太保主動(dòng)偏股風(fēng)格指數(shù)年年跑贏多不易成長均衡流的神！組合思維下看成長流

最近在篩選成長流的備選池，上周用的是“爆發(fā)力長跑干將”的思路，而今天聊的則是常勝成長流的路數(shù)。

常勝將軍，比如每年跑贏偏股基金指數(shù)，這是基金篩選時(shí)常用的方法。

上周看到大馬哈在談太保偏股基金成長/價(jià)值/均衡指數(shù)，靈光一現(xiàn)，想到用每年跑贏疊加太保的成長指數(shù)，就能選出那些真正穩(wěn)健的成長流基金經(jīng)理。

在篩選之前，簡單介紹介紹下太保主動(dòng)偏股基金風(fēng)格指數(shù)，這是中證指數(shù)公司2024年5月24日發(fā)布的新基金指數(shù)。

這套指數(shù)核心就是成長、價(jià)值和均衡三個(gè)指數(shù)。

相比中證原有的主動(dòng)偏股、主動(dòng)股基，中證太保這三個(gè)指數(shù)兩大特點(diǎn)：

? 剔除了行業(yè)主題基金。它將行業(yè)分成了六大板塊，單一板塊持倉占比超過70%的，被視為行業(yè)板塊基金，不收錄在這三個(gè)指數(shù)中。此外，港股持股高于10%的也不收錄，聚焦A股。

? 基于實(shí)際持倉，根據(jù)四個(gè)價(jià)值指標(biāo)和三個(gè)成長指標(biāo)，將基金分為價(jià)值、均衡和成長三類。

目前，成長指數(shù)成分最多，有690只；均衡有442只，價(jià)值最少，僅有134只。

下圖是三個(gè)指數(shù)與中證偏股基金指數(shù)2019年迄今的走勢對比，差不多可以說是殊途同歸(PS：因?yàn)槲液Y選的基金數(shù)據(jù)都截止9月12日，所以指數(shù)也與之對齊)。

下圖是逐年收益對比，可以看到哪怕相比其實(shí)也是成長基金占大頭的偏股基金指數(shù)，太保主動(dòng)偏股成長基金依然顯示了牛市進(jìn)攻性更強(qiáng)，熊市相對回撤也更大的特點(diǎn)。

有了太保主動(dòng)偏股成長基金指數(shù)作為成長流基金的“合格線”，我們就可以篩選出每年達(dá)標(biāo)的基金了。

我基于股票、偏股、平衡、靈活這四大分類，要求排名第一的基金經(jīng)理于2019年前上任，且2019年至今(截至9月12日)，每年都跑贏太保主動(dòng)偏股成長基金指數(shù)，于是海量的備選基金就剩下了這么六只，來自五位基金經(jīng)理，周雪軍一人貢獻(xiàn)兩只，當(dāng)然他最著名當(dāng)屬海富通改革驅(qū)動(dòng)。

如果夸張點(diǎn)用二次元的說法，我愿意稱周雪軍為“古希臘掌管成長均衡流基金的神”！

下圖是上面入選基金的最新行業(yè)穿透，周雪軍我就放了海富通改革驅(qū)動(dòng)一只?？梢钥吹狡渌奈浑m然戰(zhàn)績輝煌，但都是重倉流，第一重倉行業(yè)往往要三成甚至四成的權(quán)重。而周雪軍第一行業(yè)電子僅為12.44%。

下表則是海富通改革驅(qū)動(dòng)過往的主要行業(yè)分布，而可以看到始終很均衡，但也會(huì)有適度的變化，比如電子是這些年開始重配的，通信也是。

EarlETF的老讀者都知道，我對于均衡流的基金，一直是情有獨(dú)鐘的。在如此均衡的前提下，海富通改革驅(qū)動(dòng)在今年依然可以實(shí)現(xiàn)42.7%的收益(截至9月12日)，實(shí)在是太強(qiáng)了！

而這，恰恰也是讓我最懊悔萬分的事兒。

去年末在做EarlONE基金清單調(diào)整時(shí)，其實(shí)就考慮了成長進(jìn)攻性，但當(dāng)時(shí)沒選周雪軍的海富通改革驅(qū)動(dòng)，而是選了林樂峰的南方轉(zhuǎn)型增長。這兩只都是基金投顧和FOF的?？汀?/p>

