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編輯：經(jīng)緯

蔚來(lái)四季度能夠盈利嗎？

無(wú)論是蔚來(lái)內(nèi)部的員工，還是外界的蔚來(lái)投資者，以及喜歡并打算購(gòu)買蔚來(lái)、但又害怕蔚來(lái)倒閉的潛在客戶群體……對(duì)于幾乎所有關(guān)心蔚來(lái)的人來(lái)說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題都是縈繞在心頭的一朵大大的疑云。

畢竟，從成立到現(xiàn)在的十年多時(shí)間里，蔚來(lái)在虧損的泥潭里，停留了太久了。

好在，從 7 月 10 日的樂(lè)道 L90 的產(chǎn)品技術(shù)發(fā)布會(huì)到現(xiàn)在，蔚來(lái)作為一家企業(yè)的整體勢(shì)能開(kāi)始從低谷中回升——而蔚來(lái)的美股股價(jià)也從 7 月 9 日的 3.48 美元，上漲到 9 月 2 日收盤的 6.58 美元，幾乎翻了一倍。

實(shí)際上，這樣的勢(shì)能表現(xiàn)，也確實(shí)讓 9 月 2 日公布的蔚來(lái) 2025 年二季度財(cái)報(bào)，少了很多壓力。

營(yíng)收在增長(zhǎng)，虧損在下降

如果我們單單把目光投向第二季度，蔚來(lái)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)當(dāng)然不能算得上是稱心如意。

財(cái)報(bào)顯示，在截止于 2025 年 6 月 30 日的第二季度，蔚來(lái)整體營(yíng)收為 190.087 億元，相比于 2024 年二季度增長(zhǎng) 9%，比 2025 年第一季度增長(zhǎng)了 57.9%。

其中，蔚來(lái)二季度的汽車銷售額為 161.361 億元，比 2024 年二季度同比增長(zhǎng)了 2.9%，比 2025 年第一季度增長(zhǎng)了 62.3%。

此處需要明確的是，蔚來(lái)在二季度交付了 72056 輛電動(dòng)車，同比增長(zhǎng)了 25.6%，但汽車銷售額增長(zhǎng)幅度僅為 2.9%——二者之間的增長(zhǎng)差距，還是較為明顯的。

對(duì)于這個(gè)差距，蔚來(lái)方面的解釋是，雖然交付量出現(xiàn)了增長(zhǎng)，但是產(chǎn)品組合變動(dòng)導(dǎo)致了平均售價(jià)下降，從而抵消了整體銷售額的上漲幅度。

這在一定程度上可以理解，畢竟去年二季度，蔚來(lái)整個(gè)企業(yè)只銷售蔚來(lái)品牌車型，而今年則銷售蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲三個(gè)品牌的車型，而樂(lè)道品牌和螢火蟲平臺(tái)的單車售價(jià)，很明顯是低于蔚來(lái)品牌的。

在備受關(guān)注的汽車毛利率方面，蔚來(lái)二季度的表現(xiàn)為 10.3%。

作為對(duì)比，蔚來(lái) 2024 年二季度毛利率為 12.2%，2025 年第一季度為 10.2%——其毛利率同比下滑，環(huán)比基本持平。

對(duì)此，蔚來(lái)方面在財(cái)報(bào)中表示，之所以出現(xiàn)汽車毛利率的同比下降，是因?yàn)楫a(chǎn)品組合的變動(dòng)，部分被單位物料成本下降所抵消。

在研發(fā)投入方面，蔚來(lái)二季度研發(fā)費(fèi)用為 30.07 億元，比 2024 年二季度下降 6.6%，環(huán)比也下降 5.5%。

蔚來(lái)方面還明確表示，這部分研發(fā)費(fèi)用還包括了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和組織優(yōu)化費(fèi)用，下降的原因主要還是新產(chǎn)品和新技術(shù)不同開(kāi)發(fā)階段帶來(lái)的設(shè)計(jì)以及開(kāi)發(fā)費(fèi)用下降，以及折舊和攤銷費(fèi)用下降。

值得一提的是，蔚來(lái)二季度銷售、一般及行政費(fèi)用為 39.649 億元，同比增加 5.5%，其背后邏輯在于，蔚來(lái)一方面投入到銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，但同時(shí)也在減少一部分銷售和營(yíng)銷活動(dòng)。

當(dāng)然，蔚來(lái)二季度財(cái)報(bào)最令人揪心的，依舊是老問(wèn)題：凈虧損。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)二季度凈虧損為 49.948 億元，同比下降 1%，環(huán)比下降 26%；經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為 41.267 億元，同比下降 9%?？梢?jiàn)，雖然蔚來(lái)虧損依舊，但總體也有向好之勢(shì)。

