作者｜方圓

編輯｜念祎

排版｜王月桃

編者按：能源革命的十字路口，一個由“可持續(xù)發(fā)展”重新切割的世界經(jīng)濟版圖正在慢慢形成。浪潮之下，ESG管理成為企業(yè)發(fā)展“必修課”，圍繞“環(huán)境”“社會”“公司治理”議題積極探索實踐。酒企作為中國代表選手，正走出一條中國特色可持續(xù)發(fā)展路徑。

始祖鳥一場“煙花秀”，燒到了安踏體育。作為始祖鳥母公司亞瑪芬體育的重要投資方，港股上市公司安踏體育受事件影響，股價在9月22日早盤大跌逾4%，市值一度蒸發(fā)超百億。

截至目前，日喀則當?shù)卣褪甲骧B聯(lián)合藝術(shù)家蔡國強于喜馬拉雅山燃放煙花一事的調(diào)查還在繼續(xù)。等待過程中，資本市場用腳投票，以股價震蕩為這場凌駕于生態(tài)之上的商業(yè)活動給出差評。

ESG管理已經(jīng)成為全球投資者衡量上市企業(yè)發(fā)展可持續(xù)性和投資價值的重要參考標準。始祖鳥用親身經(jīng)歷驗證了這句話。

近年來，ESG管理對白酒企業(yè)估值的影響肉眼可見。與生態(tài)環(huán)境深度綁定的酒業(yè)也在之列。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

01

ESG的中式表達

ESG本就自帶投資基因。

我們?nèi)缃袼熘摹癊SG”的起源——《在乎者贏》，是聯(lián)合國在2004年與55家世界領(lǐng)先金融機構(gòu)一次聯(lián)合行動的結(jié)果，旨在開發(fā)將環(huán)境、社會和公司治理議題融入投資決策和活動指南。而誕生于此的“ESG”也隨之融入金融機構(gòu)的投資決策和活動中。

但在概念確定的前幾年，金融市場對ESG投資的熱情并不高。或者說，進行ESG投資條件并不成熟。因此，ESG投資市場的前期發(fā)展多以投資原則確認、法律框架搭建、行業(yè)組織建立等理論層面的探索為主。

截至2009年底，聯(lián)合國責任投資原則組織523家簽約機構(gòu)管理的資產(chǎn)總規(guī)模為18萬億美元。盡管成長迅速，但整體體量和市場滲透率都相對有限。

值得一提的是，中國在可持續(xù)發(fā)展上的實踐推進，實際要早于國際市場上的ESG概念熱潮。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

先是在2002年1月，中國證監(jiān)會、原國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會聯(lián)合發(fā)布了《上市公司治理準則》，闡明了我國上市公司治理的基本原則；同時，原中國銀監(jiān)會發(fā)布《綠色信貸指引》，對銀行業(yè)金融機構(gòu)綠色信貸的執(zhí)行作出具體規(guī)定。

同年5月，中國人民銀行發(fā)布《股份制商業(yè)銀行獨立董事和外部監(jiān)事制度指引》，明確獨立董事和外部監(jiān)事的資質(zhì)、任免制度和權(quán)責利分配等內(nèi)部治理層面的內(nèi)容；2003年9月，原國家環(huán)境保護總局發(fā)布《關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息公開的公告》，這是我國第一個有關(guān)企業(yè)環(huán)境信息披露的規(guī)范。

這一系列的政策出臺，為后續(xù)中國企業(yè)融入ESG國際投資市場打下基礎(chǔ)。隨著ESG加速蔓延，國資委于2008年開始要求特定公司必須進行社會責任報告披露。這一轉(zhuǎn)折加速了中國上市公司在ESG管理方面的實質(zhì)性推進。

圖片來源：國資委網(wǎng)站

與此同時，中國酒業(yè)，尤其是白酒行業(yè)，有不少酒企也在進行可持續(xù)發(fā)展的實踐。比如，早在20世紀90年代末，舍得酒業(yè)率先提出“生態(tài)釀酒”理念，茅臺則于2006年啟動“高粱基地”項目探索生態(tài)農(nóng)業(yè)。

