近期A股市場波動率加大，尤其是部分前期漲幅較大的科技板塊，引發(fā)部分投資者對行情持續(xù)性的擔憂。然而，綜合基本面、資金面及政策環(huán)境來看，近期出現(xiàn)的調整可能更多是短期技術性休整。

市場復盤

從調整原因來看，首先是短期漲幅過快后的性價比修復。6月下旬以來，A股持續(xù)上行，就上證指數(shù)來看，由3400點上行到3800多點，客觀來講，這種上行幅度存在兌現(xiàn)壓力。尤其是8月部分TMT板塊加速上漲，交易擁擠度快速攀升。從兩融占比來看，9月初兩融占比已來到歷史99%以上分位水平，歷史經(jīng)驗表明，交易擁擠度回升和兩融交易占比的抬升往往伴隨階段性休整。

此外，9月是市場預期的重新錨定的關鍵窗口。在業(yè)績披露期結束后，部分賽道估值與業(yè)績的匹配也需要重新考量，需要通過調整來消化。過去兩個月，市場共識是"積極做多"，但當進入預期重構窗口時，部分投機者會加重兌現(xiàn)氛圍，例如擔憂監(jiān)管政策收緊，但實際政策仍以結構性支持為主，因此這種情緒面擾動一定程度上被放大了。

然后是領漲主線有待重新確立期間，市場容易呈現(xiàn)脈沖式波動。8月行情由算力鏈等少數(shù)賽道主導，但當前缺乏能夠帶動市場整體中樞上行的新結構。參考歷年行情，主線通常呈現(xiàn)輪動特征。在舊主線休整、新主線未確立的"空窗期"，市場容易呈現(xiàn)脈沖式波動。

市場展望

從當前市場特征來看，近期市場波動整體屬于健康的技術性回調。在時間維度上，若無實質性利空，過往主升浪中的休整通常以周度來衡量；若疊加政策擾動，則調整可能以月度來衡量。

從結構表現(xiàn)來看，賺錢效應未完全消退，周五市場仍然出現(xiàn)結構性占優(yōu)板塊，如電力設備、通信、有色等，資金結構仍較為健康。

此外，外部環(huán)境也在配合，美聯(lián)儲9月降息預期升溫，人民幣匯率壓力緩解，有望為A股提供流動性支撐。

展望后市，我們堅定看好市場。從中游制造2025年二季報來看，企業(yè)盈利受規(guī)模效應收縮的影響減弱，外需開始對沖內(nèi)需。2026年供需格局改善的確定性更高，預計全A非金融板塊有望迎來利潤顯著增長。

資金面也正在蓄勢待發(fā)。公募基金方面，2020-2021年發(fā)行的產(chǎn)品凈值持續(xù)修復，若后續(xù)結構性行情延續(xù)，機構有望擺脫歷史包袱，進入增量資金正循環(huán)。低利率環(huán)境下，權益資產(chǎn)相對吸引力提升，居民資產(chǎn)配置可能也在轉向。

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