本文由無冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

9月16日，據(jù)香港高等法院最新判決，中國恒大的清盤人接管許家印在全球的資產(chǎn)，許家印被禁止處置這些資產(chǎn)，價值約547億元。

相比“幸運(yùn)”的清盤人，另外一些被恒大拖累的債主，只能獨(dú)自苦苦掙扎。

在京東資產(chǎn)交易平臺上，南通三建控股有限公司（下稱“三建控股）所持全部精藝股份，正在等待被拍賣。

也許是花費(fèi)8億就能拿下一家上市公司的控股權(quán)，截至9月17日，這起拍賣已經(jīng)有超300人關(guān)注，超5.7萬人圍觀。

被坊間稱為“最大債主”的南通三建（三建控股核心子公司），據(jù)稱被恒大拖欠約360億，一直在還債度日，手上值錢的資產(chǎn)被陸續(xù)出售，如今，連溢價拿下的精藝股份控股權(quán)也守不住了。

失去最后一張王牌后，已經(jīng)債務(wù)重組三年多的南通三建，恐怕一時半會更難從債務(wù)泥潭中爬出來了。

天眼查顯示，截至9月16日，南通三建涉及幾千起訴訟，超過1200起終本案件，涉及未履行金額超過39億；三建控股涉及幾十起訴訟，終本案件未履行金額超過22億。此外，兩家公司也多次被法院列為被執(zhí)行人，被限制高消費(fèi)。

關(guān)鍵資產(chǎn)被拍賣

9月4日晚間，據(jù)精藝股份公告，控股股東三建控股所持7518.47萬股股份，將被南通市海門區(qū)人民法院于10月9日10時至10月10日10時止（延時的除外）公開拍賣。

▲精藝股份發(fā)布股份拍賣公告。

這些股份為三建控股所持全部股份，占精藝股份總股本近30%。公告稱，這可能導(dǎo)致公司控股權(quán)變更。

京東拍賣平臺顯示，這些股份市場價約為8億元，起拍價約7.25億元。精藝股份呈現(xiàn)持續(xù)盈利態(tài)勢，這樣一家公司的控股權(quán)還是頗有吸引力的，何況可能幾億就能拿下。

也因此，截至9月17日下午四時，雖然還沒有人報(bào)名，但關(guān)注者超過300人，圍觀人數(shù)持續(xù)增長，目前已經(jīng)超過5.7萬人。

▲京東資產(chǎn)交易平臺上的拍賣信息。

失去精藝股份，三建控股應(yīng)該也十分痛心。

在收購精益股份幾個月后的2019年5月，以及2021年10月，三建控股曾兩次全額質(zhì)押所持精藝股份，對方為南通海門區(qū)國資背景的江蘇海潤城市發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱“海潤集團(tuán)”）。

按照精藝股份去年7月公告所述，第二次質(zhì)押是因?yàn)楹櫦瘓F(tuán)為三建控股子公司提供了信貸擔(dān)保，這些股份作為反擔(dān)保被質(zhì)押。

對三建控股來說，精藝股份不止在資本騰挪上起過重要作用，對其業(yè)績也有助力。

精藝股份近年來營收波動，但去年收入仍超過37億，凈利潤有所下滑，但去年仍有2700萬。今年上半年，其營收為約23.8億，歸母凈利潤超過一千萬。

相較而言，南通三建的情況就差了太多。

根據(jù)上交所5月份發(fā)布的公司債券年報(bào)顯示，2024年，南通三建歸屬于母公司所有者權(quán)益為-2.94億元，全年歸母凈利潤虧損8.11億元。從精藝股份獲得收益相對不高，但好歹能彌補(bǔ)下虧損。

而在股份被拍賣前，三建控股及董事長黃裕輝因?yàn)閭鶆?wù)麻煩，已經(jīng)失去對精藝股份的部分掌控。

今年6月24日晚間，深交所對精藝股份董事長黃裕輝等高管下發(fā)監(jiān)管函，理由是黃裕輝被多地人民法院納入失信被執(zhí)行人名單，但上市公司未如實(shí)披露。

