金價(jià)狂飆下，港股IPO熱度不減。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

金價(jià)狂飆下，港股IPO熱度不減。

在金價(jià)突破歷史高位的當(dāng)下，黃金正從“壓箱底”的保值品，加速變身資本市場(chǎng)的“硬通貨”，而金價(jià)的一路飆升，也帶火了黃金飾品企業(yè)的資本動(dòng)作。老鋪黃金、夢(mèng)金園、周六福已相繼登陸港股，潮宏基則完成遞表動(dòng)作，而紫金黃金國(guó)際也通過港交所聆訊，估值約300億美元，有望成為全球第二大IPO。整個(gè)黃金飾品行業(yè)，可謂資本熱度空前。

當(dāng)行業(yè)巨頭們爭(zhēng)相借資本東風(fēng)破局，莆田“金表大佬”西普尼也不甘示弱，于近日通過港交所聆訊正式敲定IPO時(shí)間表，計(jì)劃月底掛牌，同時(shí)也意味著這家曾在新三板兩次掛牌又摘牌、沖刺A股與北交所未果的金表廠商，終于在港股找到新出路。

它的創(chuàng)始人李永忠，出身莆田黃金世家，從小在金匠作坊里長(zhǎng)大，卻將傳統(tǒng)手藝推向資本市場(chǎng)，靠著“足金+手表”打造獨(dú)門生意，在2024年創(chuàng)下4.57億元營(yíng)收，更以35.83%的市場(chǎng)份額，坐穩(wěn)中國(guó)足金手表行業(yè)頭把交椅。

一

莆田“金表大佬”的家族生意。

西普尼實(shí)控人李永忠，出生于福建莆田北高鎮(zhèn)，一代打金匠人出身，家鄉(xiāng)有“黃金珠寶首飾之鄉(xiāng)”的稱號(hào)，這里不僅是黃金珠寶的發(fā)源地，更是中國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)的“黃埔軍?！?。

李永忠，就是在這片黃金沃土中長(zhǎng)大的70后。2003年，他帶著多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從莆田北高鎮(zhèn)來到深圳，創(chuàng)辦珠寶公司。2013年，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，又將目光投向了黃金與手表的結(jié)合，與女婿胡少華在深圳共同創(chuàng)辦“尊尚鐘表”，后來更名為西普尼。

2015年，李永忠的兩個(gè)兒子李碩和李林茂，通過增資方式加入公司，共同打造這個(gè)“足金手表”品牌，從此形成了李永忠、胡少華、李碩、李林茂四人合計(jì)持股61.60%的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，將“家族式管理”刻進(jìn)了企業(yè)基因。

莆田商人在珠寶行業(yè)的集群優(yōu)勢(shì)，成為西普尼崛起的隱形翅膀。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)70%以上的黃金珠寶經(jīng)銷商，都與莆田籍商人有關(guān)聯(lián)，這種龐大的人脈網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈資源，讓西普尼得以快速打開市場(chǎng)。

傳統(tǒng)金飾同質(zhì)化嚴(yán)重，而高端機(jī)械表又價(jià)格高昂，中間存在一個(gè)“用黃金價(jià)值，對(duì)沖手表貶值”的市場(chǎng)空白。于是他們推出中國(guó)首款可量產(chǎn)的足金手表，將黃金的保值屬性與手表的實(shí)用功能結(jié)合，精準(zhǔn)擊中下沉市場(chǎng)“買金保值”的消費(fèi)心理。

這種差異化策略很快見效，根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2023年西普尼以8.97%的銷量占比成為中國(guó)最大的金表品牌，更以35.83%的GMV占比壟斷了足金手表細(xì)分市場(chǎng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年至2024年，公司營(yíng)收從3.24億元增長(zhǎng)至4.57億元，毛利率從19.8%提升至27.2%，呈現(xiàn)出“規(guī)模與利潤(rùn)同步增長(zhǎng)”的良好態(tài)勢(shì)。

