本幣升值是我們做多中國(guó)資產(chǎn)，長(zhǎng)線布局的關(guān)鍵，但在此需要強(qiáng)調(diào)的是，所有鼓吹本幣“需要更快”升值的人，不是對(duì)基本匯率邏輯缺乏了解，就是如上一輪匯率波動(dòng)中的格林斯潘那樣，實(shí)為美國(guó)資產(chǎn)的維護(hù)人。

特朗普之所以選擇貝森特做財(cái)長(zhǎng)，很大一部分原因，正是因?yàn)槠浔旧砭褪菂R市的絕佳操盤手。

像貝森特在上任后的訪談中明確表達(dá)的，在其任內(nèi)，匯市將是一切交匯的關(guān)鍵…

這句話，才是真正講給他的前同行們聽的，回過(guò)頭來(lái)看，也很簡(jiǎn)單，看下是哪些資金在上半年匯市邏輯下，進(jìn)進(jìn)出出，踏空美股，又被迫在高位買回來(lái)就好。

事實(shí)上，最持續(xù)、堅(jiān)定看空美元的那一批人，基本在今年業(yè)績(jī)上是最差的一批：

圖：Notes250812《特別篇：向貝森特學(xué)習(xí)縱橫之道&從貝森特視角看特朗普政府的內(nèi)部決策機(jī)制，權(quán)力、選擇與博弈》

資本流向的理由有兩個(gè)：1）所在貨幣區(qū)內(nèi)資產(chǎn)的增長(zhǎng)空間 2）匯率比價(jià)

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的實(shí)質(zhì)放緩出現(xiàn)前，對(duì)于美國(guó)，和賴以生存的美股市場(chǎng)，唯一可行的策略，就是將美元，相對(duì)那些有承接資本能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所在國(guó)貨幣，貶值到一定的位置，但不跌破底線；

同時(shí)，以特定產(chǎn)業(yè)鎖住增長(zhǎng)預(yù)期，才能使滯留在美國(guó)的資金無(wú)法以高匯率順利出逃，及起到減輕資金從美國(guó)逃離的決心和力度。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，也就是高位放套。

而對(duì)于中國(guó)而言，如果想要承接未來(lái)潛在的美元資產(chǎn)流出資金，就絕不能在匯率上過(guò)早大幅偏離美國(guó)。這也是人民幣對(duì)一籃子貨幣貶值，而對(duì)美元小幅升值的根本原因，如此，才能給美元資產(chǎn)中潛在的逃跑資金留下較為順暢的渠道。

圖：升值“明顯落后”不是“需要快速”升值的理由

在這場(chǎng)匯率博弈中，歐元已經(jīng)實(shí)質(zhì)出局，而日本在抉擇邊緣。

1）歐元的兩輪上漲是不同邏輯，第一輪主導(dǎo)在歐洲，是有實(shí)質(zhì)資金在背后運(yùn)動(dòng)支撐的結(jié)果，這也是我們堅(jiān)定介入的原因，第二輪主導(dǎo)則已回歸美國(guó)，是無(wú)根之萍：

圖：Notes250820《（如何）走在潛在價(jià)格動(dòng)向之前》

圖：沒(méi)有實(shí)際支撐，在價(jià)格上搶跑的歐元

與前兩輪實(shí)際資本對(duì)沖回流的上漲不同，無(wú)根之萍式的匯率上漲，意味著歐洲復(fù)興，重奪主導(dǎo)的正式失敗，而不是成功，基本和后續(xù)的資本再流動(dòng)宣告無(wú)緣了。

圖：Notes250731《FOMC，銅，貿(mào)易協(xié)議》

歐洲的復(fù)興開發(fā)計(jì)劃只能進(jìn)一步依賴本土主權(quán)國(guó)家的赤字舉債，國(guó)防，能源投資，錢只能從自己口袋里出血..甚至還有一部分要進(jìn)一步再投入美國(guó)。很難說(shuō)歐洲長(zhǎng)債利率的異動(dòng)是否與這一大邏輯有強(qiáng)關(guān)聯(lián)，但至少，絕對(duì)是市場(chǎng)最終一邊倒投降定價(jià)的主要影響因素之一。

之前所說(shuō)的德美利率與赤字，相同模式下的不同走勢(shì)差異，現(xiàn)在也開始趨同，非常明顯了。

圖：Notes250429《徹底回答究竟誰(shuí)才是避險(xiǎn)資產(chǎn)的問(wèn)題》，彼時(shí)的歐洲還沉浸在潛在復(fù)興可能的愿景之中，全球資金也很buy in這個(gè)觀點(diǎn)，幾個(gè)月過(guò)去，現(xiàn)在一切已經(jīng)再次大不一樣

大家長(zhǎng)債都狂飆的背景下，相對(duì)速度，就是勝敗之分的直接體現(xiàn)。

對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)，一切幻想已經(jīng)結(jié)束了。

2）日元，一樣的，為什么是不是“提前下破”非常重要

圖：Notes250905《那些看似遙遠(yuǎn)的無(wú)關(guān)，都與你的持倉(cāng)息息相關(guān)（本幣升值的牛市、日元、巴西倉(cāng)位、商品集中度風(fēng)險(xiǎn)）

之所以是不是“提前”很重要，因?yàn)橥粋€(gè)價(jià)格，在不同的時(shí)間，定價(jià)的是不同的理由。正如巴菲特以“便宜”為理由，選擇抄底日本五大商社，事實(shí)上，五大商社不是當(dāng)時(shí)才“便宜”的，在買入之前，已經(jīng)便宜很久很久了。

理由重要，時(shí)機(jī)同樣重要，投機(jī)，就是抓住時(shí)機(jī)。

*石破茂辭職了，本來(lái)就是市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的，放一些配套資料在星球，大家自己看就行。

本文是昨天的星球周末刊物，全文在星球了，文內(nèi)部分敏感內(nèi)容已做刪減，欄目訂閱詳見(jiàn)下方。

后文部分分享了我們對(duì)美元指數(shù)、日元、日債、日經(jīng)期指、商品指數(shù)、油、白銀、鉑金、黃金、加密市場(chǎng)、美指、美債、中國(guó)資產(chǎn)、新興市場(chǎng)、巴西期指等資產(chǎn)的走勢(shì)預(yù)期，和背后的認(rèn)知判斷邏輯全框架。

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