作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)官網(wǎng)

9月26日晚間，摩爾線程智能科技首發(fā)申請通過上交所審核。過會時點恰好卡在科創(chuàng)板"1+6"改革政策發(fā)布滿100天，政策紅利釋放明顯。

從科創(chuàng)板受理到過會僅用88天，摩爾線程創(chuàng)下審核速度新紀錄。這家由英偉達前高管張建中創(chuàng)立的GPU公司，即將成為"國產GPU第一股"。

摩爾線程2025年上半年營收7.02億元，超過2022-2024年三年總和，但仍處于虧損狀態(tài)，預計2027年實現(xiàn)盈利。公司還計劃募資80億元用于新一代AI芯片研發(fā)，估值達到255億元。

在美國芯片出口管制持續(xù)收緊背景下，國產GPU迎來發(fā)展窗口期。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國AI計算加速芯片市場規(guī)模預計從2024年的1425億元增至2029年的1.34萬億元。

摩爾線程作為國產GPU"四小龍"中首家上市企業(yè)，為行業(yè)發(fā)展提供了資本路徑參考。

要說摩爾線程能夠快速過會，科創(chuàng)板"1+6"改革政策功不可沒。

新政專門為硬科技企業(yè)重啟了未盈利企業(yè)第五套標準上市通道，像摩爾線程這種累計研發(fā)投入超43億元、研發(fā)人員占比超75%的公司，正是政策想要扶持的對象。

監(jiān)管層在審核中拋出了兩個核心問題，都相當關鍵。

關于競爭力評估，摩爾線程給出的答案挺有意思，直接指出英偉達H20是出口限制下的妥協(xié)產品，算力指標比H100大幅縮水，在大模型訓練場景中性能受限。而自家最新產品原生支持FP8精度，在推理市場具備了替代H20的技術實力。

收入確認的合規(guī)性問題雖然涉及客戶集中度較高的情況，但這在GPU集群產品的大客戶采購模式下算是行業(yè)常態(tài)。

70多家頭部機構的投資陣容相當豪華，紅杉中國、五源資本、深創(chuàng)投、騰訊、字節(jié)跳動、中國移動這些大佬全都在股東名單里。

自2020年成立以來，摩爾線程的六輪融資讓公司估值從數(shù)億元飆升至255億元，在《2024全球獨角獸榜》中排名第261位。

更重要的是，88天完成審核的速度遠遠低于科創(chuàng)板平均周期，背后的政策導向很明顯。上海證券報的分析認為，芯片設計企業(yè)輕資產、重投入的特點與科創(chuàng)板定位高度匹配，而在中美科技競爭和AI算力需求雙重驅動下，擁有自主技術的GPU企業(yè)獲得

與國內多數(shù)GPU企業(yè)專攻單一領域不同，摩爾線程選擇了一條更難走的路。

基于自主研發(fā)的MUSA架構，摩爾線程要在單芯片上同時實現(xiàn)AI計算、圖形渲染、物理仿真和科學計算，這種全功能GPU路線技術難度極高。

從財務表現(xiàn)來看，這場賭局暫時還算成功。營收從2022年的4608萬元一路攀升至2024年的4.38億元，2025年上半年更是達到7.02億元，三年復合增長率超過200%。

更關鍵的是毛利率的躍升，從2022年的-70.08%提升至2024年的70.71%，今年上半年維持在69.14%，說明產品確實在向高附加值方向發(fā)展。

AI智算產品已經(jīng)成為公司的現(xiàn)金奶牛，2025年上半年收入占比高達94.85%。專業(yè)圖形加速產品雖然體量不大，但同比增長超過1000%，顯示出多元化布局的價值。新推出的智能SoC產品代表了公司向邊緣計算和智能終端市場的戰(zhàn)略延伸。

在技術積累上，摩爾線程確實有一些拿得出手的東西。470項授權專利在國產GPU企業(yè)中算是領先水平，MUSA軟件棧也完成了與PyTorch、Paddle等主流框架的適配工作，大大降低了開發(fā)者的遷移成本。

中國信通院的驗證結果顯示MTT S4000可用于大模型推理，而桌面級顯卡在電商平臺的好評率超過96%，說明產品確實能用起來。

不過現(xiàn)實總是骨感的，技術差距擺在那里不容回避。摩爾線程旗艦產品MTT S5000的FP32算力為32TFlops，而英偉達H100能達到67TFlops，這個差距還挺明顯。

制程工藝上的劣勢更加突出，公司還在使用12nm工藝，國際巨頭已經(jīng)用上了3nm。最要命的是生態(tài)建設，英偉達CUDA生態(tài)擁有數(shù)百萬開發(fā)者，而MUSA生態(tài)還在起步階段。

被列入美國實體清單后，供應鏈風險成了懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。關鍵設備和IP高度依賴外部供應商，前五大供應商采購占比達到48%-63%。

雖然摩爾線程已經(jīng)從臺積電轉向中芯國際等國內代工廠，但良率和產能都面臨不小挑戰(zhàn)。一旦出現(xiàn)新一輪出口管制升級，生產和研發(fā)進度都可能受到直接沖擊。

公司預計2027年才能實現(xiàn)盈利，這個時間表倒是挺實在的。此次IPO成功后有了資金保障，技術迭代和生態(tài)建設應該能夠提速，但要真正從跟跑變成并跑甚至領跑，還需要在多個維度持續(xù)發(fā)力。

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