二

金表龍頭的生意經(jīng)。

當(dāng)傳統(tǒng)金飾深陷同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，西普尼將足金材質(zhì)與手表功能結(jié)合，打造出“能戴的黃金資產(chǎn)”，精準(zhǔn)擊中下沉市場(chǎng)“買金保值”的消費(fèi)心理，這種創(chuàng)新讓其在僅16.2億元規(guī)模的足金手表市場(chǎng)中迅速占據(jù)三分之一以上份額。

家族化治理，是其另一張王牌。李永忠家族四人合計(jì)持股61.60%的集權(quán)結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)能快速?zèng)Q策，而全國(guó)70%莆田籍珠寶經(jīng)銷商的人脈網(wǎng)絡(luò)，更使其鋪就3000個(gè)銷售點(diǎn)，4家一級(jí)經(jīng)銷商常年貢獻(xiàn)超70%收入，這種“熟人經(jīng)濟(jì)”模式，在發(fā)展初期事半功倍。

為平衡風(fēng)險(xiǎn)與增長(zhǎng)，西普尼發(fā)展出“兩條腿走路”的策略。一方面打造“西普尼”和“金熊”兩大自有品牌賺取溢價(jià)，另一方面為老鳳祥、周大生等代工消化產(chǎn)能，2024年代工業(yè)務(wù)收入達(dá)1.19億元，占比26%，成為穩(wěn)定現(xiàn)金流的重要支柱，展現(xiàn)了莆田商人特有的生存智慧。

面對(duì)金價(jià)劇烈波動(dòng)，其使用的黃金租賃模式，堪稱教科書。通過向銀行租賃原料到期歸還同等黃金，在金價(jià)暴漲的行情中，成功鎖定成本，這套對(duì)沖機(jī)制讓，讓公司避免了成本失控，也是毛利率逆勢(shì)提升的關(guān)鍵。對(duì)比同行普遍采用的“隨行就市”定價(jià)法，這種模式更能穩(wěn)定利潤(rùn)，但需要強(qiáng)大的資金實(shí)力和銀行關(guān)系，這恰恰是莆田商幫擅長(zhǎng)的資源整合領(lǐng)域。

產(chǎn)品端則緊跟智能風(fēng)潮，推出內(nèi)置華為機(jī)芯的足金手表，把傳統(tǒng)金表的“老氣橫秋”改造成“科技輕奢”，被當(dāng)作是華為智能金表的平替。更重要的是，這種創(chuàng)新打破了金表作為“保值工具”的單一屬性，開始吸引30 - 45歲的消費(fèi)群體，雖然智能系列僅貢獻(xiàn)6.1%收入，卻有效重塑了品牌形象，為渠道擴(kuò)張?zhí)峁┝诵碌恼f辭。研發(fā)投入的持續(xù)增加，支撐了這種轉(zhuǎn)型，從2022年的845萬元到2024年的178萬元，其研發(fā)費(fèi)用率，在傳統(tǒng)珠寶企業(yè)中已屬難得。

渠道擴(kuò)張上，延續(xù)了莆田商幫的“人海戰(zhàn)術(shù)”。西普尼的銷售網(wǎng)絡(luò)，從一線城市商場(chǎng)延伸到縣域珠寶店，尤其在三四線城市滲透率遠(yuǎn)超同行。這種布局，精準(zhǔn)契合了黃金消費(fèi)“下沉化”趨勢(shì)。

不過這套生存術(shù)，也正面臨雙重考驗(yàn)。一方面金價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，價(jià)格波動(dòng)已讓部分消費(fèi)者望而卻步，另一方面智能手表的技術(shù)迭代速度，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)金表。華為、蘋果等科技巨頭的入場(chǎng)正在重構(gòu)市場(chǎng)規(guī)則。西普尼的創(chuàng)新還停留在“黃金+智能”的簡(jiǎn)單組合，缺乏核心技術(shù)壁壘，這使得6.1%的智能業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，顯得后勁不足。

