文 | 付一夫

在 A 股市場(chǎng)的復(fù)雜生態(tài)中，不同板塊在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)各異。

當(dāng)大盤(pán)整體行情較好之時(shí)，投資者往往青睞于具備高成長(zhǎng)性和高收益彈性的板塊，最典型的便是以人工智能、芯片等為代表的大科技板塊。就像8月份大盤(pán)單邊上行，其間在主要指數(shù)當(dāng)中，科創(chuàng)50單月累計(jì)上漲28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他主要指數(shù)，而AI芯片龍頭寒武紀(jì)、光模塊（CPO）核心“易中天”等個(gè)股都實(shí)現(xiàn)了幾乎翻倍的走勢(shì)，AI服務(wù)器龍頭工業(yè)富聯(lián)甚至市值突破1萬(wàn)億大關(guān)，著實(shí)令人驚嘆不已。

然而進(jìn)入9月以來(lái)，市場(chǎng)分歧明顯加劇，尤其是經(jīng)歷了上周的巨震后，大盤(pán)單邊上行的格局已經(jīng)改變。各方普遍認(rèn)為，接下來(lái)市場(chǎng)很可能會(huì)步入寬幅震蕩的緩慢上行階段——換言之，寬幅震蕩過(guò)程中必然會(huì)伴隨著階段性回調(diào)，以及板塊的快速輪動(dòng)，而對(duì)于投資者而言，操作難度無(wú)疑要比8月份大得多。

正因如此，我認(rèn)為接下來(lái)有必要在配置策略上加以調(diào)整，除了大科技方向之外，還可以適當(dāng)關(guān)注一些防御性板塊。

事實(shí)上，當(dāng)市場(chǎng)不確定性或操作難度開(kāi)始增加時(shí)，很多投資者都會(huì)或多或少地選擇一些具備防御屬性的板塊，將其作為資金的“避風(fēng)港”；而這些板塊憑借著自身獨(dú)特的行業(yè)特性和市場(chǎng)地位，往往能夠展現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)，繼而為投資者提供一定程度的保護(hù)。

那么，防御性板塊都涉及哪些領(lǐng)域呢？本文將嘗試給出詳細(xì)解答。

一、消費(fèi)醫(yī)藥：需求永恒，穩(wěn)健前行

消費(fèi)作為A 股市場(chǎng)的重要組成部分，一直都具有顯著的防御屬性。尤其是以食品飲料為代表的必選消費(fèi)品類(lèi)，歷來(lái)都是不少投資者心目中絕佳的避險(xiǎn)品種。

究其原因，食品飲料是人們?nèi)粘Ｉ畈豢苫蛉钡牟糠?，無(wú)論經(jīng)濟(jì)處于繁榮還是衰退階段，其需求都相對(duì)穩(wěn)定。其中，行業(yè)龍頭企業(yè)憑借強(qiáng)大的品牌影響力和市場(chǎng)份額，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，在面對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)等情況時(shí)，具備突出的抗通脹能力。

以白酒為例，其中茅臺(tái)、五糧液等高端白酒，其品牌壁壘極為深厚。它們不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有穩(wěn)固的消費(fèi)群體，在國(guó)際市場(chǎng)上也逐漸嶄露頭角。高端白酒的生產(chǎn)工藝復(fù)雜且獨(dú)特，對(duì)原料和釀造環(huán)境要求苛刻，新進(jìn)入者很難復(fù)制其成功模式，這使得其庫(kù)存周期波動(dòng)相對(duì)較小。即使在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，高端白酒的消費(fèi)場(chǎng)景如商務(wù)宴請(qǐng)、禮品贈(zèng)送等依然存在，需求韌性十足。這些也為公司股價(jià)穩(wěn)定起到了有力的支撐作用。

醫(yī)藥板塊亦是防御屬性突出。背后的邏輯在于，隨著人們健康意識(shí)的提升和老齡化社會(huì)的到來(lái)，對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品和醫(yī)療服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)。從創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)到醫(yī)療器械制造商，從連鎖藥店到醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈都受益于穩(wěn)定的需求。同時(shí)，一些細(xì)分領(lǐng)域如CXO、消費(fèi)醫(yī)療等，受政策影響較小，抗跌性較強(qiáng)。這些也都讓醫(yī)藥板塊防御價(jià)值得以凸顯。

二、公用事業(yè)：剛需保障，穩(wěn)定回報(bào)