當(dāng)時(shí)考慮林樂峰，是覺得類似2020年進(jìn)攻性不差，而且2022年和2023年防守性強(qiáng)不少，但沒想到到了2025年迄今，竟然拉胯成這樣了。這還是在南方轉(zhuǎn)型增長一直將近九成高倉位運(yùn)作的前提下。

今年迄今，南方轉(zhuǎn)型增長的表現(xiàn)，甚至還不如同為南方，更強(qiáng)調(diào)回撤控制的盧玉珊的南方價(jià)值臻選，后者至少20%+，跑贏了太保主動(dòng)偏股均衡基金指數(shù)同期21.58%的漲幅。

當(dāng)然，從過去一年相對偏股基金指數(shù)的六因子歸因來看，林樂峰的價(jià)值暴露顯然最多，其次是盧玉珊，周雪軍暴露最少，也就是更成長一些。

雖然能理解價(jià)值流的暴露多，今年業(yè)績必然不好，但還是不得不尷尬一聲，真是“年少不知雪軍好……”。

之前在聊到曹晉時(shí)，許多讀者就吐槽回撤大。

這也算是那么多年市場“毒打”下來，基民們都進(jìn)步了，上來就看回撤是不是嚇人。

其實(shí)，如果以過去幾年的回撤來看，無論是曹晉還是周雪軍，都很難給你一個(gè)舒適的區(qū)間。畢竟偏股基金指數(shù)本身的回撤放在那里，就算是些許抗跌，絕對值也不會(huì)太小?？沟@種事兒，終究還是價(jià)值流基金經(jīng)理的好球區(qū)。

其實(shí)，一個(gè)基金，以單獨(dú)個(gè)體重倉，和作為組合中的一員(比如配10%權(quán)重)，其實(shí)對它的看法是會(huì)有差別的。

對單體基金，控制回撤很重要?；爻?0%，只需要上漲66.67%就回本，但回撤多了10個(gè)點(diǎn)到50%，就要上漲100%才能回本，真是天壤之別。歸根到底，單體基金持有，如果你沒場外資金在低位補(bǔ)倉，就只能活生生忍受回撤之苦。

但正如我之前在討論小微盤與紅利組合之下，小微盤的暴跌然后收復(fù)的過程，反而成為組合收益增厚的來源。

其實(shí)成長流基金放在一個(gè)組合中，看待的方法也是類似。比如我的EarlONE，是一個(gè)力爭跑贏偏股基金指數(shù)的基金清單。那么在這個(gè)清單中的每一個(gè)基金，我核心關(guān)注的是它每年相對偏股基金的超額，是正貢獻(xiàn)還是負(fù)貢獻(xiàn)，無論實(shí)際回撤有多少。

下表是富國中小盤精選和海富通改革驅(qū)動(dòng)相對偏股基金指數(shù)的年度超額，可以看到幾乎年年有超額，這意味著無論回撤有多大，在跑贏偏股基金指數(shù)上，除了富國中小盤精選的2022年之外，其余年年都是正貢獻(xiàn)的。

更重要的是，我在EarlONE中想加入成長流基金，本質(zhì)上追求的是牛市的爆發(fā)力。很好算的一筆賬，哪怕基金經(jīng)理控制回撤不行，比如2022年超額是-10%，但因?yàn)橹挥?0%的倉位，對整個(gè)組合的拖累也就是1%；但是遇上類似2025年迄今富國中小盤精選這樣61.17%的超額，就可以給整個(gè)組合貢獻(xiàn)6.1%的超額。由于跌幅最大100%(實(shí)際幾乎不可能)，所以一個(gè)權(quán)重10%的基金對整個(gè)組合的最壞貢獻(xiàn)就是-10%，但超額的貢獻(xiàn)卻可能超過10%(翻倍時(shí)即可)。

所以在組合中容納成長流基金，對于改善風(fēng)報(bào)比是大有好處的。

對EarlONE2025來說，現(xiàn)在是價(jià)值流的基金過多，防守有余，進(jìn)攻不足的問題。所以這類回撤看起來大的基金經(jīng)理，放入個(gè)別并無放——這其實(shí)本來也是我對林樂峰的期待，只可惜沒能實(shí)現(xiàn)效果。

當(dāng)然，這個(gè)思路，前提是只有個(gè)別一兩只，回撤大時(shí)每年再平衡相當(dāng)于補(bǔ)倉可以加速回本，若一個(gè)組合十個(gè)這樣的成長基金，那么回撤時(shí)就泥菩薩過江，自身難保了。