另外，截至 2025 年 6 月 30 日，蔚來(lái)的現(xiàn)金儲(chǔ)備（含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資以及長(zhǎng)期定期存款）為 272 億元。對(duì)比來(lái)看，截至到 2024 年的二季度末，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備為 416 億元。

盡管如此，蔚來(lái)還是在二季度財(cái)報(bào)中明確表示，蔚來(lái)的財(cái)務(wù)資源（包括現(xiàn)金儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金、可用信貸額度和其他渠道的資金），將足以支持蔚來(lái)在將來(lái) 12 個(gè)月日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)——顯然，這也是在對(duì)外釋放信心。

總體來(lái)看，蔚來(lái)的二季度財(cái)報(bào)，很難說(shuō)令人滿意。

好在，相比于實(shí)際的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，財(cái)報(bào)的發(fā)布本身有一定的滯后性——而恰好是在二季度結(jié)束到蔚來(lái)發(fā)布二季度財(cái)報(bào)的這兩個(gè)月有余時(shí)間里，蔚來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況已經(jīng)出現(xiàn)了重大改變。

而這些改變，也在贏得外界對(duì)于蔚來(lái)的信心。

四季度銷量，已經(jīng)瞄準(zhǔn)五萬(wàn)臺(tái)

蔚來(lái)的股價(jià)之所以在過(guò)去兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，與其實(shí)際的業(yè)務(wù)表現(xiàn)密不可分。

公開(kāi)信息顯示，2025 年 7 月份，蔚來(lái)公司交付新車 21017 輛；而到了 8 月份，在樂(lè)道新車 L90 的加持下，蔚來(lái)公司交付新車首次突破 3 萬(wàn)臺(tái)，達(dá)到 31305 輛，同比增長(zhǎng) 55.2%。

這個(gè)單月交付成績(jī)，也是蔚來(lái)自公司成立以來(lái)的歷史新高度。

而根據(jù)蔚來(lái)在二季度財(cái)報(bào)中給出的業(yè)績(jī)指引，蔚來(lái)預(yù)計(jì)在三季度的汽車交付量為 87000 輛至 91000 輛，比 2024 年季度增長(zhǎng)約 40.7% 到 47.1%。

然而，當(dāng)前其廣告業(yè)務(wù)正面臨增長(zhǎng)壓力。

按照這個(gè)口徑來(lái)計(jì)算，則蔚來(lái)預(yù)計(jì)將會(huì)在 9 月份實(shí)現(xiàn) 34678 輛到 38678 輛的交付成績(jī)。

從目前的情況來(lái)看，這個(gè)預(yù)期中的目標(biāo)，并非是空穴來(lái)風(fēng)。

一方面，蔚來(lái)在 7 月底發(fā)布的樂(lè)道 L90，在剛剛發(fā)布一個(gè)月后就實(shí)現(xiàn)了交付過(guò)萬(wàn)的成績(jī)，具體交付量為 10575 輛；而從目前的情況來(lái)看，樂(lè)道 L90 的訂單依舊充足，有極大概率繼續(xù)在 9 月份實(shí)現(xiàn)交付過(guò)萬(wàn)的成績(jī)。

與此同時(shí)，樂(lè)道 L90 的熱銷，也帶動(dòng)了樂(lè)道 L60 的訂單量提升。

對(duì)此，李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，在樂(lè)道品牌的勢(shì)能提升之下，樂(lè)道 L60 的訂單量在 8 月份創(chuàng)造了今年新高。

另一方面，蔚來(lái)品牌也在全新蔚來(lái) ES8 的助力之下，勢(shì)能也處于不斷提升狀態(tài)；不僅如此，蔚來(lái)還在 8 月 29 日當(dāng)天宣布蔚來(lái)品牌車型「全系升級(jí)到 100 度電池」，這毫無(wú)疑問(wèn)提升了蔚來(lái)品牌車型的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

而根據(jù)李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中的說(shuō)法，目前已經(jīng)看到這一調(diào)整給蔚來(lái)品牌訂單帶來(lái)的積極信號(hào)。

值得一提的是，在蔚來(lái)公司整體勢(shì)能的提升，也在帶動(dòng)螢火蟲品牌的車輛銷售——8 月份數(shù)據(jù)顯示，螢火蟲交付量達(dá)到 4346 輛，創(chuàng)造了自它開(kāi)啟交付以來(lái)的歷史新高度。

