未來(lái)前沿產(chǎn)品的不確定性強(qiáng)

作為中國(guó)光纖光纜行業(yè)首家“ A+H ”上市的公司， 長(zhǎng)飛光纖的發(fā)展壯大是伴隨著中國(guó)電信網(wǎng)絡(luò)的崛起而進(jìn)行的。

公司的主要客戶是中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)動(dòng)這樣電信行業(yè)龍頭企業(yè)，這么多年下來(lái)，隨著這些企業(yè)強(qiáng)大的光纖、光纜需求，公司的業(yè)績(jī)水漲船高。

然而，以當(dāng)前的眼光看，傳統(tǒng)電信市場(chǎng)的普通單模光纖光纜產(chǎn)品需求正在放緩。原因不難理解，我國(guó)已建成全球技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模最大的信息通信網(wǎng)絡(luò)，后續(xù)建設(shè)強(qiáng)度勢(shì)必有所放緩。

最明顯的例子是，近年國(guó)內(nèi)主要電信運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支總額持續(xù)下降， 2024 年度中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信及中國(guó)聯(lián)通資本開(kāi)支總額約為 3189 億元，同比下降約 9.7% ； 2025 年度上述三巨頭的資本開(kāi)支指引約為人民幣 2898 億元，同比去年 實(shí)際資本開(kāi)支總額下降約 9.1% 。

同時(shí)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也在加劇。比如在今年6月中國(guó)移動(dòng)完成的普通光纜集中采購(gòu)中，其需求總量約為0.99億芯公里，相較前次下降近10%，而平均光纜中標(biāo)價(jià)格約為人民幣48元/芯公里，相較前次下降約26%。

作為中國(guó)移動(dòng)光纜產(chǎn)品的最大供應(yīng)商之一，長(zhǎng)飛光纖在該次集中采購(gòu)中排名第三、中標(biāo)份額約為14%，相較前兩次的排名第一、中標(biāo)份額約為20%亦有下降，承壓明顯。

在海外業(yè)務(wù)方面，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入約人民幣 27 億元，同比增長(zhǎng)約 52.8% ，公司海外業(yè)務(wù)收入占總收入的比例進(jìn)一步提升至 42.3% 。

然而由于國(guó)際形勢(shì)的錯(cuò)綜復(fù)雜，公司海外業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展勢(shì)頭還要受到貿(mào)易保護(hù)主義，以及海外 光纖光纜市場(chǎng)需求的影響。

據(jù) CRU報(bào)告， 全球前十大電信運(yùn)營(yíng)商 2024 年資本開(kāi)支相較 2023 年略有下降，而全球光纖光纜市場(chǎng)需求自 2023 年收縮至今后，呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。 預(yù)計(jì)今 年全球光纜需求量同比溫和增長(zhǎng)約 1.9% 。

在上述因素的共同影響之下，公司今年半年報(bào)所展現(xiàn)出的業(yè)績(jī)態(tài)勢(shì)是“增收不增利”——上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.84億元，同比增長(zhǎng)19.4%，但實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.96億元，同比減少21.71%。其中，光傳輸產(chǎn)品分部實(shí)現(xiàn)收入約人民幣 38.5 億元，同比增長(zhǎng) 8.7% ；實(shí)現(xiàn)毛利率約 29.6% ，相較去年同期毛利率下滑 4.5 個(gè)百分點(diǎn)，成為主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)阻礙。

當(dāng)然，公司的增長(zhǎng)敘事絕不僅在傳統(tǒng)的“ 普通單模光纖光纜產(chǎn)品”，面對(duì)近年來(lái)人工智能崛起所引領(lǐng)的“算力軍備競(jìng)賽”，公司在滿足算力中心建設(shè)要求的中高端多模光纖、光互聯(lián)組件產(chǎn)品方面確實(shí)也有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

2025年上半年，公司光互聯(lián)組件分部實(shí)現(xiàn)收入約人民幣14.4億元，同比增長(zhǎng)54.6%，實(shí)現(xiàn)毛利率約40.7%，相較去年同期毛利率增加18個(gè)百分點(diǎn)。

可以說(shuō)，以算力中心供應(yīng)鏈為主的增長(zhǎng)新敘事，正成為“對(duì)沖”公司傳統(tǒng)普通光傳輸產(chǎn)品需求低迷的一劑良藥。然而，這藥效到底如何？能否持續(xù)？還值得觀察。

前沿產(chǎn)品落地、新敘事前景不明

比如，受到微軟等人工智能、云計(jì)算頭部企業(yè)看重的 空芯光纖產(chǎn)品，就被認(rèn)為是未來(lái)人工智能算力中心互聯(lián)的主要產(chǎn)品。

空芯反諧振光纖（ HC-ARF ）以 空氣為傳輸介質(zhì)，具有空芯導(dǎo)光、傳輸譜寬的特點(diǎn)，其超低損耗、低色散、低非線性、接近光速的傳播速度，有望助力下一代超大容量、低延遲、高速光通信系統(tǒng)的建設(shè)發(fā)展，具備超低時(shí)延、超低損耗、超低非線性等顛覆性優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前，公司確實(shí)在這個(gè)新領(lǐng)域有了一定的進(jìn)展，但主要還是集中在測(cè)試、驗(yàn)證等研發(fā)過(guò)程中，難言確定性的商業(yè)化落地。

今年8月，長(zhǎng)飛光纖提供的空芯光纖助力中國(guó)移動(dòng)在粵港澳大灣區(qū)建成我國(guó)首條完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的反諧振空芯光纖線路。

