【品橙旅游】自2023年國(guó)家層面首次明確支持冰雪體育場(chǎng)館發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs以來(lái)，冰雪文旅領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs探索雖有政策推動(dòng)，但落地項(xiàng)目仍處于籌備階段。

如今，這一局面有望迎來(lái)突破。

中國(guó)龍江森林工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“龍江森工”）正式啟動(dòng)雪鄉(xiāng)景區(qū)公募REITs發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)遴選招標(biāo)，標(biāo)志著冰雪主題公募REITs進(jìn)入加速發(fā)力階段。

雪鄉(xiāng)景區(qū)公募REITs招標(biāo)即將落地

近日，龍江森工對(duì)外發(fā)布《公募REITs發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)遴選項(xiàng)目公開招標(biāo)公告》，明確將以雪鄉(xiāng)景區(qū)為入池資產(chǎn)申報(bào)發(fā)行公募REITs，招標(biāo)內(nèi)容包括公募REITs管理人（含基金管理人及專項(xiàng)計(jì)劃管理人）和財(cái)務(wù)顧問(wèn)，開標(biāo)時(shí)間定為9月10日。

這并非冰雪景區(qū)首次嘗試基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。此次招標(biāo)公告顯示，該項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)報(bào)價(jià)上限為500萬(wàn)元，存續(xù)期報(bào)價(jià)為0.2%年（以存續(xù)期基金凈值為計(jì)費(fèi)基數(shù)），收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與此前華山、玉龍雪山等景區(qū)REITs籌備項(xiàng)目基本持平。

作為項(xiàng)目主體，龍江森工的背景為雪鄉(xiāng)REITs提供了堅(jiān)實(shí)支撐。官網(wǎng)信息顯示，龍江森工成立于2018年6月，由原中國(guó)龍江森林工業(yè)（集團(tuán)）總公司改制重組而成，是黑龍江省大型國(guó)有公益性企業(yè)，承擔(dān)著生態(tài)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和林業(yè)投資三大職能，同時(shí)下轄23家林業(yè)局有限公司（390個(gè)林場(chǎng)所）、16家專業(yè)集團(tuán)公司，擁有4A級(jí)景區(qū)13個(gè)、3A級(jí)景區(qū)8個(gè)，以及眾多自然保護(hù)區(qū)和森林公園，文旅資源儲(chǔ)備豐富。其中中國(guó)雪鄉(xiāng)、龍江鳳凰山、亞布力滑雪等旅游景區(qū)是其生態(tài)旅游的重要名片。

雪鄉(xiāng)旅游風(fēng)景區(qū)作為此次入池的核心資產(chǎn)，2010年10月被原國(guó)家旅游局批準(zhǔn)為國(guó)家4A級(jí)旅游風(fēng)景區(qū)，位于黑龍江省牡丹江市，占地面積17916公頃，海拔1100米。其獨(dú)特的冰雪資源極具競(jìng)爭(zhēng)力。每年10月至次年4月的雪期長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月，積雪厚度可達(dá)2米，憑借“林海雪原”的景觀特色成為冬季旅游熱門目的地，在此期間具備穩(wěn)定的客流與收益基礎(chǔ)。其中，2024年冰雪季，中國(guó)雪鄉(xiāng)景區(qū)共接待游客145.2萬(wàn)人次。

政策密集加持，冰雪REITs賽道升溫

雪鄉(xiāng)景區(qū)公募REITs的推進(jìn)，離不開政策的持續(xù)護(hù)航。近年來(lái)，從國(guó)家到地方，支持冰雪經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資產(chǎn)證券化的政策密集出臺(tái)，為項(xiàng)目落地鋪路。

2023年11月，文化和旅游部《國(guó)內(nèi)旅游提升計(jì)劃(2023—2025年)》提出，鼓勵(lì)在依法界定景區(qū)資源資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，依托景區(qū)項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，將景區(qū)類資產(chǎn)納入支持范圍。

2023年12月，國(guó)家體育總局在答復(fù)《關(guān)于加大對(duì)于中國(guó)—上海合作組織冰雪體育示范區(qū)建設(shè)政策支持力度的提案》時(shí)明確，國(guó)家發(fā)展改革委安排中央預(yù)算內(nèi)投資支持體育公園、冰雪等戶外運(yùn)動(dòng)公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)，穩(wěn)妥推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）相關(guān)工作，支持符合條件的存量冰雪體育場(chǎng)館項(xiàng)目發(fā)行REITs。這是首次將“冰雪”與“REITs”直接關(guān)聯(lián)。

2024年12月，中央?yún)^(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)《推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助力全面振興取得新突破實(shí)施方案》發(fā)布，明確提出“支持符合條件的冰雪經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs項(xiàng)目發(fā)行上市”，為東北冰雪資源富集區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs提供了直接政策依據(jù)。

地方層面，黑龍江、遼寧等省份紛紛跟進(jìn)。2025年7月，黑龍江省人民政府辦公廳印發(fā)《黑龍江省支持冰雪經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干政策措施》（黑政辦規(guī)〔2025〕3號(hào)）明確“鼓勵(lì)符合條件的4A級(jí)以上冰雪旅游景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行REITs”；同期，遼寧省人民政府辦公廳印發(fā)《遼寧省推動(dòng)冰雪經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助力全面振興取得新突破實(shí)施方案》（遼政辦發(fā)〔2025〕3號(hào)）方案中提出“加強(qiáng)對(duì)冰雪經(jīng)濟(jì)REITs項(xiàng)目的培育指導(dǎo)”，多地政策形成合力。

