把填完，我們想要 “在價格明顯低于價值時買入”，會遇到兩個問題：

1. 如何判斷價格低于價值？

2. 低到什么程度的時候才買入？

，今天繼續(xù)說2。

很多人考慮買賣點時，總會考慮要看漲還是看跌，認為買等于看漲，賣等于看跌。

我平時常會收到留言，問我對某類資產(chǎn)是看漲還是看跌。我還見過有基金經(jīng)理在報告里寫自己不善于判斷股價漲跌，評論區(qū)就有基民質(zhì)疑，說判斷不了會漲會跌還做什么基金經(jīng)理。

認為行情可判斷是一個很符合直覺的認知，有些投資者雖然實踐過了知道自己猜不準行情，但仍然相信專業(yè)一些的投資者應該能判斷。

但實際上沒人能判斷走勢，看漲看跌這類觀點都只是一家之言，對決策的有益作用約等于零。

我自己做擇時主要考慮兩點：

1. 當前價格買入對應多高的預期回報；

2. 當前價格買入對應多大的可能跌幅。

舉個例子，比如我買一個充分分散的A股組合，可以參考萬得全A指數(shù)。在估值不變的情況下，這個指數(shù)近年的年化價值增幅大約是6%-7%，如果我在中位估值買，預期回報大約就是這個程度，如果我在比中位估值低10%的價格買，預期回報就是年化6%-7%的價值增長加上10%的一次性估值修復。

有人可能會問，如果能在更高位賣出，回報不是應該更高嗎，為什么不考慮？市場是否會給出高位賣出的機會，是要看運氣的，并不屬于“大概率會發(fā)生的事件”，而“回歸中位估值”則是大概率會發(fā)生的。能高賣自然更好，但考慮預期回報時，不能預設極端運氣。

可能的跌幅也可以用歷史極值來估計，比如我在中位估值的價格買，此時距離歷史極端低估值有30%的跌幅，那至少應該認為可能面臨30%的回撤。歷史極端低估值也可能被突破，保守起見，還可以在這個跌幅的基礎上再多預設一些下跌空間。

有了這兩點考慮，就可以進一步思考可能獲得的回報和潛在風險是否平衡。

比如我在中位估值買入，預期回報是年化6%-7%，而潛在風險是30%+的回撤。而我在比中位估值低10%的位置買入，預期回報是年化6%-7%加上一次性的10%估值修復，同時潛在回撤風險降低到了20%+。

買入價格越低，回報空間越大，同時潛在風險也越小。這兩個因素隨著價格越來越低而連續(xù)變化，愿意等到多低的價格完全取決于個人的偏好，要考慮自己是否愿意承擔這樣的風險來爭取這樣的回報，并不存在一條最佳的起買線。

重點在于，在考慮買入時，我們完全沒有對后市走勢的預設，只考慮預期回報是否足以彌補風險，買入后也就無所謂市場怎么走，只需要耐心等待價值增長和均值回歸。

我自己通常都不會一次性買入，而是到了起買點以后，隨跌隨加倉，在滿意的價格區(qū)間取得一個平均的建倉成本。分多步買入、分少步買入，或者一次性買入，從結(jié)果看并不一定哪個更優(yōu)，但分多步買入可以大大平緩情緒，讓買入后的下跌變得不那么熬人。

以上是以買入為例來說明，賣出是相反過程，原理類似，我們要做的是“在價格明顯高于價值的時候賣出”，要解決的兩個問題是：

1. 如何判斷價格高于價值？

2. 高到什么程度的時候才賣出？

賣出區(qū)別于買入的是，價值總是會隨著時間增長，時間是多頭的朋友，卻是空頭的敵人，因此為了避免錯過慢牛，我的起賣點會設置得更高，即價格比中位估值低一些我就會愿意買，但需要比中位估值明顯高很多我才愿意賣。

還以上面的萬得全A指數(shù)為例，如果價格比中位估值高了6%，那么預期回報是年化6%-7%加上-6%的估值回歸空間，如果市場在1年內(nèi)沒有下跌，估值就會被價值增長追上，自動恢復到中位估值，此時低位成功接回的概率就不夠高。

而如果價格比中位估值高了20%，那市場要3年才能消化估值溢價，此時就有更充足的時間給市場來發(fā)生回調(diào)，低位接回的概率也得以提升。

同樣，我們可以考慮自己愿意讓市場透支多長時間的價值增長空間，設置起賣點后再隨漲分步賣出。

以上就是我考慮買入和賣出的基礎框架。

如果市場沒有到達我們的起買、起賣點，就掉頭了怎么辦？沒有什么好辦法，只能接受再等待下次機會，運氣永遠是成功重要的一環(huán)，這也是投資本身需要承擔的風險之一。

2025年9月16日估值：

股債利差估值分位30.1%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位91.6%，PB分位50.0%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌39.3%，距近15年的中位估值位置，還需跌10.2%。

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