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浪漫的地方！ 平姐姐攝于云南

前日暴漲暴跌的港股創(chuàng)新藥上市公司藥捷安康，引發(fā)了全市場的高度關(guān)注，好消息是，隨著前日泡沫的迅速破滅，該股昨日的股價相對穩(wěn)定，盤中最大漲幅不到36%，最大跌幅不足10%，雖然與其它股票比，可以說是屬于劇烈波動了，它是跟自己比，確實(shí)是穩(wěn)定的，最終收盤上漲約9%，報收209.2元。

不過，股價雖然隨著指數(shù)基金建倉完畢開始平穩(wěn)了，但是此事所暴露出來的指數(shù)的編制問題、指數(shù)編制公司操作不規(guī)范的問題卻不能輕易放過，因?yàn)檫@個問題不重視，不解決，今后公募基金的指數(shù)型基金，很可能淪為被迫在高位接盤的冤大頭，出現(xiàn)嚴(yán)重?fù)p害廣大基民利益的情況。

步步驚心的連環(huán)套

作為今年6月份才上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，藥捷安康（02617.HK）因?yàn)楦緵]有商品問世，其營業(yè)額為零，且今年上半年虧損1.23億元的情況下，以每股13.15元的價格發(fā)行了1528.1萬股，凈融資1.6億元的低姿態(tài)，完全沒有引起多少投資者的關(guān)注。但是，這新發(fā)行的1528.1萬股中，竟然有979萬股歸基石投資者所有，這部分股票需要鎖定6個月的時間，因此，這只掛牌時只有549萬股的袖珍股，迅速成為各方資金大力圍剿的“肥肉”了。從而演出了一場資本狂歡、而指數(shù)基金不得不犧牲廣大中小投資者利益，在高位接盤虧損股的丑劇！

昨日我就寫過文章介紹過當(dāng)天這只股票的極端行情了：早盤一度暴漲63%至679.5港元/股，午后直線跳水，最終收跌53.73%，單日市值蒸發(fā)超1900億港元。這一暴漲后立即暴跌的走勢，不僅讓直接參與股票投資的交易者虧損嚴(yán)重，更直接沖擊了跟蹤港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的多只指數(shù)型產(chǎn)品。從當(dāng)天場內(nèi)基金的凈值來看，這樣的走勢令此類ETF基金的凈值出現(xiàn)了約2%的跌幅。

而之所以會出現(xiàn)這種劇烈的波動，源于部分資金的精心設(shè)計(jì)。

第一步，相對控盤后，將藥捷安康的市值炒到可以納入恒生綜合指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)入恒生綜合指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)很簡單，就是在指數(shù)調(diào)整的考察日之前的12個月，其平均月末市值不低于50億港幣！

但是，重點(diǎn)來了，這個奇葩的指數(shù)編制又規(guī)定說，如果上市時間不足12個月的，就按實(shí)際上市時間計(jì)算市值。意思就是說，哪怕這只股票在指數(shù)調(diào)整考察日之前一天，如果剛好是個月末的話，又如果市值剛好超過50億元的話，那么也是可以納入恒生綜指的！

更奇葩的是，明明市場只是對僅有的549萬的流通股在進(jìn)行定價，但是，指數(shù)所要求的市值卻是總市值能夠達(dá)到50億港元即可。而藥捷安康的總股本為3.97億元！

所以，只要股價沖上20元，這只股票就可以納入恒生綜合指數(shù)了！而將一只發(fā)行價為13.15元的、總流通股僅為549萬的小盤股的股價拉上20元，總花費(fèi)不會超過1個億，這樣的資金量，對牛散或是一些機(jī)構(gòu)來說，簡直就是不費(fèi)吹灰之力。

第二步，光有香港的資金來炒是不夠的，還必須有大陸的資金可以買，那就需要這只股票進(jìn)入港股通。而這非常簡單，只要進(jìn)入了恒生綜合指數(shù)，那么只要沒有A股，基本上就是港股通的身份了，這樣兩地的資金就都可以買了。

第三步，進(jìn)入相關(guān)的創(chuàng)新藥指數(shù)。因?yàn)檫@類指數(shù)規(guī)模相對較大，且重倉股權(quán)重較高，會產(chǎn)生較大的資金買入量。相對549萬的流通股，這類基金的買入，極大可能將該股拉爆。

而進(jìn)入創(chuàng)新藥指數(shù)也相當(dāng)簡單，比如國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)是這樣要求的：公司最近一年無重大違規(guī)、財(cái)務(wù)報告無重大問題，但需剔除最近一年日均成交金額低于1000萬港元的股票，并按最終一年日均總市值排名，選取規(guī)模最大的前50家公司。