當(dāng)然，除了以上品牌和車型的因素之外，對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)重大支撐因素：那就是潛在消費(fèi)者對(duì)于蔚來(lái)品牌的信心。

實(shí)際上，就在 8 月 29 日當(dāng)晚，李斌在面向公司全體員工召開(kāi)的內(nèi)部會(huì)議中表示：很多用戶都認(rèn)可蔚來(lái)的車、服務(wù)和技術(shù)，但之所以不買蔚來(lái)旗下車型的原因，至少 30% 到 40% 就是擔(dān)心蔚來(lái)會(huì)不會(huì)到。

某種程度上，一旦信心回復(fù)，蔚來(lái)的銷量回升也能夠得到有效助力。

事實(shí)上，考慮到要在四季度實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)，李斌也已經(jīng)把第四季度的單月銷量目標(biāo)，提升到 5 萬(wàn)臺(tái)。

這是蔚來(lái)自成立以來(lái)第一次設(shè)定如此之高的月度銷量成績(jī)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，李斌表示，樂(lè)道品牌的產(chǎn)能在攀升中，預(yù)計(jì) 10 月份會(huì)有很大緩解，樂(lè)道L90 會(huì)在 10 月實(shí)現(xiàn) 1.5 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能。與此同時(shí)，蔚來(lái)全新 ES8 市場(chǎng)需求比原計(jì)劃要好，蔚來(lái)全新 ES8 會(huì)在 10 月達(dá)到 1 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能，12 月達(dá)到 1.5 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能。

基于此，李斌強(qiáng)調(diào)，公司三個(gè)品牌在四季度的產(chǎn)能目標(biāo)之和是 5.6 萬(wàn)臺(tái)，其中蔚來(lái)品牌 2.5 萬(wàn)臺(tái)、樂(lè)道品牌 2.5 萬(wàn)臺(tái)、螢火蟲品牌 6000 臺(tái)，以此來(lái)支持 5 萬(wàn)臺(tái)的月交付目標(biāo)。

按照這個(gè)邏輯來(lái)推算，以訂單量充分滿足需求為前提，則蔚來(lái)在四季度實(shí)現(xiàn)月銷量 5 萬(wàn)臺(tái)的具體路徑，實(shí)際上是越來(lái)越清晰了。

主動(dòng)求變，蔚來(lái)的下一步

對(duì)于李斌來(lái)說(shuō)，2025 年上半年無(wú)疑是一個(gè)蔚來(lái)的低谷期——無(wú)論是銷量表現(xiàn)，還是財(cái)務(wù)表現(xiàn)，都讓蔚來(lái)和李斌承受了巨大的壓力。

不過(guò)，也正是在這一段低谷期，李斌也在帶領(lǐng)蔚來(lái)做出明顯的變化。

比如說(shuō)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)組織的變革方面，蔚來(lái)力推 CBU（基本經(jīng)營(yíng)單元）機(jī)制，一方面促進(jìn)公司的節(jié)約，一方面也在關(guān)閉一些低效的崗位和項(xiàng)目——根據(jù)李斌在 8 月 29 日內(nèi)部會(huì)議中的說(shuō)法，現(xiàn)在全員經(jīng)營(yíng)組織變革提效提得非常多。

當(dāng)然，從外界感知的角度來(lái)看，更加明顯的變化，體現(xiàn)在蔚來(lái)對(duì)于新車上市節(jié)奏的把握上。

具體來(lái)看，樂(lè)道 L90 整個(gè)上市過(guò)程中，在賣點(diǎn)宣傳、預(yù)售發(fā)布、試駕體驗(yàn)、正式上市等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了非常緊湊的節(jié)奏感——不僅如此，為了避免去年樂(lè)道 L60 的教訓(xùn)，樂(lè)道 L90 更是在供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、交付等環(huán)節(jié)無(wú)縫銜接。

最終，樂(lè)道 L90 實(shí)現(xiàn)了「發(fā)布即交付」（要知道，李斌以往是并不特別強(qiáng)調(diào)「發(fā)布即交付」的重要性的），并且在交付一個(gè)月內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了過(guò)萬(wàn)的成績(jī)。

而能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的成績(jī)，固然是多個(gè)方面的綜合結(jié)果，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，由觀念改變帶來(lái)的組織效率的提升，扮演了重要角色——而這樣的改變，在去年的樂(lè)道 L60 操盤過(guò)程中難以看到的。