第二天，精藝股份就公告稱，已經(jīng)收到黃裕輝的書面辭職報(bào)告，辭去董事、董事長、董事會戰(zhàn)略與投資委員會主任委員等職務(wù)。

南通三建從2022年4月就開始啟動債務(wù)重組，但一直未能化解危機(jī)。一旦精藝股份控股權(quán)被拍賣，南通三建不僅將失去一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在債務(wù)重組中也少了一份關(guān)鍵“籌碼”。

遭恒大重?fù)?/p>

南通建筑鐵軍聞名全國，而身為當(dāng)?shù)佚堫^的南通三建，落到如今這個地步，外界普遍認(rèn)為與恒大集團(tuán)脫不了關(guān)系。

南通三建與恒大的關(guān)系，一度非常親密。

據(jù)南通三建官網(wǎng)2018年的文章稱，當(dāng)年3月31日，恒大集團(tuán)2018年度戰(zhàn)略合作伙伴高層峰會舉行，南通三建再度被授予“卓越戰(zhàn)略合作伙伴”稱號，恒大集團(tuán)董事局主席許家印向黃裕輝頒發(fā)獎杯。

▲許家印給南通三建掌舵者黃裕輝（右）頒獎。

當(dāng)時，黃裕輝在峰會發(fā)言時提到，南通三建與恒大在2012年就建立了戰(zhàn)略合作，“在恒大集團(tuán)對100多家合作伙伴的綜合考評中，南通三建連續(xù)五年名列前茅”。另外，他還表示，恒大是南通三建實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo)的強(qiáng)勁動力。

南通三建在2012年之前曾一度低迷，黃裕輝正是在那一年成為公司的第6代掌舵者?？赡苷且?yàn)榕c恒大的合作，南通三建逐漸走出低谷，一路抵達(dá)頂峰。這也讓黃裕輝在2018年時信心爆棚。

據(jù)南通三建官網(wǎng)信息，在2017年11月底揭曉的ENR中國承包商80強(qiáng)榜單上，南通三建以工程承包營業(yè)收入675.7億（2016年），位列第8名；2017年的經(jīng)濟(jì)總量超過800億。

但危險(xiǎn)很快降臨。隨著恒大陷入危機(jī)，南通三建的流動性危機(jī)，在2020年就開始顯露，恒大的欠款成為引爆危機(jī)的引線。

2021年9月，信用評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信發(fā)布公告稱，截至當(dāng)年6月底，南通三建與恒大地產(chǎn)的在手合同額為85.77億，2020年底該公司存貨中涉及恒大的地產(chǎn)項(xiàng)目合計(jì)37.42億。

在與恒大合作中，南通三建與其他建筑企業(yè)一樣，拿了恒大不少商票，也墊付了相當(dāng)數(shù)量的資金。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)時的信息顯示，恒大拖欠南通三建到期的商票和未到期工程款（墊付），累計(jì)超過360億。

恒大集團(tuán)債主眾多，但當(dāng)時這個金額曝出后，外界將南通三建視為恒大的最大單一債權(quán)人。

南通三建這些年苦苦支撐，但一直深陷債務(wù)危機(jī)，幾年前就開始債務(wù)違約。

今年7月，上交所還對南通三建及相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行通報(bào)批評，其公司債券仍在上市交易，但在2022年年報(bào)及2023年中報(bào)、年報(bào)涉及的時間內(nèi)，有多起債務(wù)逾期，卻沒有披露出來。

今年7月，南通三建發(fā)布公告解釋稱，未能清償?shù)狡趥鶆?wù)，主要是因?yàn)槭艿禺a(chǎn)下行、工程款回籠困難影響，尤其是恒大集團(tuán)影響。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，南通三建有息債務(wù)逾期金額合計(jì)74.16億，占2024年凈資產(chǎn)的-2736.53%。

