等問題作出了回應(yīng)，我們進(jìn)行了不改變?cè)獾木庉嫞?/p>

Q：蔚來(lái) ES8 和樂道 L90 的產(chǎn)能情況如何？今年剩下時(shí)間的交付目標(biāo)是怎樣的？

A：蔚來(lái) ES8 和樂道 L90 的需求確實(shí)比原來(lái)預(yù)計(jì)的要更強(qiáng)烈一些，所以我們也和供應(yīng)鏈的這個(gè)合作伙伴一起在全面提升產(chǎn)能。樂道 L90 會(huì)在 10 月實(shí)現(xiàn) 1.5 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能。蔚來(lái)全新 ES8 會(huì)在 10 月達(dá)到 1 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能，12 月達(dá)到 1.5 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能。結(jié)合今年需求和供應(yīng)情況目前的目標(biāo)是今年的四季度，三個(gè)品牌加起來(lái)平均每個(gè)月能做到 5 萬(wàn)臺(tái)的交付量。

Q：今年下半年毛利率會(huì)如何變化？

A：二季度的整車毛利率在 10.3%，主要的原因是我們?cè)诋a(chǎn)品的切換期，2025 款的 5566 是在 5 月中下旬逐步完成切換，可能整個(gè)銷量占比上，整個(gè) 7.2 萬(wàn)臺(tái)的二季度銷量里，5566 的占比大概只占了交付的 20%，所以二季度的這個(gè)整車毛利率相比一季度的提升沒有那么多。

三季度毛利率目標(biāo)會(huì)進(jìn)一步提升，四季度的 L90 和 ES8 都是一個(gè)全季度的交付，四季度整車毛利率在 16~17% 之間能達(dá)成盈虧平衡的目標(biāo)，希望能做到 20%。

其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)在今年二季度實(shí)現(xiàn)了 8.2 % 的正向毛利率，一個(gè)是得益于存量用戶帶來(lái)的售后服務(wù)和金融服務(wù)的利潤(rùn)提升，以及能源的虧損收窄。更重要的還有二季度也在對(duì)外的基礎(chǔ)服務(wù)上實(shí)現(xiàn)了比較大的利潤(rùn)。

Q：接下來(lái)樂道 L90 和蔚來(lái) ES8 的產(chǎn)能安排是怎樣的？

A：從產(chǎn)能上來(lái)講我們肯定是優(yōu)先保證樂道 L90 和全新 ES8 的交付，連 L60 都需要給 L90 讓位，這樣 L60 的用戶也在等著提車，預(yù)計(jì)從 10 月開始，樂道的產(chǎn)能緊張情況會(huì)有所緩解，希望四季度樂道和蔚來(lái)品牌的全供應(yīng)鏈產(chǎn)能都能提升到每個(gè)月 2.5 萬(wàn)輛。

螢火蟲品牌的產(chǎn)能在穩(wěn)步提升，四季度希望高峰時(shí)的產(chǎn)能能做到每個(gè)月六千臺(tái)，這樣所有品牌加起來(lái)的產(chǎn)能差不多在 5.6 萬(wàn)輛。

最早的計(jì)劃是今年要發(fā)布 L80，但考慮到產(chǎn)能目前主要是滿足當(dāng)下交付車型的需求，所以今年不會(huì)有新的產(chǎn)品進(jìn)行交付了，但今年是否發(fā)布還要看市場(chǎng)情況。

接下來(lái)除了樂道 L80，明年蔚來(lái)品牌還有兩款大的 SUV 上市，ES9 和 ES7。今年 NIO DAY 的主角是全新 ES8 的上市。

Q：蔚來(lái)接下來(lái)的毛利率目標(biāo)是怎樣的？

A：對(duì)蔚來(lái)公司來(lái)講，目標(biāo)是毛利實(shí)現(xiàn) 20%。蔚來(lái)品牌要在 20% 的基礎(chǔ)上往 25% 努力，樂道是在維持 15% 的基礎(chǔ)上去實(shí)現(xiàn)更高毛利，螢火蟲是 10% 左右。跟前一代的產(chǎn)品相比，我們這一代的產(chǎn)品有充分的成本競(jìng)爭(zhēng)力。這是基于技術(shù)積累自研以及成本控制的措施來(lái)達(dá)到降本的目的。