有意思的是，繼樂(lè)道 L90 發(fā)布之后，外界在全新蔚來(lái) ES8 的操盤過(guò)程中看到了類似的節(jié)奏。這也說(shuō)明，組織提升帶來(lái)的能力，在很大程度上是可以復(fù)用的。

而除了新車上市之外，李斌在「蔚來(lái)品牌全系升級(jí)到 100 度」這件事情上，也顯得果斷而堅(jiān)決——盡管這件事不可避免地面臨老車主的不滿，但李斌還是在 8 月 29 日晚間用戶面對(duì)面活動(dòng)中，坦率地?cái)[表達(dá)了做出這項(xiàng)決策的原因。

在這場(chǎng)面對(duì)老車主的溝通中，李斌承認(rèn)了蔚來(lái)在二代 ES8 車型中面臨的高成本困境和產(chǎn)品定義中實(shí)際存在的問(wèn)題，以及由此帶來(lái)的二代車型整體的毛利率過(guò)低的問(wèn)題——他也表示，三代 ES8 實(shí)際上就是對(duì)過(guò)往錯(cuò)誤的一種修正。

值得一提的是，李斌中明確表示：我給自己定了一個(gè)目標(biāo)，認(rèn)為自己活下去是最重要的，不能讓蔚來(lái) 80 萬(wàn)用戶沒(méi)人管。

很明顯，從這段時(shí)間蔚來(lái)的業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)和李斌對(duì)外的溝通話語(yǔ)來(lái)看，盡管李斌和蔚來(lái)依舊有著自己的加持，比如說(shuō)依舊堅(jiān)持技術(shù)路線、堅(jiān)持不拉踩友商、堅(jiān)持不公布訂單量等，但是，在涉及到企業(yè)效率提升、二代產(chǎn)品定義等實(shí)際存在的問(wèn)題時(shí)，一向頭鐵的李斌，確實(shí)也開(kāi)始承認(rèn)錯(cuò)誤，并且做出改變。

從目前的情況來(lái)看，這些改變整體呈現(xiàn)出正向的結(jié)果。

當(dāng)然，盡管如此，對(duì)于李斌來(lái)說(shuō)，目前蔚來(lái)的變革過(guò)程還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完全結(jié)束，而具體的效果還需要訂單量和交付來(lái)印證——而從企業(yè)發(fā)展的邏輯來(lái)說(shuō)，蔚來(lái)需要向市場(chǎng)證明自己擁有持續(xù)造血的能力，所以「四季度盈利」成為一個(gè)重要的衡量指標(biāo)。

實(shí)際上，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，蔚來(lái)方面也給出了一條相對(duì)清晰的四季度盈利路徑。

比如說(shuō)，蔚來(lái) CFO 曲玉表示，依靠過(guò)去 10 年的純電技術(shù)積累，關(guān)鍵零部件的自研以及持續(xù)的采購(gòu)和成本控制的措施，到今年四季度，樂(lè)道 L90 和三代 ES8 的毛利率目標(biāo)是 20%；不僅如此，四季度的公司整車毛利率目標(biāo)是 16%~17% 之間，以此來(lái)達(dá)成盈虧平衡目標(biāo)。

不過(guò)，對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，四季度盈利只不過(guò)下一個(gè)階段的起點(diǎn)罷了。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，李斌還專門談到了 2026 年的產(chǎn)品規(guī)劃，其中包括蔚來(lái)品牌的兩款 SUV，分別是蔚來(lái) ES9 和大五座 SUV 蔚來(lái) ES7，還有樂(lè)道品牌的樂(lè)道 L80。

至于更長(zhǎng)期的發(fā)展，李斌還表示，蔚來(lái)公司長(zhǎng)期努力的目標(biāo)是毛利率實(shí)現(xiàn) 20%。其中，蔚來(lái)品牌目標(biāo)毛利率實(shí)現(xiàn) 20%，并在此基礎(chǔ)上往 25% 努力；樂(lè)道品牌毛利率將在 15% 基礎(chǔ)上爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)更高毛利，螢火蟲毛利率是 10% 左右。

當(dāng)然，以上這些都還遙遠(yuǎn)。

對(duì)于李斌來(lái)說(shuō)，讓蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)四季度盈利，才是他眼下所面臨的第一要?jiǎng)?wù)。因此，在路徑已經(jīng)逐漸清晰的情況下，如何保證蔚來(lái)在接下來(lái)的三個(gè)多月在執(zhí)行層面實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，成為李斌再一次證明自己「能把自己從懸崖邊拉回來(lái)」的關(guān)鍵。