一直在虧損的南通三建，如果引不來外部投資人，拿什么來解決債務(wù)？

拿什么來還債？

南通三建的前身，是1958年就已經(jīng)成立的海門縣建筑工程公司。黃裕輝的父親上世紀(jì)七十年代就在這家公司工作，黃裕輝和父親一樣手藝精，學(xué)習(xí)成績好，中專畢業(yè)后也進(jìn)入公司。

南通三建一度發(fā)展迅猛，曾參建北京奧運(yùn)會場館、東方明珠電視塔、上海金茂大廈、歐洲第一高樓俄羅斯聯(lián)邦大廈等，獲得過建筑業(yè)最高獎項(xiàng)魯班獎。但2004年改制后發(fā)展陷入停滯。

2012年，黃裕輝執(zhí)掌南通三建，房地產(chǎn)上行期加上借助恒大的力量，南通三建一改頹勢，業(yè)績開始蒸蒸日上。

此后，南通三建加速多元化步伐，將業(yè)務(wù)觸角伸向金融、投資、地產(chǎn)、物業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域，耗費(fèi)了不少資金。

特別是在2018年，這一年，南通三建發(fā)展形勢還一片大好，在當(dāng)年10月終止新三板掛牌前后，南通三建發(fā)起了兩起并購。

當(dāng)年5月，黃裕輝耗資7億港元獲得上海證大29.99%股份，成為后者第一大股東。上海證大由黃裕輝老鄉(xiāng)戴志康創(chuàng)立，戴曾是上海灘資本大佬，后因資金問題不得不賣了公司。

黃裕輝拿下上海證大時，外界猜測，黃裕輝除了想布局商業(yè)地產(chǎn)，也可能是為南通三建登陸資本市場圖謀。

半年后，黃裕輝借殼上市的意圖更加明顯。當(dāng)時，三建控股收購了主營銅加工業(yè)務(wù)的精藝股份三成股份，交易價為12億元，相較公告前的收盤價，溢價了約1.3倍。

收購?fù)瓿珊螅毓稍硎疽M快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并在2021年完成借殼上市申報(bào)，但最后不了了之。

在陷入資金危機(jī)后，南通三建手上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，陸續(xù)被處置。

深圳市特發(fā)服務(wù)股份有限公司是一家國資物業(yè)服務(wù)企業(yè)，近幾年收入穩(wěn)步增長，2024年?duì)I收達(dá)到28.64億元，凈利潤穩(wěn)定在1.2億左右。南通三建一度持有該公司20%股權(quán)，但從2021年起，這些股份分批被司法拍賣。

目前，南通三建已不在特發(fā)服務(wù)十大股東之列，而其第十大股東持股0.17%，南通三建所持股份基本已經(jīng)被拍賣殆盡。

此外，2012年12月，南通三建將所持海門中銀富登銀行9.5%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給海潤集團(tuán)。據(jù)界面新聞，由于南通三建未獲得分紅，海潤集團(tuán)向南通三建支付了參股出資款900多萬及相應(yīng)溢價款。

海潤集團(tuán)曾為南通三建提供過融資與擔(dān)保，也因此，上述銀行股份的交易，或許是海潤集團(tuán)在施以援手。

如今，隨著精藝股份被擺上拍賣價，南通三建拿得出手的資產(chǎn)，還剩下上海證大。

但上海證大2022年也變賣過南京等地的項(xiàng)目。該公司去年?duì)I收為2.05億，凈利潤虧損8.09億。2025年上半年?duì)I收為約5100萬，虧損約1600萬。截至今年上半年，公司資產(chǎn)為9億，負(fù)債總額為5億。

上海證大手上還有一些商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，但要真正緩解南通三建的債務(wù)危機(jī)，至少暫時幫不上多少忙。

恒大2萬億債務(wù)壓頂，南通三建要收回欠款難如登天，債務(wù)重組不知何時成功，但懸崖邊的南通三建仍在認(rèn)真過日子，今年2月，南通三建還被海門區(qū)委區(qū)政府授予年度金牌建筑企業(yè)獎、科技進(jìn)步先進(jìn)集體等榮譽(yù)。

只要不倒閉，債務(wù)嘛，就慢慢還著吧。