2025年上半年，中國白酒上市企業(yè)的成績單彌漫著一片片寒意。高端宴請市場收縮，疊加行業(yè)庫存高企，白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場前所未有的“壓力測試”。

21家白酒上市公司中，僅有6家實現(xiàn)了營收和凈利潤的雙重增長，連行業(yè)巨頭貴州茅臺也創(chuàng)下了十年來同期業(yè)績增速的新低。五糧液同樣遭遇了自2016年以來的首次個位數(shù)增長，而曾被視為“行業(yè)第三”強(qiáng)有力競爭者的瀘州老窖，也是遭遇了十年來的首次營收、凈利潤雙雙下滑。白酒行業(yè)這個曾經(jīng)“黃金十年”的標(biāo)桿，正集體步入調(diào)整深水區(qū)。

行業(yè)入冬，頭部酒企業(yè)績顯著失速

縱觀2025年上半年白酒上市公司財報，下滑成為主旋律。在21家白酒上市公司中，高達(dá)15家面臨業(yè)績下滑的困境，其中13家更是出現(xiàn)了營收與凈利潤的雙雙負(fù)增長。

即便是行業(yè)塔尖的茅臺、五糧液和汾酒這三家保持增長的企業(yè)，也明顯透出疲態(tài)。貴州茅臺營收同比增長9.16%，凈利潤增長8.89%，增速較上年同期的15.88%大幅放緩。

五糧液營收增速降至4.19%，凈利潤增速僅為2.28%。山西汾酒雖然保持了5.35%的營收增長和1.13%的凈利潤增長，但增速也已明顯放緩。

龍頭企業(yè)的增速放緩是一個強(qiáng)烈的行業(yè)信號，表明白酒行業(yè)正經(jīng)歷周期性調(diào)整。

強(qiáng)者恒強(qiáng)，三大巨頭展現(xiàn)抗壓能力

在行業(yè)整體承壓的背景下，“茅五汾”三大巨頭依然展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，市場份額進(jìn)一步向頭部集中。

貴州茅臺以其強(qiáng)大的品牌護(hù)城河和穩(wěn)健的經(jīng)營策略，繼續(xù)保持著近千億的營收體量和超過450億元的凈利潤，成為行業(yè)中流砥柱。其高端產(chǎn)品策略和渠道優(yōu)化措施有效地緩沖了市場下行壓力。

五糧液盡管增速放緩，但依然保持著超過500億元的營收規(guī)模，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場精細(xì)化運(yùn)作鞏固了行業(yè)第二的地位。

山西汾酒成為頭部陣營中的亮點，通過“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，其中高端產(chǎn)品青花系列表現(xiàn)尤為亮眼，有效對沖了行業(yè)下行壓力。上半年汾酒系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入233.91億元，增幅5.75%，占總營收98%。

陣營分化，二三線品牌遭遇嚴(yán)重沖擊

與頭部企業(yè)相比，二三線白酒品牌的處境更為艱難。行業(yè)陣營內(nèi)部分化加劇，部分曾經(jīng)的高增長品牌遭遇業(yè)績“滑鐵盧”。

瀘州老窖遭遇十年來首次營收、凈利雙降，上半年營收同比下降2.67%，凈利潤下滑4.54%。洋河股份業(yè)績更是大幅下滑，營收同比下降35.3%，凈利潤下滑45.3%。

行業(yè)擠壓式競爭下，更多二三線酒企開始“掉隊”。今年上半年，20家白酒上市公司中，業(yè)績負(fù)增長的有13家，占比超六成。其中金種子酒、酒鬼酒、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊上半年凈利潤分別下滑超過750%、92%、59%和56%。

酒鬼酒凈利潤同比暴跌92.6%，營收同比下滑43.54%至5.61億元，歸母凈利潤僅0.09億元，呈現(xiàn)“三連降”態(tài)勢。水井坊、順鑫農(nóng)業(yè)凈利潤降幅分別達(dá)56.52%、59.1%，金種子酒等三家企業(yè)甚至陷入虧損境地。

皇臺酒業(yè)、天佑德酒、舍得酒業(yè)、口子窖、迎駕貢酒、伊力特等品牌上半年凈利潤分別下滑超過32%、35%、24.9%、24.6%、18.2%和17.8%，行業(yè)整體下滑趨勢明顯。

這些數(shù)據(jù)清晰地表明，在行業(yè)調(diào)整期，品牌力較弱、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、渠道不夠穩(wěn)固的企業(yè)正面臨前所未有的生存挑戰(zhàn)。

深度調(diào)整，行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)

多家酒企在財報中將業(yè)績波動歸因于行業(yè)性因素，主要集中在三個方面：消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競爭加劇和有效需求不足。

白酒行業(yè)正經(jīng)歷從增量市場向存量市場的轉(zhuǎn)變。隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變和理性消費(fèi)的興起，高端宴請市場明顯收縮，消費(fèi)疲軟，直接影響了中高端白酒的銷售。

行業(yè)庫存高企成為另一個棘手問題。這種結(jié)構(gòu)在市場調(diào)整期，當(dāng)核心經(jīng)銷商動銷放緩時，容易導(dǎo)致庫存積壓，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績。

路徑分化，酒企尋求突圍之道

面對行業(yè)寒冬，不同酒企選擇了不同的應(yīng)對策略。頭部企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢和資金實力，加大市場投入和渠道建設(shè)，進(jìn)一步擠壓競爭對手的生存空間。

山西汾酒通過產(chǎn)品與渠道的雙輪驅(qū)動策略，堅持“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略，在行業(yè)低迷期依然保持了正增長。其高端青花系列的表現(xiàn)尤其亮眼，成為企業(yè)增長的關(guān)鍵動力。

一些區(qū)域酒企則聚焦本地市場，通過深耕基地市場維持基本盤。古井貢酒、老白干酒和金徽酒等能夠保持雙增長，很大程度上得益于其在區(qū)域市場的強(qiáng)勢地位和精細(xì)化運(yùn)營。

然而，更多酒企則處于被動應(yīng)對狀態(tài)。瀘州老窖采取了停貨等措施調(diào)節(jié)市場供需，但仍未能扭轉(zhuǎn)業(yè)績下行趨勢；洋河股份則直接受到市場環(huán)境變化的沖擊，產(chǎn)品銷售受到直接影響。

行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型之路漫長

2025年上半年成為中國白酒行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵分水嶺，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯。白酒行業(yè)正經(jīng)歷從量價齊升向存量競爭轉(zhuǎn)變的過程，這一過程伴隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、渠道變革和品牌分化多重挑戰(zhàn)。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是當(dāng)前白酒行業(yè)面臨的核心挑戰(zhàn)之一。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，高端政務(wù)消費(fèi)持續(xù)收緊，商務(wù)消費(fèi)也變得更為理性，個人消費(fèi)雖然有所增長，但難以完全彌補(bǔ)前兩者的下滑。

渠道庫存高企是另一大問題。經(jīng)過多年的高速增長，白酒渠道庫存已經(jīng)達(dá)到相對高位，去庫存成為各家酒企的重要任務(wù)。在市場需求放緩的背景下，渠道去化速度減慢，導(dǎo)致廠家發(fā)貨速度相應(yīng)放緩，直接影響企業(yè)短期業(yè)績。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型和C端動銷模式的建立需要時間培育，這也是許多酒企業(yè)績下滑的原因之一。傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式面臨挑戰(zhàn)，如何直接觸達(dá)消費(fèi)者、了解消費(fèi)者需求成為酒企必須面對的課題。