撰文丨一視財(cái)經(jīng) 高山

編輯 | 西貝

近期，杭州高特電子設(shè)備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高特電子”）沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)程備受資本市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)深交所發(fā)行上市審核信息公開(kāi)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，其于2025年6月23日被受理，7月9日進(jìn)入問(wèn)詢階段，擬募資8.5億元，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券股份有限公司。

自1998年成立以來(lái)，高特電子在儲(chǔ)能控制系統(tǒng)領(lǐng)域逐步嶄露頭角，特別是近五年，其估值迅猛增長(zhǎng)，成為行業(yè)焦點(diǎn)。

作為儲(chǔ)能電池管理系統(tǒng)（BMS）領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，高特電子若成功上市，將成為A股首家純正儲(chǔ)能BMS企業(yè)，填補(bǔ)該細(xì)分領(lǐng)域資本化空白。然而，其IPO之路仍充滿不確定因素。

關(guān)聯(lián)交易疑云

高特電子與主要股東及第一大客戶阿特斯之間的緊密合作關(guān)系，引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

公開(kāi)資料顯示，自2019年起，高特電子完成6輪融資，投資方包括銀杏谷資本、士蘭創(chuàng)投、阿特斯投資、華強(qiáng)資本等行業(yè)知名機(jī)構(gòu)。2021年9月，阿特斯通過(guò)旗下投資平臺(tái)“阿特斯投資”參與高特電子A輪融資，截至2025年6月，持有其約1.37%的股份。雙方還簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在儲(chǔ)能BMS（電池管理系統(tǒng)）領(lǐng)域形成上下游配套關(guān)系，高特電子為阿特斯提供儲(chǔ)能系統(tǒng)的BMS產(chǎn)品與解決方案。

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，高特電子與阿特斯的合作對(duì)其營(yíng)收影響顯著。根據(jù)高特電子2025年6月披露的招股書，2024年公司對(duì)阿特斯的銷售收入為6,049.7萬(wàn)元，占全年?duì)I業(yè)收入的6.58%。在2024年前五大客戶中，阿特斯位列首位，銷售額為4.17億元，占營(yíng)業(yè)收入的45.41%。

隨著雙方交易金額的持續(xù)擴(kuò)大，阿特斯兼具股東（通過(guò)阿特斯投資持股約1.37%）與大客戶的雙重身份，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其關(guān)聯(lián)交易公允性的關(guān)注。

在儲(chǔ)能行業(yè)價(jià)格整體下行的背景下，高特電子對(duì)阿特斯的銷售額顯著增長(zhǎng)，這種態(tài)勢(shì)與行業(yè)整體情況存在差異，引發(fā)了外界對(duì)其關(guān)聯(lián)交易是否完全遵循獨(dú)立商業(yè)原則的討論。

此外，據(jù)中金在線報(bào)道，高特電子在IPO報(bào)告期內(nèi)，還曾向關(guān)聯(lián)方高溢價(jià)出售虧損子公司萬(wàn)智微的股權(quán)。

2022年年底，高特電子將全資子公司萬(wàn)智微100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予慧眾聚能、貴源控股和徐劍虹，而這三方均為高特電子關(guān)聯(lián)方。當(dāng)時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)500萬(wàn)元，而萬(wàn)智微賬面凈資產(chǎn)僅84.88萬(wàn)元，高特電子借此獲得415.12萬(wàn)元投資收益，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的6.52% 。然而到了2024年，萬(wàn)智微凈虧損高達(dá)1334.78萬(wàn)元，凈資產(chǎn)變?yōu)?- 1048.65萬(wàn)元 。這一操作被不少網(wǎng)友質(zhì)疑成IPO前“業(yè)績(jī)化妝”行為，旨在美化財(cái)務(wù)報(bào)表，提升上市成功率。

研發(fā)費(fèi)用之惑

在招股書中，高特電子著重強(qiáng)調(diào)自身的“科技屬性”。從披露數(shù)據(jù)來(lái)看，2022 - 2024年，高特電子研發(fā)費(fèi)用分別為2388.62萬(wàn)元、3863.89萬(wàn)元和6377.84萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.91%、4.96%和6.94% ；同期研發(fā)人員人數(shù)分別為66人、152人和183人，占公司員工總數(shù)的比例分別為28.33%、35.43%和34.14% ，三年間研發(fā)人員數(shù)量翻倍增長(zhǎng)。