到2011年，已有超過500家A股上市公司發(fā)布了社會責任報告或可持續(xù)發(fā)展報告。其中就有瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、勁牌、古越龍山等一批酒企在列。中國酒業(yè)的ESG實踐從這一階段開始也進入新階段。

從上述時間線來看，中國企業(yè)ESG管理方面的發(fā)展并不算滯后，但推進效率卻與國際市場形成了錯位。

酒訊智庫對比國內(nèi)外ESG管理發(fā)展歷程了解到，在過去20余年里，國內(nèi)ESG管理與國際市場的發(fā)展存在明顯差異。后者以市場和投資者為驅(qū)動并形成“披露－評級－投資”閉環(huán)；相較之下，國內(nèi)主要以政策和行政為核心驅(qū)動力推進發(fā)展，目前尚處于披露環(huán)節(jié)需進一步優(yōu)化的階段。

圖片 來源：酒訊制圖

02

對接國際“語系”

經(jīng)過20余年發(fā)展，市場格局已經(jīng)發(fā)生巨變，有機構(gòu)測算，到2025年，全球ESG資產(chǎn)管理規(guī)模將達到50萬億美元。其中，僅僅是2022年以來就增長了20萬億美元，三年增長近 70%。

相比之下，中國ESG投資規(guī)模預(yù)計達到20萬億-30萬億元左右，公募基金ESG規(guī)模將達到7500億元。從現(xiàn)階段的規(guī)模來看，中國的ESG投資市場在全球ESG資產(chǎn)版圖中占比有限。

在近幾年的發(fā)展中，中國企業(yè)一直在探索國內(nèi)實踐與國外標準接軌的可行路徑，以填補內(nèi)生動力的差異造成的國內(nèi)外市場發(fā)展錯位。

以中國酒業(yè)為例，部分企業(yè)在部分披露內(nèi)容上逐步向國際市場靠攏。如在治理框架上，貴州茅臺引入“雙重重要性”框架，確保報告結(jié)構(gòu)與全球投資者對話體系一致；在環(huán)境指標上，珍酒李渡披露范圍3碳排放，貴州茅臺進行水足跡和產(chǎn)品碳足跡測算，遵循國際評級機構(gòu)的數(shù)據(jù)量化要求；在社會指標上，珍酒李渡對供應(yīng)商ESG表現(xiàn)實行動態(tài)考核，茅臺將供應(yīng)商碳足跡納入管理，在供應(yīng)鏈管理上與國際接軌；在治理指標上，五糧液、瀘州老窖等建立符合國際預(yù)期的風險管理體系。

圖片 來源：貴州茅臺《2024年環(huán)境、社會及治理（ESG）報告》

打通“語言體系”的成效很快得到檢驗。今年7月，國際權(quán)威指數(shù)公司MSCI將貴州茅臺的ESG評級由BBB上調(diào)至A，與此同時，今年以來，水井坊、瀘州老窖的MSCI ESG評級從BB級調(diào)升至BBB級，洋河股份、山西汾酒B級評級也較早前有所提升。

隨著中國企業(yè)ESG管理水平的提升，其在資本市場的溢價也逐漸體現(xiàn)出來。

3月19日，全國首單響應(yīng)上交所環(huán)境、社會和公司治理指引的ESG多指標掛鉤貸款業(yè)務(wù)正式落地。這也意味著，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)被視為風險管理能力的體現(xiàn)，有助于獲得更優(yōu)的融資條件。

今年5月，澳門酒企EPSM在納斯達克上市時，明確將構(gòu)建ESG框架下的跨境酒類溯源體系作為其吸引國際資本的亮點之一。截至目前，該股股價已從4美元漲至36美元。扎實的ESG產(chǎn)品成為海外投資者迅速理解中國企業(yè)敘事邏輯的橋梁。

圖片 來源：東方財富網(wǎng)截圖

ESG與企業(yè)估值產(chǎn)生聯(lián)系的邏輯很簡單。系統(tǒng)的ESG管理有效規(guī)避環(huán)境、監(jiān)管及聲譽風險，為長期穩(wěn)定經(jīng)營提供保障；ESG投入轉(zhuǎn)化為實際經(jīng)濟效益，特別是節(jié)能降耗、資源循環(huán)利用直接降低成本。這些都是影響企業(yè)成長性的有效因素，而反映到資本層面，便是業(yè)績成長預(yù)期、估值上漲預(yù)期。

