之前有朋友問我到底10月份日元是不是會(huì)漲？是不是現(xiàn)在要囤日元了？

正好雅虎今天中午出了關(guān)于日元的報(bào)道：

9

24

日上午的東京外匯市場上，美元兌日元匯率（指示價(jià)）受到倉位調(diào)整性買盤等推動(dòng)，走勢(shì)偏強(qiáng)。正午時(shí)分，

1

美元＝

147

日元

76

78

錢，較前一營業(yè)日（下午

5

148

日元

11

12

錢）下跌

35

錢，表現(xiàn)為美元貶值、日元升值。

23

日美國時(shí)段早盤至中盤，在缺乏線索的背景下，于

147

日元

60

90

錢區(qū)間橫盤。

尾盤，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在演講中稱

就業(yè)增長放緩，下行風(fēng)險(xiǎn)增大

等，匯率跌至

147

日元

40

錢區(qū)間。

9

24

日東京清晨，匯率在

147

日元

50

60

錢附近波動(dòng)。上午

9

點(diǎn)過后，受國內(nèi)進(jìn)口企業(yè)等買盤推動(dòng)，升至

147

日元

80

錢前后。隨后，

因日經(jīng)平均股價(jià)下跌，回落至

147

日元

70

錢區(qū)間。

美元兌日元缺乏新題材，走勢(shì)缺乏方向感。市場多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，下午仍以倉位調(diào)整為主導(dǎo)的波動(dòng)為主，將繼續(xù)圍繞

147

日元后半段區(qū)間運(yùn)行。

歐元兌日元、兌美元均小幅波動(dòng)。正午時(shí)分，

1

歐元＝

174

日元

32

32

錢（前一營業(yè)日下午

5

174

日元

01

02

錢），兌美元為

1796

美元（同

1747

美元）。

那今天的市場為什么會(huì)“找不到方向”？

首先，美聯(lián)儲(chǔ)：已完成“鷹派頂點(diǎn)”。

鮑威爾在9月23日的講話被市場解讀為“確認(rèn)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)”，聯(lián)邦基金期貨對(duì)11月加息概率從38%降至22%，美元多頭失去最鋒利的“利差武器”。

但與此同時(shí)，核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）仍高于3%，降息預(yù)期又遠(yuǎn)未形成，導(dǎo)致美元進(jìn)入“利多出盡、利空未至”的真空期。（利多＝“有利上漲”；利空＝“有利下跌”。）

其次，日銀：負(fù)利率“囚徒困境”

日本央行行長植田和男在9月例會(huì)后的模糊表述，讓市場把“退出 YCC”與“維持負(fù)利率”拆成兩個(gè)獨(dú)立事件：

（YCC 是 “Yield Curve Control” 的縮寫，中文通常叫“收益率曲線控制”。一句話：央行直接給某段期限的國債利率“定個(gè)價(jià)”，不許市場把它炒到別的價(jià)位，從而把借錢成本鎖在想要的水位。日本用得最久、最典型，所以一說YCC 大多指日本央行的操作。

YCC 就是央行“親自上場當(dāng)莊家”，把長期利率釘在想要的位置，既穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，也扭曲市場；政策一松動(dòng)，全球資金都要重新洗牌。）

取消YCC → 10y日債收益率跳升但仍在1%以下，對(duì)短端套利成本影響有限；

維持負(fù)利率→ 日元仍缺乏內(nèi)生升值動(dòng)力。

結(jié)果，USD/JPY 的利差錨（美日10y名義息差≈360bp）完好無損，日元多頭只能等待“美國那邊先降息”，被動(dòng)屬性強(qiáng)烈。

再者，全球風(fēng)險(xiǎn)情緒：高油價(jià)+軟著陸敘事。

布倫特95 美元/桶令（國際油價(jià)），導(dǎo)致日本貿(mào)易條件再度惡化，理論上應(yīng)壓制日元；但“美國軟著陸”（簡單說就是：美國經(jīng)濟(jì)原本跑得很快、火得發(fā)燙，大家擔(dān)心它撞墻；結(jié)果政府踩了幾腳剎車，速度降下來了，可車子沒熄火，人也都沒被甩出去——這就叫“軟著陸”。