該線路主要服務(wù)于深圳與香港證券交易所間的數(shù)據(jù)傳輸，將深港跨境證券交易傳輸時(shí)延降至 1 毫秒，光纖損耗實(shí)現(xiàn) 0.09dB/km ，刷新了全球商用光纖光纜的最低損耗紀(jì)錄。

但公司也披露，當(dāng)前空芯光纖作為顛覆性的行業(yè)前沿產(chǎn)品，其應(yīng)用目前仍處于早期階段，尚未形成規(guī)模銷售、尚未形成穩(wěn)定的價(jià)格及利潤(rùn)水平，目前也未對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響， 后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展也有待于產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步成熟。

此外，長(zhǎng)飛光纖當(dāng)前與算力中心相關(guān)的光纖光纜產(chǎn)品占全球光纖光纜需求總量的比例較小。

在可見(jiàn)的未來(lái)，公司勢(shì)必將繼續(xù)完善制備工藝技術(shù)，突破施工運(yùn)維障礙，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游體系成熟，推動(dòng)空芯光纖等前沿產(chǎn)品的規(guī)模商用進(jìn)程，不斷增強(qiáng)對(duì)算力中心的產(chǎn)品供應(yīng)，但一切還需時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)，當(dāng)前的股價(jià)表現(xiàn)是否有點(diǎn)“過(guò)于樂(lè)觀”了呢？

長(zhǎng)飛光纖最近連續(xù)發(fā)布公告，提示股票交易風(fēng)險(xiǎn)。截至完稿，公司A股股價(jià)今年來(lái)上漲超270%，H股股價(jià)上漲幅度更是超380%。

截至2025年9月19日，公司A股股票滾動(dòng)市盈率已達(dá)155倍，確實(shí)存在市盈率過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

而在“算力中心需求強(qiáng)大支撐”這個(gè)敘事真正強(qiáng)化起來(lái)之前，長(zhǎng)飛光纖還需面對(duì)主要股東短時(shí)間內(nèi)大幅減持的問(wèn)題。

大股東短期內(nèi)清倉(cāng)H股

就在今年其股價(jià)節(jié)節(jié)高升，漲幅偏離值連續(xù)高企的背景下，公司的主要大股東之一，卻選擇“果斷”清倉(cāng)公司H股，無(wú)法不令人產(chǎn)生聯(lián)想。

據(jù)長(zhǎng)飛光纖最新披露的公告顯示，原第一大股東Draka Comteq B.V.已于2025年9月19日通過(guò)香港聯(lián)交所出售公司3759.53萬(wàn)股H股股份，占公司總股本的5%。此次交易完成后，Draka Comteq B.V.正式完成了對(duì)公司H股股票的“清倉(cāng)”。

要知道，就在今年3月底，Draka Comteq B.V.的持股比例仍高達(dá)23.73%，而從今年4月份開(kāi)始，該股東連續(xù)減持公司H股股票，直至本次清倉(cāng)。根據(jù)港交所披露的減持均價(jià)粗略估計(jì)，其累計(jì)減持套現(xiàn)超51億港元。

Draka Comteq B.V.并不是什么財(cái)務(wù)投資者，而從1988年公司創(chuàng)建時(shí)，就是長(zhǎng)飛光纖的共同投資方之一，是絕對(duì)的“創(chuàng)始”老股東。其背后公司是注冊(cè)在荷蘭的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光纖光纜及通信電纜。可以說(shuō)是非常懂行業(yè)的股東。

在股價(jià)飆升時(shí)候，主要?jiǎng)?chuàng)始股東之一連續(xù)大幅減持，這未免不令人產(chǎn)生聯(lián)想，Draka Comteq B.V.是否看到了什么普通人看不到的問(wèn)題呢？

有幾種可能的解釋：

（1）全球光纖通信行業(yè)面臨一定的周期性波動(dòng)，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，股東可能會(huì)選擇在公司股價(jià)相對(duì)高位時(shí)完成套現(xiàn)操作。今年第二季度以來(lái)，長(zhǎng)飛光纖的股價(jià)走勢(shì)可能為其提供了合適的退出時(shí)機(jī)。

（2）隨著國(guó)內(nèi)類似業(yè)務(wù)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)能擴(kuò)張，長(zhǎng)飛光纖面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。Draka Comteq B.V.可能認(rèn)為其在長(zhǎng)飛光纖的投資回報(bào)率下降，因此選擇退出以尋求更具吸引力的投資標(biāo)的。

（3）對(duì)于公司數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域產(chǎn)品的后續(xù)研發(fā)和銷售進(jìn)展有所疑慮，并不看好公司的中高端多模光纖產(chǎn)品以及子公司應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的MPO跳線及AOC等光互聯(lián)組件的后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

（4）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。據(jù)悉雙方于2008年10月13日簽署過(guò)《光纖技術(shù)合作協(xié)議》，就光纖預(yù)制棒、光纖和光纜銷售的全球市場(chǎng)進(jìn)行劃分。但該協(xié)議已于2024年7月到期。該協(xié)議中曾經(jīng)約定，一旦Draka Comteq B.V.持有或控制的長(zhǎng)飛光纖的股份低于長(zhǎng)飛光纖總股份的20%，則合作協(xié)議中關(guān)于銷售區(qū)域劃分的條款自動(dòng)失效。隨著合約到期，之前有關(guān)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的持股數(shù)約束就沒(méi)有了。

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