現(xiàn)金流管理很重要！

近期的A股市場(chǎng)，董事長(zhǎng)被留置，甚至被逮捕的消息時(shí)有耳聞，涵蓋了從游戲、農(nóng)業(yè)、化工直到高科技，不說(shuō)360度無(wú)死角覆蓋，也是涵蓋了若干典型案例！

就在9月21日晚，科創(chuàng)板公司臻鐳科技發(fā)布公告，其實(shí)際控制人，董事長(zhǎng)，同時(shí)也是浙大教授的郁發(fā)新，被黃石市監(jiān)察委員會(huì)留置，暫不能履行董事相關(guān)職責(zé)。

不過(guò)公司也表示，公司未收到相關(guān)機(jī)關(guān)對(duì)公司的任何調(diào)查或者配合調(diào)查文件，也未知悉留置調(diào)查的進(jìn)展及結(jié)論。公司及子公司各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常，資金賬戶正常。該事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

學(xué)霸創(chuàng)業(yè)

芯片乘上東風(fēng)

董事長(zhǎng)留置，資本市場(chǎng)必然有所反應(yīng)：9月22日早間，公司跌停開盤，此后有所回升，截至收盤跌12.56%。

當(dāng)然市場(chǎng)有漲就有跌：截至上周末收盤，臻鐳科技報(bào)69.5元/股，按此計(jì)算，今年以來(lái)股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)98.57%。而8月底最高報(bào)84.77元/股。

當(dāng)然被“留置”從根本上說(shuō)，只是配合調(diào)查的一個(gè)環(huán)節(jié)，并不意味著郁董事長(zhǎng)本身一定有什么問(wèn)題，最終的結(jié)果，還是需要以相關(guān)部門官宣為準(zhǔn)！

臻鐳科技成立于2015年9月，并于2022年1月27日在上交所科創(chuàng)板上市。公開資料顯示，臻鐳科技專注于集成電路芯片和微系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并圍繞相關(guān)產(chǎn)品提供技術(shù)服務(wù)。

公司主要產(chǎn)品包括射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組等，為客戶提供從天線到信號(hào)處理之間的芯片及微系統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)解決方案。公司產(chǎn)品及技術(shù)主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)鏈、電子對(duì)抗、無(wú)線通信終端、新一代電臺(tái)、相控陣通信等特種領(lǐng)域，及移動(dòng)通信系統(tǒng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等民用領(lǐng)域。

臻鐳科技一直堅(jiān)持全正向設(shè)計(jì)研發(fā)的技術(shù)路徑，構(gòu)建了覆蓋“芯片-模組-系統(tǒng)”的全鏈條產(chǎn)品能力和多產(chǎn)品線的協(xié)同布局。

今年以來(lái)，受到行業(yè)高景氣度影響，公司股價(jià)已經(jīng)幾乎翻倍。其中衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)這一熱點(diǎn)功不可沒(méi)！

據(jù)中航證券研報(bào)，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的加速建設(shè)，當(dāng)前低軌衛(wèi)星正迎來(lái)高頻次發(fā)射，公司產(chǎn)品已與行業(yè)內(nèi)主流核心科研院所及多家優(yōu)勢(shì)企業(yè)開展合作，已成為國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)元器件最重要的供應(yīng)商之一。

至于公司的創(chuàng)始人董事長(zhǎng) 郁發(fā)新，公開履歷更是非常豐富！

相關(guān)資料顯示，郁董事長(zhǎng)出生于浙江省桐廬原窄溪鎮(zhèn)（今江南鎮(zhèn)）。曾經(jīng)就讀窄溪鎮(zhèn)小學(xué)、窄溪中學(xué)。于哈爾濱工業(yè)大學(xué)電子與通信工程系獲得學(xué)士、碩士和博士學(xué)位。2002年博士畢業(yè)后先后在UT斯達(dá)康擔(dān)任研發(fā)工程師、系統(tǒng)架構(gòu)師——就是“小靈通”的生產(chǎn)商！

不同人的追求不一樣，有的人愿意在企業(yè)歷練，也有人愿意在高校做科研：2006年1月，郁發(fā)新受聘進(jìn)入浙江大學(xué)，航空航天學(xué)院教授、航天電子工程研究所所長(zhǎng)，年紀(jì)輕輕就如此優(yōu)秀，實(shí)屬難得！

到了后來(lái)，其參與創(chuàng)立浙江臻鐳科技股份有限公司，和很多類似的高校教師一樣，走上了“學(xué)術(shù)+產(chǎn)業(yè)”兩開花的道路！不過(guò)近年來(lái)，公司的業(yè)績(jī)也是有所波動(dòng)！

業(yè)績(jī)波動(dòng)

