今年以來，資本市場中有一個詞很火，它就是“老登股”。什么是“老登股”？按照市場的解讀，“老登股”指的是50后至70后喜歡的傳統(tǒng)行業(yè)股票，特別是傳統(tǒng)龍頭股票。例如，我們熟悉的白酒、地產(chǎn)、銀行、煤炭等，屬于典型的“老登”行業(yè)。與“老登股”相比，“中登股”和“小登股”卻受到了市場的追捧。例如，當前市場最熱門的機器人、醫(yī)療生物、消費電子等等，屬于市場中的“中小登”股票了。

從今年以來，A股市場處于結(jié)構(gòu)性牛市行情。一邊是“中小登股”的狂歡，另一邊卻是“老登股”的陰跌不止。最后，整個市場呈現(xiàn)出一種非常分化的走勢，即傳統(tǒng)價值投資者不僅沒有在本輪牛市中賺到錢，而且還產(chǎn)生了虧損。追求高景氣、成長性的激進型投資者，卻賺了不少錢，很多踩對投資風口的投資者，因此收獲豐厚。

專注于“老登股”的投資者，一般是以價值為王，追求上市公司的業(yè)績穩(wěn)健與投資高分紅。從不少“老登股”的特征來看，它們往往具有穩(wěn)健的現(xiàn)金分紅能力，而且整體估值偏低，但所處的行業(yè)要么是傳統(tǒng)消費領(lǐng)域，要么是強周期行業(yè)，要么是傳統(tǒng)金融板塊，這些行業(yè)長期受到了傳統(tǒng)價值型投資者的青睞。

為何本輪牛市行情，“老登股”幾乎全線熄火？

從本質(zhì)原因分析，主要是目前市場的規(guī)模體量太大，現(xiàn)有的資金面不足以滿足大多數(shù)上市公司流動性的需求，從而造成了結(jié)構(gòu)性牛市，并不是過去那種齊漲齊跌的行情。

“老登股”遭到市場資金的拋棄，主要原因是“中小登股”具備很強的賺錢效應，把“老登股”的流動性都吸走了。退一步思考，如果“中小登股”開始熄火，那么市場資金又可能回歸到“老登股”身上。

“老登股”已經(jīng)沒有投資價值了嗎？

答案顯然是否定的。歸根到底，現(xiàn)在的市場行情已經(jīng)不是簡單反映出上市公司的基本面狀況與投資價值，而是以資金驅(qū)動為主導的行情。簡單來說，資金往哪里跑，哪里具有賺錢效應，缺乏資金關(guān)照的股票，基本上漲不起來。

與“老登股”相比，“中小登股”追求的是高成長性、高景氣度的公司，它們可能追求未來兩三季度的業(yè)績高增長，或者追求當前全球AI炒作、消費電子炒作的風口。如果上市公司屬于風口上的股票，那么容易會得到資金的炒作，哪怕上市公司的估值并不便宜，或者已經(jīng)從底部上漲數(shù)倍乃至十多倍，資金扎堆的現(xiàn)象，也成為了上市公司股價最強的推動力。

現(xiàn)在A股市場的狀況是，傳統(tǒng)價值型的投資者看不上“中小登”股票，它們認為這些“中小登”股票的累計漲幅太大，估值太貴，不符合他們的審美需求。“中小登”投資者也看不上“老登”資產(chǎn)，因為他們認為“老登”資產(chǎn)確定性太高，缺乏了投資預期，不具有大幅炒作的預期。

從短期來看，“中小登”股票無疑是市場中的最大贏家。但是，從中長期的角度來看，“中小登股”與“老登股”到底誰勝誰負，也并不好說。

2021年前后，在大資金扎堆炒作的影響下，以白酒為代表的“老登股”出現(xiàn)單邊上漲的行情，當年白酒股的累計漲幅多達數(shù)倍。除了白酒股之外，包括銀行及其他食品飲料板塊，均出現(xiàn)了不同程度上的上漲行情，當年股價大漲的原因，得益于資金抱團取暖的影響。

時隔多年，資金抱團取暖的現(xiàn)象從“老登股”變成了“中小登股”，哪里有資金扎堆，哪里有炒作的預期，這也是當下A股行情的真實寫照。

與2007年和2015年的牛市相比，近幾年的A股牛市已經(jīng)不是當年的齊漲齊跌行情，而是傾向于結(jié)構(gòu)性的行情。隨著A股總市值突破百萬億規(guī)模，結(jié)構(gòu)性行情現(xiàn)象將會越來越明顯，“賺了指數(shù)不賺錢”已經(jīng)成為了市場的常態(tài)化現(xiàn)象，“老登股”與“中小登股”之間可能會呈現(xiàn)出長期蹺蹺板的效應。