在中國(guó)連鎖酒店的版圖里，華住集團(tuán)是名副其實(shí)的“老大”。憑借超過(guò)1.2萬(wàn)家的龐大酒店網(wǎng)絡(luò)，它在規(guī)模和市占率上長(zhǎng)期穩(wěn)居第一。

然而，另一個(gè)名字正在不斷制造聲量——亞朵。這個(gè)成立于2013年的年輕品牌，帶著濃厚的生活方式標(biāo)簽，以“閱讀”“人文”以及獨(dú)特的空間體驗(yàn)闖入江湖。短短十余年間，它已經(jīng)成長(zhǎng)為中高端賽道最具沖勁的挑戰(zhàn)者。

持盈君在吳中大廈與耶律胤有數(shù)面之緣，當(dāng)時(shí)他帶著團(tuán)隊(duì)正準(zhǔn)備第一次提交F1，上市當(dāng)日也微信送去祝福，遺憾現(xiàn)已被刪除好友，畢竟耶律胤是大佬級(jí)人物，但亞朵這幾年的成長(zhǎng)，持盈君還是感受到它的優(yōu)秀。

就在短短三年，一場(chǎng)資本市場(chǎng)的追逐戰(zhàn)正在形成：亞朵的市值正逐漸逼近華住，持盈君思考，王海軍和他的“亞朵星球”，是否真有機(jī)會(huì)撼動(dòng)季琦構(gòu)建的華住江山。這兩位曾經(jīng)出身攜程的商界大佬，誰(shuí)的公司誰(shuí)的財(cái)富會(huì)更強(qiáng)更多？持盈君將持續(xù)關(guān)注

一、體量之差，增速之快

截至2025年6月底，亞朵在營(yíng)酒店1824家，其中加盟比例高達(dá)98.7%?？头靠倲?shù)達(dá)到21.3萬(wàn)間，同比增加30.7%（來(lái)源：公司2025年二季報(bào)）。同一時(shí)期，亞朵實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.69億元，同比增長(zhǎng)37.4%；調(diào)整后凈利潤(rùn)4.27億元，同比增長(zhǎng)30.2%。

相比之下，華住依舊是“巨無(wú)霸”：酒店總數(shù)超過(guò)1.2萬(wàn)家，僅2025年二季度就凈新增355家。但其二季度營(yíng)收同比增速僅4.5%，遠(yuǎn)低于亞朵的八倍增長(zhǎng)幅度。

這意味著，雖然華住在體量上仍是壓倒性優(yōu)勢(shì)，但增速差距已讓資本市場(chǎng)嗅到了“換代”的可能性。

事實(shí)上，自2022年11月登陸納斯達(dá)克以來(lái)，亞朵股價(jià)一路攀升，截至2025年9月20日收盤，公司市值55.38億美元，較上市首日高點(diǎn)增長(zhǎng)147.7%；同期華住美股市值僅增長(zhǎng)13%。

在資本市場(chǎng)的注視下，體量不再是唯一的護(hù)城河，第二曲線和發(fā)展增速才是新的籌碼。

二、擴(kuò)張與代價(jià)：加盟模式的“快”與“險(xiǎn)”

亞朵的快速擴(kuò)張，很大程度上得益于加盟模式。大量加盟商讓品牌得以在短期內(nèi)迅速鋪開(kāi)，形成“遍地開(kāi)花”的格局。

但速度帶來(lái)紅利的同時(shí)，也埋下隱憂。2025年二季度，亞朵酒店運(yùn)營(yíng)成本達(dá)到8.93億元，同比增長(zhǎng)15%。與此同時(shí)，RevPAR（每間可出租客房收入）343元，同比下降4.5%；入住率下降至76.4%，ADR（日均房?jī)r(jià)）也出現(xiàn)1.8%的下滑。

華住的表現(xiàn)也未見(jiàn)輕松：同期RevPAR為235元，同比下降3.8%；ADR為290元，同比下降1.9%；入住率81%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