應(yīng)收賬款高企

財(cái)報(bào)顯示， 臻鐳科技凈利潤(rùn)在2023年和2024年兩年經(jīng)歷了大幅下滑，今年上半年完成高增長(zhǎng)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.05億元，同比增長(zhǎng)73.64%；歸母凈利潤(rùn)6231.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1006.99%。

圖片來(lái)源：東財(cái)網(wǎng)

關(guān)于公司上半年凈利潤(rùn)大增10倍的原因，公司在半年報(bào)中表示，面對(duì)下游行業(yè)回暖、需求持續(xù)向好趨勢(shì)，臻鐳科技持續(xù)鞏固數(shù)據(jù)鏈、電子對(duì)抗、無(wú)線通信終端、新一代電臺(tái)、相控陣通信等特種領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)，憑借過(guò)硬的技術(shù)功底、良好的行業(yè)口碑和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，實(shí)現(xiàn)在手訂單和在手項(xiàng)目同比大幅增長(zhǎng)。

那么公司上半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)比例幾何呢？根據(jù)中航證券統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，公司電源管理芯片業(yè)務(wù)收入1.03億元，上漲95.79%；射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC業(yè)務(wù)收入0.81億元，上漲71.80%，是帶動(dòng)上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。與此同時(shí)，公司其它雖然體量較小，但依舊保持快速增長(zhǎng)。

公司業(yè)務(wù)之所以“厚積薄發(fā)”，與一直以來(lái)的重視研發(fā)密不可分！

財(cái)報(bào)表明，2023和2024兩年臻鐳科技的研發(fā)費(fèi)用率均超過(guò)45%，2024年更是超過(guò)了50%。這通常表明公司正處于技術(shù)追趕、產(chǎn)品迭代或開拓新市場(chǎng)的關(guān)鍵階段。持續(xù)的高研發(fā)投入雖然短期侵蝕利潤(rùn)（2024上半年利潤(rùn)低迷），但目的是為了換取未來(lái)的技術(shù)領(lǐng)先和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

到了2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用率降至32.51%，這主要是因?yàn)楣緺I(yíng)業(yè)收入顯著增長(zhǎng)，而研發(fā)投入金額同比基本持平。這表明公司前期投入的研發(fā)項(xiàng)目開始進(jìn)入收獲期，帶來(lái)了收入規(guī)模的快速擴(kuò)大。也從一個(gè)側(cè)面反映了，研發(fā)是一項(xiàng)“長(zhǎng)期主義”的工程！

雖然公司的利潤(rùn)已經(jīng)增長(zhǎng)10倍，但有一項(xiàng)指標(biāo)依然高企——應(yīng)收賬款！

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值約為46,187.12萬(wàn)元，應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值約為6,400.60萬(wàn)元。應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值合計(jì)占總資產(chǎn)的比例為22.48%。要知道公司上半年的營(yíng)收只有2億元左右，而高額的應(yīng)收賬款，一旦大范圍轉(zhuǎn)為壞賬，往往是企業(yè)“爆雷”的高危因素！

公司對(duì)此解釋稱，下游客戶主要為中國(guó)電子科技集團(tuán)、中國(guó)航天科技集團(tuán)、中國(guó)科學(xué)院等下屬企業(yè)及科研院所，信用狀況良好，公司已對(duì)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)計(jì)提了充分的壞賬準(zhǔn)備。具體計(jì)提準(zhǔn)備情況如下：

公司壞賬計(jì)提準(zhǔn)備（按賬齡組合）

圖片來(lái)源：財(cái)報(bào)（下同）

做過(guò)相關(guān)行業(yè)的都知道，即便核心最終用戶的信用毋庸置疑，但其內(nèi)部的管理流程、審批節(jié)奏乃至人事銜接，都可能會(huì)直接影響到上游供應(yīng)商的回款進(jìn)度。

實(shí)際上，就公司高企的應(yīng)收賬款，上交所此前曾經(jīng)關(guān)注并向保薦券商下發(fā)過(guò)問(wèn)詢函，要求詳細(xì)核查并說(shuō)明公司前五大欠款方的具體明細(xì)，具體到包括客戶名稱、銷售內(nèi)容、賬期、回款情況、是否逾期及逾期金額、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況等。

當(dāng)時(shí)保薦券商的核查直言不諱“前五大欠款方均系國(guó)內(nèi)各大軍工集團(tuán)下屬企業(yè)及科研院所，合計(jì)欠款17,197.71萬(wàn)元，占應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)余額比例34.34%?？蛻舾鶕?jù)項(xiàng)目進(jìn)度和自身資金情況進(jìn)行回款，2024年度前五大欠款方合計(jì)回款7,335.40萬(wàn)元。”與此同時(shí)直言不諱“前五大欠款方應(yīng)收賬款逾期情況比較普遍”。