三

IPO之路，頗為波折。

莆田“黃金家族”打造的西普尼，盡管頭頂“中國(guó)最大金表商”的光環(huán)，但其IPO之路卻走得異常坎坷。從2016年首次掛牌新三板試圖登陸A股，到2019年無奈摘牌后，籌備深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，再到2022年二次掛牌新三板，卻于2024年11月再度摘牌轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，2025年6月又因招股書失效二次遞表港交所，直至近日才終于通過聆訊，敲定9月底登陸香港主板計(jì)劃。

這背后，是資本市場(chǎng)對(duì)黃金珠寶估值邏輯的深刻轉(zhuǎn)變。2023年老鋪黃金港交所上市首日暴漲70%，2024年夢(mèng)金園成功登陸港股，讓西普尼不得不放棄A股轉(zhuǎn)投港股。

但I(xiàn)PO的波折遠(yuǎn)不止于市場(chǎng)選擇，但隨著金價(jià)上漲，公司不得不采取“黃金減量、價(jià)格不變”的策略，2024年每支金表平均黃金重量同比縮水17.4%，從5.48克降至4.32克，售價(jià)卻維持在2856元/支不變，雖使得毛利率有較大提升，卻可能損害品牌形象。

更嚴(yán)重的還有存貨周轉(zhuǎn)問題，2024年末公司存貨高達(dá)6.56億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)708天，意味著現(xiàn)有庫存需要近兩年才能消化完。相比之下，周大福、老鋪黃金等同行的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍在200-300天之間，其存貨管理能力明顯落后。

而客戶集中度極高，又構(gòu)成另一大風(fēng)險(xiǎn)。2022至2024財(cái)年，公司前五大客戶銷售額占比分別高達(dá)91.34%、91.08%和87.26%，客戶高度集中導(dǎo)致議價(jià)能力弱，一旦主要客戶流失，將對(duì)公司收入造成重大影響。特別是2023年開始，西普尼還放寬了客戶賬期，顯示公司渠道話語權(quán)有所減弱。

為尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，西普尼押注智能手表和出海戰(zhàn)略。2023年，公司推出內(nèi)置華為智能機(jī)芯的足金智能手表系列，2024年智能手表收入達(dá)到2802.5萬元，但仍僅占總收入的6.1%，且毛利率僅為18%，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)。

出海方面，2024年，西普尼與馬來西亞經(jīng)銷商合作，獲得了首批手表的訂單，并計(jì)劃進(jìn)軍中東市場(chǎng)。然而，在勞力士、歐米茄等國(guó)際品牌已深耕多年的中東市場(chǎng)，西普尼能否成功突圍還是未知數(shù)。

西普尼的“金表生意”，表面看是黃金與手表的結(jié)合，實(shí)則是工藝、成本、市場(chǎng)與消費(fèi)者心理的復(fù)雜博弈，當(dāng)金價(jià)上漲讓“含金量”成為消費(fèi)者敏感點(diǎn)，公司被迫“瘦身”，但高庫存、客戶集中、增長(zhǎng)乏力的隱憂，正在讓這場(chǎng)“金表夢(mèng)”面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

西普尼的IPO之路，也折射出傳統(tǒng)黃金珠寶企業(yè)面臨的普遍困境。主業(yè)增長(zhǎng)見頂、金價(jià)波動(dòng)劇烈、存貨周轉(zhuǎn)效率低下、渠道控制力薄弱，公司選擇智能手表和出海兩條轉(zhuǎn)型路徑，但前景尚待驗(yàn)證。

智能金表這一創(chuàng)新產(chǎn)品，本身就存在價(jià)值悖論。智能產(chǎn)品迭代快，功能過時(shí)即貶值，屬于功能性消費(fèi)；而足金更多帶有投機(jī)、收藏屬性，兩種屬性如何協(xié)調(diào)是一個(gè)難題。而市場(chǎng)真正期待的是，這家以“足金+手表”打造獨(dú)門生意的企業(yè)，能否在IPO后真正解決高庫存的包袱、打破客戶依賴的枷鎖，讓“金表”從一個(gè)產(chǎn)品標(biāo)簽，升級(jí)為值得信賴的品牌符號(hào)。