換句話說(shuō)，行業(yè)整體在承壓，亞朵和華住只是壓力的不同縮影。

更值得注意的是，亞朵的營(yíng)銷投入驚人。2025年Q2營(yíng)銷費(fèi)用高達(dá)3.9億元，上半年累計(jì)6.75億元，幾乎接近其同期凈利潤(rùn)的規(guī)模。相比之下，華住同期營(yíng)銷費(fèi)用僅5.52億元（上半年），這合理嗎？

其實(shí)，這是一場(chǎng)“年輕人與老大哥”的消費(fèi)邏輯對(duì)決：前者拼聲量，后者拼耐力。

三、第二曲線：亞朵星球的野心

如果說(shuō)加盟擴(kuò)張是亞朵的第一曲線，那么“亞朵星球”零售業(yè)務(wù)，便是它最具想象力的第二曲線。

亞朵星球主打酒店衍生品，如枕頭、香薰、家居用品等。2025年二季度，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.65億元，同比增長(zhǎng)80%，遠(yuǎn)高于主業(yè)增速。

這意味著，亞朵正在嘗試把“酒店體驗(yàn)”轉(zhuǎn)化為“生活方式消費(fèi)”。用戶住在酒店，不僅消費(fèi)一個(gè)房間，也可能把酒店的枕頭和床品帶回家，從而形成品牌的延展和復(fù)購(gòu)。

在營(yíng)銷層面，亞朵星球已經(jīng)頻繁出現(xiàn)在抖音、小紅書(shū)等社交平臺(tái)上。投資者會(huì)注意到，這種“跨界零售”的打法，既提升了品牌粘性，也讓亞朵區(qū)別于傳統(tǒng)酒店集團(tuán)。

不過(guò)，正如業(yè)內(nèi)人士提醒的，零售業(yè)務(wù)雖然增長(zhǎng)迅猛，但能否長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，還需觀察。畢竟，生活方式零售的競(jìng)爭(zhēng)并不比酒店行業(yè)輕松。

四、江湖未定：華住的考題與亞朵的機(jī)會(huì)

回看華住，作為行業(yè)龍頭，它的優(yōu)勢(shì)依舊明顯：龐大的體量、成熟的運(yùn)營(yíng)體系、穩(wěn)健的盈利模式。但在新的競(jìng)爭(zhēng)周期里，它的挑戰(zhàn)在于——如何找到新的增長(zhǎng)引擎。

華住過(guò)去的優(yōu)勢(shì)在規(guī)模，但今天，規(guī)模正在失去部分光環(huán)；亞朵的優(yōu)勢(shì)在創(chuàng)新，但能否長(zhǎng)期維持高增速，是另一道難題。

王海軍與季琦，這兩位淵源頗深的人物，如今分別站在了“新銳”與“巨頭”的兩面。江湖的對(duì)決，不再是單純的門店數(shù)量之爭(zhēng)，而是資本市場(chǎng)、消費(fèi)者心智、以及商業(yè)模式創(chuàng)新的全方位比拼。

從資本市場(chǎng)的角度看，亞朵的高增長(zhǎng)和零售故事正在吸引公眾的目光，市值上逼近華住并非幻想。若港股上市計(jì)劃順利推進(jìn)，它的資本故事或許會(huì)更完整。

而對(duì)華住來(lái)說(shuō)，龍頭地位并未動(dòng)搖，但需要拿出新的戰(zhàn)略，避免陷入“規(guī)模大而增長(zhǎng)慢”的困境。

江湖上沒(méi)有永遠(yuǎn)的王座。今天的挑戰(zhàn)者，可能是明天的領(lǐng)跑者；而今天的大哥，也可能在未來(lái)被逼出新招。

正如有人調(diào)侃的：“或許有一天，王海軍真能靠一個(gè)枕頭，越過(guò)季琦的江山?！?/p>

財(cái)經(jīng)世界的江湖，永遠(yuǎn)熱鬧，也永遠(yuǎn)值得期待。