公用事業(yè)板塊涵蓋電力、水務(wù)、燃?xì)獾刃袠I(yè)，具有需求剛性和政策定價(jià)的雙重特點(diǎn)。

具體而言，民眾和企業(yè)對(duì)電力、水務(wù)、燃?xì)獾娜粘Ｐ枨蟛粫?huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而大幅波動(dòng)，這種穩(wěn)定的需求為企業(yè)帶來(lái)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流；同時(shí)，該板塊企業(yè)大多受到政策監(jiān)管，其產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，雖然利潤(rùn)增長(zhǎng)空間可能有限，但能夠保證穩(wěn)定的盈利；此外，公用事業(yè)企業(yè)通常具有較高的股息率，這對(duì)追求穩(wěn)健收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的資金亦是具有較強(qiáng)的吸引力。

以電力行業(yè)為例。作為社會(huì)生產(chǎn)生活的剛需能源，電力需求受到經(jīng)濟(jì)周期的影響相對(duì)較小。無(wú)論經(jīng)濟(jì)處于繁榮或衰退階段，居民用電、工業(yè)基礎(chǔ)用電等需求都保持穩(wěn)定，這種剛性需求可以較為順暢地轉(zhuǎn)化為電力企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。不僅如此，電力行業(yè)普遍具有高分紅特征，其中長(zhǎng)江電力等企業(yè)分紅率常年維持在4%~5%的水平，顯著高于10年期國(guó)債收益率。在國(guó)債收益率下行的背景下，電力板塊的高股息對(duì)追求穩(wěn)健收益的資金具有吸引力，展現(xiàn)出“類(lèi)債券”的屬性。

水務(wù)行業(yè)亦是如此。眾所周知，人們的日常生活和工業(yè)生產(chǎn)都離不開(kāi)水資源的供應(yīng)。供水企業(yè)通過(guò)收取水費(fèi)獲得穩(wěn)定的收入，污水處理企業(yè)則通過(guò)提供污水處理服務(wù)獲取收益。由于水務(wù)行業(yè)具有區(qū)域壟斷性，企業(yè)在特定區(qū)域內(nèi)擁有穩(wěn)定的客戶(hù)群體，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，因而業(yè)績(jī)也得以穩(wěn)步增長(zhǎng)。

三、銀行保險(xiǎn)：穩(wěn)定基石，多元支撐

銀行作為經(jīng)濟(jì)體系的資金樞紐，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

從經(jīng)營(yíng)模式上看，銀行的核心業(yè)務(wù)是“吸收存款、發(fā)放貸款”，其服務(wù)覆蓋居民、企業(yè)、政府三大主體，需求具備廣譜性和剛性，受經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的沖擊相對(duì)可控。反映到業(yè)績(jī)上，便是銀行板塊的營(yíng)收和利潤(rùn)波動(dòng)遠(yuǎn)小于資源、地產(chǎn)等周期板塊，經(jīng)營(yíng)基本面更穩(wěn)健。不僅如此，銀行股分紅一直保持穩(wěn)定，具有較好的中長(zhǎng)期收益確定性、穩(wěn)健性，符合險(xiǎn)資等大資金“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資”的導(dǎo)向，這便是為什么近兩年中長(zhǎng)期增量資金都熱衷于買(mǎi)入銀行板塊，并且四大行股價(jià)反復(fù)創(chuàng)出歷史新高。

至于保險(xiǎn)行業(yè)，其防御屬性源于源于其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

理論上講，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行或市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，企業(yè)和個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障的需求反而增強(qiáng)，這種“經(jīng)濟(jì)越不確定，保障需求越剛需”的特性，使保險(xiǎn)板塊業(yè)績(jī)受周期沖擊較小，甚至在波動(dòng)期呈現(xiàn)增長(zhǎng)韌性；而在投資端，保險(xiǎn)公司資金以長(zhǎng)期穩(wěn)健為目標(biāo)，股票投資占比通常較低，且偏好高股息、低波動(dòng)的藍(lán)籌股；同時(shí)大量配置國(guó)債、金融債等固定收益類(lèi)資產(chǎn)，這類(lèi)資產(chǎn)在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)往往表現(xiàn)穩(wěn)定，甚至因避險(xiǎn)資金涌入而升值。近年來(lái)，隨著居民保險(xiǎn)意識(shí)的提升和對(duì)保障需求的增加，保險(xiǎn)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，這些都為其股價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

四、交通運(yùn)輸：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，避險(xiǎn)優(yōu)選

這里的交通運(yùn)輸，主要涉及高速公路與港口。

高速公路方面，企業(yè)的收入主要來(lái)源于車(chē)輛通行費(fèi)，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。一旦高速公路建成通車(chē)，其運(yùn)營(yíng)成本便相對(duì)固定，只需車(chē)流量穩(wěn)定增長(zhǎng)或保持平穩(wěn)，即可為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流。與此同時(shí)，高速公路企業(yè)通常具有較高的股息率，其中部分優(yōu)質(zhì)高速公路上市公司的股息率長(zhǎng)期維持在4%以上，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)很容易成為投資者尋求穩(wěn)定收益的選擇之一，自然也成了資金良好的“避風(fēng)港”。