盡管高特電子在研發(fā)投入和人員增長(zhǎng)上表現(xiàn)突出，然而研發(fā)投入產(chǎn)出比卻存在疑問(wèn)。公司研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)是否切實(shí)轉(zhuǎn)化為技術(shù)成果與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，值得探究。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看，雖然高特電子連續(xù)三年在大型儲(chǔ)能領(lǐng)域BMS產(chǎn)品出貨量保持行業(yè)前列，但面對(duì)比亞迪、陽(yáng)光電源等強(qiáng)勁對(duì)手，技術(shù)優(yōu)勢(shì)并不顯著。從專利申請(qǐng)數(shù)量和質(zhì)量來(lái)看，高特電子截至報(bào)告期末雖已取得境內(nèi)有效發(fā)明專利53項(xiàng)、境外專利8項(xiàng)、境內(nèi)有效實(shí)用新型專利45項(xiàng) ，但在專利轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，以及專利技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先程度上，缺乏足夠的數(shù)據(jù)支撐與市場(chǎng)驗(yàn)證。

再看研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成，主要為職工薪酬、材料費(fèi)等。職工薪酬占比高一定程度上體現(xiàn)了對(duì)人才的重視，但也引發(fā)疑問(wèn)：如此高額的人力投入，是否真正用于核心技術(shù)研發(fā)？材料費(fèi)用與研發(fā)項(xiàng)目的匹配度如何？這些都有待公司進(jìn)一步說(shuō)明。同時(shí)，與同行業(yè)可比公司均值相比，高特電子在某些年份的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于均值，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。這與高特電子在招股書中強(qiáng)調(diào)的“科技屬性”和大力投入研發(fā)的表述形成反差，也讓外界對(duì)其研發(fā)投入的真實(shí)性和有效性存疑。

從國(guó)家企業(yè)信用信息系統(tǒng)公示網(wǎng)查得，2021 - 2024年公司社保繳納人員分別為170、228、356、543人 ，人員增長(zhǎng)速度較快，反映出公司人員規(guī)模的快速擴(kuò)張，這與研發(fā)人員數(shù)量的增長(zhǎng)趨勢(shì)相呼應(yīng)，也使得研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)是否合理的問(wèn)題更加引人關(guān)注。若將高特電子2024年扣非凈利潤(rùn)6866萬(wàn)元作為參考，若按照行業(yè)均值對(duì)人均研發(fā)薪酬進(jìn)行回調(diào)，經(jīng)估算利潤(rùn)抬升空間可達(dá)1500 - 2000萬(wàn)元，占比約25% 。高特電子未來(lái)需提供更詳實(shí)的資料，如研發(fā)項(xiàng)目的投入產(chǎn)出明細(xì)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用案例等，以回應(yīng)外界對(duì)其研發(fā)情況的質(zhì)疑。

監(jiān)管與市場(chǎng)的審視

盡管高特電子身處熱門的儲(chǔ)能賽道，近年來(lái)發(fā)展迅速，連續(xù)三年在大型儲(chǔ)能領(lǐng)域BMS產(chǎn)品出貨量保持行業(yè)前列 ，且滿足創(chuàng)業(yè)板“最近兩年凈利潤(rùn)均為正，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1億元，且最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元”的上市標(biāo)準(zhǔn) ，但上述關(guān)聯(lián)交易和研發(fā)費(fèi)用爭(zhēng)議，或成為其IPO進(jìn)程中阻礙。

當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市企業(yè)的審核愈發(fā)嚴(yán)格，尤其是在科技成色、關(guān)聯(lián)交易公允性和財(cái)務(wù)真實(shí)性等方面。畢竟，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，依賴于企業(yè)真實(shí)、透明的信息披露和規(guī)范的經(jīng)營(yíng)行為。對(duì)于高特電子而言，如何化解這些質(zhì)疑，將是其未來(lái)發(fā)展道路上面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)。