還記得一年前，美聯(lián)儲降息后的變化嗎？那是A股的大轉(zhuǎn)折契機(jī)。（詳見延伸閱讀《A股轉(zhuǎn)折，大約在美國降息時》）

一年后，美聯(lián)儲又要降息了。

剛剛，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得2.2萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的7.5萬人。市場普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在9月17日的政策會議上宣布降息25個基點(diǎn)，甚至50bp也有可能。

美元指數(shù)在2025年前8個月貶值約10%，而人民幣兌美元匯率同期升值幅度僅約2.3%。后續(xù)隨著美元降息窗口的打開，人民幣有望進(jìn)一步升值。

2025年1-7月中國出口累積了近7000億美元的貿(mào)易順差，但平均結(jié)匯率僅為52.75%，低于2018年來均值。參考2024年9月國內(nèi)股市上漲帶動結(jié)匯率快速提升至62.23%，若國內(nèi)權(quán)益市場持續(xù)有所表現(xiàn)，疊加季節(jié)性因素，有望促使部分企業(yè)選擇結(jié)匯，提升結(jié)匯率，對人民幣需求形成支撐，因此人民幣匯率后續(xù)或仍偏升值。

根據(jù)新加坡交易所數(shù)據(jù)，對沖基金正在大幅增加對人民幣兌美元將繼續(xù)走強(qiáng)的期權(quán)押注，投資者現(xiàn)在的目標(biāo)是到年底將人民幣水平達(dá)到7或更高。交易量最大的12月期權(quán)是執(zhí)行價格為6.94的看跌期權(quán)。

美財(cái)政部前官員、美國外交關(guān)系委員會高級研究員塞瑟稱，中國應(yīng)允許人民幣較主要貿(mào)易伙伴的貨幣升值，并讓美元兌人民幣匯率大幅升破7，以促進(jìn)公平貿(mào)易。人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率可能需要升值約15%，以彌補(bǔ)過去幾年的貶值。

展望未來的匯率走勢，中間價指引仍是重要的觀測變量。8月28日晚間，在中間價持續(xù)偏強(qiáng)的升值指引下，在岸與離岸人民幣對美元即期匯價連續(xù)升破7.15、7.14和7.13等幾個整數(shù)關(guān)口，USDCNH一度跌破7.12，即期匯率向中間價快速收斂。

歷史上，美元走勢與美聯(lián)儲降息周期大體趨同，但也存在著階段性的背離與領(lǐng)先滯后性。在弱美元與美聯(lián)儲降息周期同步出現(xiàn)的環(huán)境下，大類資產(chǎn)通常呈現(xiàn)：新興市場權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼；黃金迎來牛市；非美貨幣普遍升值。

弱美元環(huán)境下，中國科技資產(chǎn)有望受益于人民幣資產(chǎn)重估。A 股估值修復(fù)動能與全球資金再配置需求形成共振。整體而言，成長方向優(yōu)于價值；利率敏感的醫(yī)藥生物、電子往往在降息后6個月內(nèi)表現(xiàn)更出色。

2024年9月18日，美聯(lián)儲宣布降息50 個基點(diǎn)，是自2020 年 3 月以來的首次降息，也是中國股市走牛的轉(zhuǎn)機(jī)。美聯(lián)儲的那次預(yù)防式降息，發(fā)達(dá)市場明顯跑贏新興市場。時隔一年，2025年9月，美聯(lián)儲如果仍是預(yù)防式降息，發(fā)達(dá)市場再次跑贏新興市場？

以A股今年的已有表現(xiàn)，恐怕很難了。