破格進(jìn)入指數(shù)是否違規(guī)？

上面提到的問題，已經(jīng)可以說明指數(shù)的編制很不科學(xué)的問題了，因?yàn)榫退隳阋匆?guī)模選成份股，這個規(guī)模也應(yīng)當(dāng)相對穩(wěn)定才好啊，這家公司上市滿打滿算只有3個月底的數(shù)值，用三個數(shù)據(jù)就可以將其選入恒生指數(shù)，從而混進(jìn)港股通名單，讓兩地資金都可以交易，是否太過草率？而且更極端的情況下，會出現(xiàn)只要一天的數(shù)據(jù)合格就能入選指數(shù)了。更不合理的是，其流通盤極其迷你，用這么小的流通市值去乘上60倍，如此線性外推來計(jì)算總市值更是荒唐。

但更加令人氣憤的是，編制上的問題可以算是一個紕漏，沒考慮到極端的情況，但某些指數(shù)公司將上市不足3個月的藥捷安康納入指數(shù)，更是公然違反了其自身設(shè)定的規(guī)則。以國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的編制方案為例，其選樣空間明確要求剔除“最近一年日均成交金額低于1000萬港元”的股票，并最終按“最近一年日均總市值”排序選取前50名。

對照一下，藥捷安康于2025年6月23日才在港交所上市，截至9月15日調(diào)整日，其上市時間僅84天，根本無法滿足“最近一年”的數(shù)據(jù)要求。即便從市值角度看，盡管其在納入前市值飆升至千億港元，但顯然沒有完整的一年日均總市值數(shù)據(jù)支撐，憑什么將它在9月15日納入指數(shù)呢？

更值得關(guān)注的是，相關(guān)指數(shù)公司在新的成分調(diào)整生效前居然未發(fā)布公告，且截至9月16日，官網(wǎng)樣本詳情中仍未更新藥捷安康的信息，卻已有傳聞?wù)f，內(nèi)部通知要求ETF基金執(zhí)行調(diào)倉。這種“先買入、后公布”的操作，不僅損害了投資者的知情權(quán)，也暴露了指數(shù)管理的透明度缺失。

損害指數(shù)質(zhì)量，損害基金持有人利益！

毫無疑問，由于指數(shù)編制的缺陷以及人為的違背相關(guān)編制原則，藥捷安康的納入導(dǎo)致指數(shù)成分股質(zhì)量下降：估值上升，泡沫巨大，這種“高估值+高風(fēng)險”的標(biāo)的進(jìn)入指數(shù)，將極大地誤導(dǎo)投資者對創(chuàng)新藥板塊的整體判斷。

而指數(shù)基金本身是為廣大中小投資者服務(wù)的，將這種泡沫巨大的股票納入指數(shù)，導(dǎo)致指數(shù)基金被迫高位接盤，一旦泡沫破滅，基金凈值下跌，就會給廣大中小投資者的利益帶來嚴(yán)重的損害。

值得注意的是，這種“重市值、輕質(zhì)量”的指數(shù)編制方法并非個別。此前寒武紀(jì)、賽力斯等公司在股價高位被納入寬基指數(shù)，也曾導(dǎo)致基金凈值大幅波動。這反映出當(dāng)前指數(shù)編制規(guī)則過度依賴市值指標(biāo)，而忽視了企業(yè)基本面、上市時間等關(guān)鍵維度。

指數(shù)編制方法需要四大改進(jìn)

第一，納入指數(shù)的底線不能按總市值的標(biāo)準(zhǔn)，必須按照流通市值，畢竟流通市值反應(yīng)的才是真正的量價關(guān)系，在指數(shù)3個月、半年或是12月調(diào)整一次的情況下，市值標(biāo)準(zhǔn)更能及時地反應(yīng)市場的變化對公司估值的影響。

第二，同類指數(shù)的調(diào)整時間應(yīng)當(dāng)錯開，比如國證港股通醫(yī)藥指數(shù)、中證港股通醫(yī)藥指數(shù)，或者是其它的醫(yī)藥類指數(shù)，最好能夠錯開調(diào)整時間，比如你9月15日調(diào)整，我就10月20日調(diào)整，避免指數(shù)類基金同時調(diào)倉影響股價的大起大落！

第三，明確新股納入的最短上市期限，可以與最短的限售股解禁時間相匹配，比如最短的解禁時間是上市后6個月，那么應(yīng)當(dāng)自這部分解禁股上市后12個月），這樣，流通股數(shù)量增加后，估值會更加合理，杜絕大資金提早介入而產(chǎn)生的泡沫。

第四，任何指數(shù)的成分股都應(yīng)當(dāng)保證一定的經(jīng)營質(zhì)量，不能完全以市值來決定，比如虧損股，或者凈資產(chǎn)收益率年化不足1.5%(跟不贏銀行一年定期理財(cái)沒理由讓基金買入）的股票，不得納入任何指數(shù)。

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