值得注意的是，冰雪REITs的政策支持呈現(xiàn)出“從場(chǎng)館到景區(qū)、從單一功能到綜合文旅”的擴(kuò)展趨勢(shì)。早期政策聚焦冰雪體育場(chǎng)館，而2024年后的文件已將4A級(jí)以上冰雪旅游景區(qū)納入范圍，且允許配套設(shè)施納入底層資產(chǎn)，與2024年國(guó)家發(fā)改委擴(kuò)大文化旅游領(lǐng)域REITs資產(chǎn)范圍的政策導(dǎo)向相呼應(yīng)。

多地項(xiàng)目籌備，冰雪REITs進(jìn)入“競(jìng)速期”

在雪鄉(xiāng)之外，全國(guó)已有多個(gè)冰雪相關(guān)項(xiàng)目啟動(dòng)公募REITs籌備工作，形成“多點(diǎn)開花”的格局。

河北張家口作為2022年冬奧會(huì)舉辦地，在冰雪REITs探索上走在前列。2023年12月，張家口興垣投資發(fā)展集團(tuán)有限公司與密苑（張家口）旅游勝地有限公司簽訂公募REITs項(xiàng)目合作框架協(xié)議，以冬奧場(chǎng)館為核心資產(chǎn)推進(jìn)發(fā)行；2024年8月，當(dāng)?shù)嘏对擁?xiàng)目初步確定首發(fā)資產(chǎn)約13.71億元，已完成申報(bào)材料編撰，進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)階段。

云南麗江雖非傳統(tǒng)冰雪大省，但其玉龍雪山景區(qū)憑借“雪山+冰雪”的復(fù)合資源，也加入了REITs籌備行列。2025年6月，麗江市旅游開發(fā)投資集團(tuán)發(fā)布公告，啟動(dòng)公募REITs服務(wù)機(jī)構(gòu)選聘，計(jì)劃以玉龍雪山為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模不低于25億元，試圖打造“南方冰雪文旅REITs”樣本。

此外，吉林省長(zhǎng)白山景區(qū)作為知名冰雪旅游目的地，已被納入“文化旅游項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)登記試點(diǎn)”。在2025年2月，吉林省人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步培育新增長(zhǎng)點(diǎn)繁榮文化和旅游消費(fèi)的若干措施》（吉政辦發(fā)〔2025〕2號(hào)）中指出：探索長(zhǎng)白山旅游等文化旅游項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)登記試點(diǎn)，條件成熟后，申報(bào)發(fā)行REITs。這無(wú)疑為長(zhǎng)白山景區(qū)后續(xù)發(fā)行REITs奠定基礎(chǔ)。

從目前進(jìn)展來(lái)看，冰雪REITs的籌備項(xiàng)目已覆蓋“冬奧場(chǎng)館、山岳冰雪、林海雪原”等多種類型，底層資產(chǎn)呈現(xiàn)差異化特征：張家口項(xiàng)目聚焦冬奧遺產(chǎn)的賽后利用，雪鄉(xiāng)側(cè)重原生態(tài)冰雪景觀，玉龍雪山則融合了高原雪山與季節(jié)性冰雪資源，豐富了冰雪REITs的產(chǎn)品形態(tài)。

值得一提的是，部分項(xiàng)目已具備資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)。張家口冬奧場(chǎng)館在REITs籌備前，已通過(guò)政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)；雪鄉(xiāng)所在的龍江森工雖未發(fā)行過(guò)REITs，但國(guó)有背景下的資產(chǎn)確權(quán)與收益分配機(jī)制已相對(duì)成熟，這些都為公募REITs的推進(jìn)降低了難度。

冰雪REITs破局仍待探索

盡管政策與項(xiàng)目推進(jìn)勢(shì)頭良好，冰雪REITs的落地仍需突破多重挑戰(zhàn)。

首先是季節(jié)性波動(dòng)問(wèn)題最為突出。與華山等全年運(yùn)營(yíng)的景區(qū)不同，冰雪類資產(chǎn)的收益高度依賴冬季。特別是雪鄉(xiāng)7個(gè)月雪期的收入占比超過(guò)全年的80%，如何通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)平滑現(xiàn)金流、滿足公募REITs對(duì)“穩(wěn)定收益”的要求，是項(xiàng)目需要解決的核心問(wèn)題。

其次資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)界定是另一大難點(diǎn)。冰雪景區(qū)多位于生態(tài)敏感區(qū)，涉及自然資源所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。雪鄉(xiāng)景區(qū)其所在的林區(qū)生態(tài)資源歸國(guó)家所有，龍江森工作為運(yùn)營(yíng)方需明確收益權(quán)的合法性與穩(wěn)定性，需通過(guò)協(xié)議明確收益分配機(jī)制。

再者估值邏輯差異也需市場(chǎng)適應(yīng)。冰雪資產(chǎn)的價(jià)值不僅包括基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)收益，還涉及生態(tài)價(jià)值、品牌價(jià)值等無(wú)形要素，如何將這些要素納入估值體系，平衡公益屬性與商業(yè)回報(bào)，需要原始權(quán)益人與中介機(jī)構(gòu)共同探索。

目前，雪鄉(xiāng)景區(qū)公募REITs的招標(biāo)已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。隨著更多項(xiàng)目的加入，冰雪REITs賽道或?qū)⒂瓉?lái)真正的“破冰時(shí)刻”。

（一實(shí) 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無(wú)關(guān)）