在顯性溢價之外，一些隱性收效也在蓄力。上述提及中國酒企在MSCI ESG評級較早前有所提升，依賴MSCI指數(shù)和評級進行投資決策的7500家機構(gòu)客戶，將看到中國酒企在有效風險管理和企業(yè)長期競爭力方面的成長性。

可見，中國酒企ESG管理水平的提升，正在悄然提升其在全球資本眼中的投資吸引力和長期價值。從融資成本優(yōu)化，到投資者基礎(chǔ)擴大，再到國際市場準入便利，ESG脫掉“道德”標簽，切實轉(zhuǎn)化為企業(yè)的財務(wù)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

03

熱浪之下的冷思考

中國企業(yè)ESG正在進行一輪脫胎換骨的提速發(fā)展，但同時，也在集中攻克眾多問題。

以酒業(yè)為例，就目前來看，盡管部分頭部企業(yè)通過評級提升進入了國際資本市場視野，但大多數(shù)企業(yè)仍存在“語言不通”的困境。如信息披露質(zhì)量不足導(dǎo)致國際ESG評級普遍偏低；治理架構(gòu)與戰(zhàn)略缺失，影響投資者對企業(yè)長期風險管理和可持續(xù)發(fā)展能力的信心；數(shù)據(jù)管理與技術(shù)經(jīng)驗不足削弱ESG信息的可信度；與國際標準接軌不暢影響出海戰(zhàn)略和全球競爭力……一系列問題使得企業(yè)在國際市場出現(xiàn)了一定的估值“折價”。

當然，ESG管理是一項長周期、重資產(chǎn)的建設(shè)，對企業(yè)來說是一筆重大的成本支出。這之中包含技術(shù)改造、供應(yīng)鏈升級、數(shù)據(jù)監(jiān)控、合規(guī)成本一系列的投入，給酒企，尤其是抗風險能力較弱的中小酒企，帶來了切實的成本壓力。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

廣科管理咨詢首席策略師沈萌提到，ESG是監(jiān)管部門對于上市公司所承擔的社會性責任的一種工具，但隨著經(jīng)濟下行，境外多個市場的監(jiān)管部門開始以ESG加重企業(yè)經(jīng)營負擔為由，陸續(xù)減少對ESG披露或投入的要求。而且ESG本身與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間往往缺少正相關(guān)的直接聯(lián)系，甚至有些企業(yè)會針對ESG監(jiān)管要求進行一些灰色操作，導(dǎo)致與推動ESG的初衷相悖。

在國內(nèi)資本市場，ESG投資仍陷在“務(wù)虛”困境中。由于投資者對ESG 的認知尚未形成系統(tǒng)性共識，“披露—評級—投資”閉環(huán)尚未有效運行。

圖片 來源：攝圖網(wǎng)

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對酒訊智庫表示，目前市面上ESG元素的投資標的、金融產(chǎn)品越發(fā)多元，出現(xiàn)一股ESG投資熱潮，這股投資熱潮只能證明認同ESG的人越來越多，但投資者在ESG如何影響企業(yè)投資價值的理解并不全面。

“ESG是考察企業(yè)經(jīng)營的指標之一，并不能成為投資者的唯一考量因素。在進行這類投資時，還應(yīng)該結(jié)合公司的基本面、業(yè)績成長性以及股票價格高低等進行綜合判斷。目前國內(nèi)的投資環(huán)境中，ESG評級也不能等同于企業(yè)的投資價值?！睏畹慢埍硎?。

用學術(shù)視角鑒往知來，于酒業(yè)之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數(shù)據(jù)跟蹤中國酒業(yè)的歷史發(fā)展規(guī)律和創(chuàng)新變革路徑，從新穎的角度研究中國酒業(yè)的發(fā)展特色，以獨特的思維研判中國酒業(yè)競爭形勢。

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