至于比較普遍的原因，主要系公司與客戶雖在合同/訂單中約定了信用期，但由于特種行業(yè)裝備產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，產(chǎn)品最終用戶根據(jù)自身經(jīng)費(fèi)和產(chǎn)品完工進(jìn)度安排與總體單位的結(jié)算后，總體單位再根據(jù)自身資金等情況向其上游供應(yīng)商結(jié)算，且公司為芯片企業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的前端，使得公司銷售回款周期相對(duì)較長(zhǎng)?？蛻鬌未逾期，應(yīng)收賬款主要系2024年四季度銷售形成，尚在信用期內(nèi)。細(xì)節(jié)限于篇幅就不詳細(xì)展開了。

請(qǐng)注意，上面的欠款賬款數(shù)字截至2024年底，到了2025年上半年，總欠款不但沒(méi)有下降，反而由1.72億元增長(zhǎng)至1.97億元。營(yíng)收與應(yīng)收賬款同步攀升，彰顯了公司市場(chǎng)地位的提升和獲取訂單的能力，但高速增長(zhǎng)背后，如何平衡規(guī)模擴(kuò)張與高質(zhì)量回款，確保經(jīng)營(yíng)“血液”的循環(huán)通暢，是企業(yè)持續(xù)發(fā)展必須面對(duì)的課題。

尤其在某些特定行業(yè)，當(dāng)上下游均處于深度調(diào)整與規(guī)范周期時(shí)，作為產(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)的供應(yīng)商，其資金鏈的穩(wěn)健性往往需要經(jīng)受更大的考驗(yàn)。因此，對(duì)于一家企業(yè)而言，巨額的應(yīng)收賬款不僅意味著紙面上的利潤(rùn)，也潛藏著對(duì)自身現(xiàn)金流管理能力的極致考驗(yàn)。 面對(duì)強(qiáng)勢(shì)下游客戶，如何更好保障中小企業(yè)權(quán)益，或許依然任重而道遠(yuǎn)。

2025上半年前五名的應(yīng)收賬款（按欠款余額歸集）

不過(guò)報(bào)告期內(nèi)，臻鐳科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1021.14萬(wàn)元，上年同期為-430.60萬(wàn)元，主要是支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金減少所致。

一邊減持，一邊回購(gòu)？

就在留置事件發(fā)生半個(gè)月前，郁發(fā)新通過(guò)一致行動(dòng)人完成了一筆大額減持。

9月4日，臻鐳科技公告顯示，郁發(fā)新控制的晨芯投資、臻雷投資、睿磊投資三家合伙企業(yè)通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，合計(jì)減持公司830.52萬(wàn)股股份，占總股本的3.88%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為53.52元/股，套現(xiàn)金額約4.44億元。

郁發(fā)新作為這三家合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，分別持有51.80%、79.64%和50.88%的出資比例，實(shí)際主導(dǎo)了本次減持操作。減持完成后，郁發(fā)新及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例從32.62%降至28.74%，權(quán)益變動(dòng)幅度觸及5%的監(jiān)管披露紅線。至于減持原因，自然是“自身資金需要”。

有意思的是，公司一邊實(shí)控人減持，一邊公布回購(gòu)股票進(jìn)展！

據(jù)公司9月1日公告，截至8月31日收盤，公司通過(guò)股份回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)公司股份287,431股，占公司目前總股本的0.1343%，最高成交價(jià)為70.93 元/股，最低成交價(jià)為31.6元/股，成交總金額為 1,300.62萬(wàn)元（不含印花稅、交易傭金等交易費(fèi)用）?；刭?gòu)股份資金來(lái)源為公司自有資金。

公告同時(shí)表明，這項(xiàng)回購(gòu)計(jì)劃始于2024年10月，由董事長(zhǎng)郁發(fā)新本人提議，董事會(huì)審議通過(guò)。公司計(jì)劃使用自有資金在12個(gè)月內(nèi)（至2025年10月24日）回購(gòu)股份，總金額在2000萬(wàn)元至4000萬(wàn)元之間，回購(gòu)股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

問(wèn)題很可能就出在這里，而從上文時(shí)間線來(lái)看，回購(gòu)和減持的時(shí)間點(diǎn)高度重合，盡管減持主體是合伙企業(yè)，但郁發(fā)新作為執(zhí)行事務(wù)合伙人和實(shí)際控制人，“瓜田李下”恐怕難以規(guī)避。

尾聲

監(jiān)委的留置調(diào)查、高企不下的應(yīng)收賬款、減持與回購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行——這些因素交織在一起，構(gòu)成了臻鐳科技當(dāng)前面臨的復(fù)雜局面。

投資者除了關(guān)注公司的基本面，此類公司治理和相關(guān)方的行為同樣需要高度重視。芯片行業(yè)的技術(shù)門檻高，發(fā)展前景廣闊，但公司治理的透明度與合規(guī)性，同樣是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基石。尤其在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈正處于深度調(diào)整期的大背景下，任何風(fēng)吹草動(dòng)，都可能最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字壓力和現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。

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