相反，如果一踩剎車就失控沖進(jìn)溝里，那就是“硬著陸”。）敘事又抬升了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，日元作為避險(xiǎn)幣反而需求有限。

兩種力量對(duì)沖，導(dǎo)致美元兌日元彈性下降。

另外，利差、倉位與波動(dòng)率有三重錯(cuò)位。

1.利息差又大又穩(wěn)，套息大軍就賴著不走，匯率價(jià)也被釘在原地。

美日2y息差仍處475bp的22年高位，套息收益每天高達(dá)1.3錢，足以覆蓋10天歷史波動(dòng)（6.2%）帶來的賬面損益。

只要波動(dòng)率不放大，杠桿基金樂于“躺著賺錢”。

2.雙方都把兜掏空了，市場失去新買單賣單，價(jià)格只能原地打瞌睡。

CFTC（美國商品期貨交易委員會(huì)）最新周度持倉顯示，押“日元要跌”的賭注單摞起來有11.4萬份，數(shù)量是過去五年里最高的10%那一檔，空頭排長隊(duì)。

同時(shí)，真正的“大機(jī)構(gòu)長線資金”（養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、大基金）悄悄買進(jìn)日元，看漲的倉位創(chuàng)了一年半的新高。

一邊賭跌，一邊賭漲，兩股大力量像拔河繩子兩頭都綁在柱子上，價(jià)格被拽在中間，日元匯率就“懶”得動(dòng)了，上下振幅越來越小。

3.大家都覺得行情會(huì)無聊 → 瘋狂賣期權(quán)收保費(fèi) → 期權(quán)價(jià)格越來越低 → 隱含波動(dòng)率被壓到歷史地板?！?/strong>

結(jié)果是：大家心里的“彈簧蹦跶指數(shù)”跌到多年谷底，覺得匯率就是賴在147不動(dòng)的命。

很多銀行、理財(cái)包裝的產(chǎn)品，同時(shí)賣出上方148的看漲和下方145 的看跌期權(quán)，相當(dāng)于兩邊都“收保費(fèi)”，賭價(jià)格不會(huì)跑出145–148這個(gè)區(qū)間。

相當(dāng)于他們賣了期權(quán)后，為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在現(xiàn)貨市場高買低賣，把價(jià)格往中間夾，就像用手掌把彈簧按住，讓它更跳不動(dòng)。

147這塊地方，長、中、短三條時(shí)間軸都剛好“踩點(diǎn)”，多空兩邊都覺得在這里最舒服，于是價(jià)格被吸住，像被磁鐵黏住一樣。

阿拉蕾個(gè)人認(rèn)為真正的趨勢(shì)行情需要一把鑰匙，要么是美聯(lián)儲(chǔ)降息的“衰退鑰匙”，要么是日銀退出負(fù)利率的“政策鑰匙”。

在“新鑰匙”出現(xiàn)之前，日元大概率仍被關(guān)在“145–149”的籠子里上下震蕩，既不會(huì)顯著升值，也難以明顯貶值。

真正打破區(qū)間的第一方向性傾向更可能是“日元上漲（即美元兌日元下跌）”，但觸發(fā)條件是“美國降息預(yù)期升溫”或“日銀放棄負(fù)利率”。

兩者目前都只有三成左右的概率會(huì)在未來一個(gè)季度內(nèi)兌現(xiàn)。

換句話說，現(xiàn)在不是賭“日元單邊漲跌”的好時(shí)點(diǎn)，真要選擇方向，我個(gè)人感覺，的確“日元漲”比“日元跌”更合乎邏輯。

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