Q：2026 年會(huì)有哪些新車型？

A：主要還有三款大車，樂道 L80、蔚來(lái) ES9 和 ES7。今年剛剛煥新的 5566，明年并沒有新款的計(jì)劃。前幾天我們剛剛宣布了 100 度電的標(biāo)配，也能夠進(jìn)一步去提高它們?cè)诶m(xù)航方面的競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為它們的競(jìng)爭(zhēng)力在可見的將來(lái)仍然是非常強(qiáng)的?？赡軙?huì)有一些小的版型的更新，比如冠軍紀(jì)念版。螢火蟲品牌明年也沒有第二款車。

Q：到 2026 年，每季度的研發(fā)費(fèi)用會(huì)達(dá)到什么水平？

今年我們?cè)谘邪l(fā)費(fèi)用上做了非常多的工作，所以從明年來(lái)講，我們基本上會(huì)保持每個(gè)季度 20-25 億這樣一個(gè)研發(fā)的支出，我們認(rèn)為這樣能夠保證我們長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。

具體投入規(guī)模還沒有太多展望，明年的換電站建設(shè)希望能依賴更多社會(huì)資源幫助建設(shè)。明年新車型的上市和開發(fā)的節(jié)奏和費(fèi)用，我們希望能維持在跟今年差不多的水平。

Q：關(guān)于標(biāo)配 100 kWh 電池的財(cái)務(wù)影響是怎樣的？會(huì)增加多少成本？

A：其實(shí)我們?cè)谥暗恼咝紩r(shí)提到了在 5566 上，我們?cè)?025款上市的時(shí)候，其實(shí)已經(jīng)給用戶提供了不少的促銷，我們這次的價(jià)格調(diào)整實(shí)際上會(huì)把這個(gè)對(duì)應(yīng)的促銷收回來(lái)，變成標(biāo)配的價(jià)格，所以用戶到手的成交價(jià)格上來(lái)說基本上沒有太大的這個(gè)變化，所以對(duì)于 5566 的這個(gè)毛利和成交價(jià)來(lái)講，沒有什么太大影響。對(duì)銷量的長(zhǎng)期影響還需要觀察，目前看對(duì)銷量還是有積極改變的。

Q：如果使用全自研的芯片，能節(jié)省多少成本？

A：交付量和單片的芯片價(jià)格之間沒有特別大的關(guān)系。同樣的算力跟二代芯片比成本降了很多，跟外采的差不多性能的芯片相比，成本也降了非常多，具體節(jié)省多少不便透露。

Q：現(xiàn)有產(chǎn)品組合對(duì)明年的新產(chǎn)品有怎樣的潛在影響？

A：L90 對(duì) L60 的銷量是有正面的影響的，8 月份 L60 的訂單也創(chuàng)造了今年的新高，比 7 月份的訂單好了不少。加上我們最近對(duì)把 100 度電池在 5566 上進(jìn)行了標(biāo)配，我們覺得這樣的組合，把整個(gè)的價(jià)格體系梳理得比較清晰。

L90 和 ES8 熱銷之后，市場(chǎng)其實(shí)也有不少純電大 SUV 的退出，這說明對(duì)用戶的心智影響還是非常大的。純電大 SUV 的競(jìng)爭(zhēng)力開始顯現(xiàn)，屬于這個(gè)品類的時(shí)代正在到來(lái)，所以用戶心智的改變對(duì)蔚來(lái)現(xiàn)有產(chǎn)品的影響力是非常正面的。

Q：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們?nèi)绾慰创?L90 和 ES8 的穩(wěn)定銷量？

A：中國(guó)現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)是非常激烈的，智能電動(dòng)車的銷售趨勢(shì)上來(lái)看，一開始新車發(fā)布的效應(yīng)確實(shí)比較強(qiáng)，然后會(huì)進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)銷期。我們也很難去看到一款車在一個(gè)比較大的量上暢銷，這還是一個(gè)挺有挑戰(zhàn)性的目標(biāo)。從今年開始，我們一直在建設(shè)一個(gè)新的營(yíng)銷范式，希望能夠盡可能地把新車的效應(yīng)延長(zhǎng)，能夠保持一個(gè)比較高的穩(wěn)銷水平。