港口方面，作為物流運(yùn)輸?shù)年P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，港口歷來(lái)與進(jìn)出口貿(mào)易緊密相關(guān)。雖然近年來(lái)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的種種不確定性在增加，但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展以及“一帶一路”倡議的推進(jìn)，我國(guó)很好地克服了各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，而港口的貨物吞吐量也有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，港口企業(yè)通過(guò)提供裝卸、倉(cāng)儲(chǔ)等服務(wù)獲取收入，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，部分港口企業(yè)同樣會(huì)通過(guò)分紅回饋股東，其股息率也具備一定吸引力，這自然也就成為了市場(chǎng)資金青睞的對(duì)象。

五、其他：農(nóng)業(yè)、黃金

農(nóng)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在A股市場(chǎng)中具有特殊地位。

從行業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，農(nóng)業(yè)既不屬于朝陽(yáng)行業(yè)，也不屬于夕陽(yáng)行業(yè)，其行業(yè)生命周期平穩(wěn)，業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較小。與此同時(shí)，農(nóng)業(yè)的基本面屬性決定了其受全球貿(mào)易摩擦等外部因素影響相對(duì)較小。我國(guó)作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，保障糧食安全是國(guó)家戰(zhàn)略的重要組成部分，對(duì)農(nóng)業(yè)的政策支持力度較大，這為農(nóng)業(yè)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供了保障。

值得一提的是，農(nóng)業(yè)股股價(jià)長(zhǎng)期以來(lái)運(yùn)行穩(wěn)健，在絕大多數(shù)時(shí)間里波動(dòng)幅度都要明顯小于大盤(pán)，這一特性使得農(nóng)業(yè)股在市場(chǎng)調(diào)整階段成為資金的避風(fēng)港之一。

黃金板塊在A股市場(chǎng)中，同樣以其獨(dú)特的避險(xiǎn)屬性而備受關(guān)注。

作為一種稀缺貴金屬，黃金不依賴(lài)任何信用背書(shū)，歷史上長(zhǎng)期承擔(dān)貨幣職能，在通脹高企、匯率波動(dòng)或主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，其“抗貶值”特性凸顯。尤其是當(dāng)股市、債市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)因經(jīng)濟(jì)衰退、地緣沖突下跌時(shí)，資金會(huì)涌入黃金尋求保值，直接帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲，而黃金板塊上市公司的業(yè)績(jī)通常與金價(jià)高度掛鉤，自然隨金價(jià)走強(qiáng)獲得基本面支撐。

不僅如此，倘若從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，黃金板塊與其他板塊的相關(guān)性較低，將黃金股納入投資組合中可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的穩(wěn)定性。在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，黃金板塊的逆勢(shì)表現(xiàn)能夠?qū)φ麄€(gè)投資組合起到平衡和保護(hù)作用，因此是投資者構(gòu)建防御性投資組合的重要選擇之一。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，消費(fèi)、醫(yī)藥、公用事業(yè)、銀行保險(xiǎn)、交通運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)和黃金等板塊在A股市場(chǎng)中具有顯著的防御屬性。這些板塊在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)周期中，憑借自身的行業(yè)特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，往往能夠?yàn)橥顿Y者提供相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)緩沖。

當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整階段、操作難度加大時(shí)，適當(dāng)增加對(duì)于防御品種的配置也未嘗不是一種理性的選擇。而從近期的A股表現(xiàn)來(lái)看，確實(shí)有不少資金涌入了上述防御板塊當(dāng)中尋求避險(xiǎn)，這也或許會(huì)成為接下來(lái)市場(chǎng)上部分投資者推崇的一種投資風(fēng)格。建議感興趣的投資者在構(gòu)建投資組合時(shí)，可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，合理配置這些具有防御屬性的板塊，以增強(qiáng)投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，繼而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

不過(guò)需要強(qiáng)調(diào)的是，即使是防御性板塊，也并非完全不受市場(chǎng)大盤(pán)波動(dòng)的影響，投資者仍需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)動(dòng)態(tài)和企業(yè)基本面的變化，從而做出科學(xué)合理的投資決策。

另外，考慮到當(dāng)前A股正處于牛市行情階段，中長(zhǎng)期來(lái)看依然有可觀的上漲空間，故而采用“啞鈴策略”依然是個(gè)不錯(cuò)的思路——即除了配置一部分防御性板塊之外，仍有必要持有一些位置不高且具備硬邏輯支撐的大科技等主線板塊，如此方能做到“進(jìn)可攻、退可守”，繼而更加從容地應(yīng)對(duì)后續(xù)行情。