作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)官網(wǎng)

9月25日，上緯新材再次漲停20%，股價(jià)達(dá)到132.10元。從7月初的7.78元起步，這家原本做樹脂材料的公司已經(jīng)漲了近17倍，成為今年A股漲幅最大的股票。

當(dāng)晚，上緯新材最新公告顯示，公司股票自2025年7月9日至9月25日期間，多次觸及交易異常波動，最近兩個交易日更是連續(xù)漲停，因此觸發(fā)了停牌核查機(jī)制。也就是說，上緯新材將于2025年9月26日開市起停牌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上緯新材年內(nèi)最大漲幅為2163%，遠(yuǎn)超第二名舒泰神的1030%。智元機(jī)器人以21億元收購成本獲得控制權(quán)，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，賬面浮盈已超過200億元。

但這個估值水平確實(shí)離譜。上緯新材2025年上半年?duì)I收7.84億元，凈利潤2990萬元，按530億元市值計(jì)算，動態(tài)市盈率超過400倍。更有意思的是，智元機(jī)器人24日啟動的要約收購價(jià)格依然是7.78元/股，與現(xiàn)價(jià)相差17倍。

很顯然，這場收購案展現(xiàn)了A股概念炒作的極致狀態(tài)，也讓人看到了精心設(shè)計(jì)的資本運(yùn)作威力。

從收購方案的設(shè)計(jì)來看，智元機(jī)器人這幫人確實(shí)有兩把刷子。創(chuàng)始人鄧泰華在華為工作20多年，曾任副總裁、計(jì)算產(chǎn)品線總裁，聯(lián)合創(chuàng)始人彭志輝就是知名的"稚暉君"，這個技術(shù)背景確實(shí)能吸引市場關(guān)注。

整個收購采用兩步走策略。第一步協(xié)議轉(zhuǎn)讓29.99%股權(quán)，精確控制在30%紅線以下，避開強(qiáng)制全面要約。9月22日完成過戶后，鄧泰華成為上緯新材實(shí)際控制人。第二步要約收購37%股份，最終將控制66.99%股權(quán)。

控制三分之二股權(quán)意味著對公司擁有絕對控制權(quán)，無論未來增發(fā)、重組還是其他資本運(yùn)作都有足夠話語權(quán)。而且原控股股東SWANCOR薩摩亞已承諾將33.63%股份預(yù)受要約，基本鎖定了收購成功。

從融資履歷看，智元機(jī)器人背景確實(shí)不俗。天眼查顯示其已完成11輪融資，估值150億元，投資方包括騰訊、京東、高瓴資本等知名機(jī)構(gòu)。今年還與宇樹科技聯(lián)合中標(biāo)中移動1.24億元人形機(jī)器人項(xiàng)目，顯示出一定的商業(yè)化能力。

不過話說回來，一個成立兩年多的公司，花21億拿下市值500多億的上市平臺，這買賣怎么算都不虧。

對照上緯新材的基本面，這個估值水平完全沒法支撐。

上緯新材主營環(huán)保樹脂、風(fēng)電葉片材料等傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收增長12.5%，但凈利潤同比下滑32.91%，屬于典型的增收不增利。

按照智元機(jī)器人的說法，他們看中上緯新材的可回收樹脂技術(shù)，認(rèn)為能讓機(jī)器人減重30%、續(xù)航提升15%。但現(xiàn)實(shí)情況是，智元機(jī)器人當(dāng)前產(chǎn)品主要還是使用傳統(tǒng)材料，這個技術(shù)協(xié)同更多停留在概念階段。

實(shí)際上，市場炒作的核心是"AI+機(jī)器人第一股"概念。從交易數(shù)據(jù)看，游資特征明顯。

大智慧數(shù)據(jù)顯示，7月9日至30日的16個交易日中，上緯新材14次登上龍虎榜，知名游資席位頻繁進(jìn)出。截至9月24日，融資余額達(dá)8.10億元，創(chuàng)歷史新高。

更能說明問題的是要約收購定價(jià)。7.78元對比132.10元，相差17倍。除了原控股股東承諾預(yù)受要約的33.63%股份外，剩余3.37%股份從哪來？沒有理性投資者會按這個價(jià)格出售，這明顯就是為了滿足監(jiān)管要求的程序性操作。

監(jiān)管層對這種現(xiàn)象也高度關(guān)注。上海證券交易所8月5日已對相關(guān)異常交易賬戶實(shí)施監(jiān)管措施。上緯新材也累計(jì)發(fā)布9次風(fēng)險(xiǎn)提示公告，反復(fù)強(qiáng)調(diào)"基本面未發(fā)生重大變化"，股價(jià)"嚴(yán)重脫離基本面情況"。

類似的案例在A股并不少見。2024年人形機(jī)器人概念股長盛軸承曾創(chuàng)造類似漲幅，成為十倍股后因中報(bào)顯示機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比不足1%而大幅回調(diào)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，大多數(shù)概念炒作最終都會回歸基本面。

雖然智元機(jī)器人和上緯新材都表示不構(gòu)成借殼上市，也沒有資產(chǎn)重組計(jì)劃，但控制66.99%股權(quán)為后續(xù)資本運(yùn)作提供了充足空間。這個上市平臺的價(jià)值，遠(yuǎn)不止21億元的收購成本。

從結(jié)果看，這是一場各方心知肚明的資本游戲。智元機(jī)器人用最小成本獲得上市平臺，概念炒作推高估值，而買單的終究是追高的投資者。

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