文 | 修明

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題到底在哪？為何政策頻出，老百姓卻仍然增加儲(chǔ)蓄降低消費(fèi)，企業(yè)仍然拒絕擴(kuò)大投資？

前幾天看了辜朝明的《大衰退》一書(shū)，解答了我的部分疑問(wèn)。辜朝明提出了一個(gè)概念，叫資產(chǎn)負(fù)債表衰退，指企業(yè)和個(gè)人在資產(chǎn)價(jià)格膨脹時(shí)舉債購(gòu)買(mǎi)了大量資產(chǎn)，隨著資產(chǎn)價(jià)格暴跌，陷入了資不抵債的境地。

債臺(tái)高筑后，企業(yè)不再追求利潤(rùn)最大化，而是追求負(fù)債最小化，這些企業(yè)仍能夠正常盈利，但會(huì)將收入用于償還債務(wù)而不是擴(kuò)大投資，同時(shí)它們會(huì)盡量避免借貸，以防止債務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。

個(gè)人的策略也大體相當(dāng)，為了償還債務(wù)，他們會(huì)壓低消費(fèi)增加儲(chǔ)蓄，但因?yàn)殂y行無(wú)法找到借貸方，導(dǎo)致錢(qián)在銀行中不流動(dòng)，從而造成社會(huì)財(cái)富的降低。

就個(gè)人和企業(yè)個(gè)體來(lái)說(shuō)，這些行為都是理性的，但一旦所有人都這么做，就會(huì)變成合成謬誤，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

歷史上，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過(guò)40年的高速增長(zhǎng)，日本房地產(chǎn)也經(jīng)歷了40年的“牛市”。

根據(jù)日本政府“地價(jià)公示”的數(shù)據(jù)顯示，1990年日本平均地價(jià)相當(dāng)于1970年的5.15倍，其中東京23區(qū)住宅地的地價(jià)上漲了13倍，東京如銀座、新宿的商業(yè)用地價(jià)格更是上漲了20倍。

當(dāng)時(shí)個(gè)人和企業(yè)都在瘋狂投資房地產(chǎn)，日本企業(yè)出于樂(lè)觀預(yù)期，大量借貸購(gòu)置這些上漲空間最大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是用于擴(kuò)大生產(chǎn)。

1980年代末，日本央行已經(jīng)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始警告各大銀行不要向東京的房地產(chǎn)項(xiàng)目提供過(guò)多貸款。

但各大銀行均置若罔聞，銀行的理由是：為什么要拒絕為過(guò)去40年里價(jià)格從未下跌過(guò)的資產(chǎn)提供貸款？面對(duì)這些無(wú)可否認(rèn)的數(shù)據(jù)，日本央行的巡視員無(wú)言以對(duì)，只能默許銀行繼續(xù)投機(jī)。

最終泡沫炸裂，日本遭遇了駭人聽(tīng)聞的損失。1990-2002年，資產(chǎn)價(jià)格下跌（包括土地和股票）給日本造成了1500萬(wàn)億日元的損失，相當(dāng)于日本3年GDP的總和。

六大主要城市商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格從高峰期到位于谷底的2004年下跌了87%，價(jià)格僅相當(dāng)于當(dāng)初的1/10，日本股市股票的價(jià)格則下跌了70%，到2007年，也僅為頂峰時(shí)期的46%。

日本的主要資產(chǎn)價(jià)格大體回到了1970年的水平，20年的經(jīng)濟(jì)成果化為烏有。

這場(chǎng)巨大的災(zāi)難深刻改變了日本企業(yè)和個(gè)人的生存策略、行為和心理，直到今天日本仍沒(méi)有從當(dāng)年的創(chuàng)傷中恢復(fù)過(guò)來(lái)。

泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本企業(yè)普遍陷入資不抵債的境地，陷入技術(shù)性破產(chǎn)。在正常國(guó)家，是個(gè)人儲(chǔ)蓄，企業(yè)借貸投資，擴(kuò)大生產(chǎn)、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，但在資產(chǎn)負(fù)債表衰退后，企業(yè)忙于還債，從最大借貸方變?yōu)榱俗畲髢?chǔ)蓄者。

2000年，日本企業(yè)儲(chǔ)蓄超過(guò)了個(gè)人儲(chǔ)蓄，日本陷入了儲(chǔ)蓄過(guò)剩的狀態(tài)，錢(qián)不流動(dòng)導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富減少，就業(yè)機(jī)會(huì)消失，社會(huì)死氣沉沉。

1990-2003年，企業(yè)需求下降造成的損失相當(dāng)于日本GDP的20%，如此大規(guī)模的需求下降足以將任何一個(gè)國(guó)家拖入經(jīng)濟(jì)蕭條。

企業(yè)目標(biāo)從利潤(rùn)最大化變?yōu)樨?fù)債最小化，必然會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新精神，這時(shí)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略會(huì)“求穩(wěn)”，致力于削減成本和保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)，以保證企業(yè)能有持續(xù)的盈利償還債務(wù)，這間接導(dǎo)致日本錯(cuò)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、新能源和AI的大潮。

個(gè)人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表衰退導(dǎo)致日本人的心態(tài)急劇保守，日本開(kāi)始出現(xiàn)大量躺平啃老、不結(jié)婚不生子的啃老族，他們不再相信奮斗。

1990年前日本人的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，他們對(duì)投資和教育的規(guī)劃都建立在永遠(yuǎn)不會(huì)失業(yè)的情況，他們預(yù)期自己的薪酬會(huì)不斷增長(zhǎng)，足以覆蓋借貸的利率。之前的45年也確實(shí)如此。

但泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，資產(chǎn)價(jià)格的下跌讓他們資不抵債。企業(yè)忙于償債讓企業(yè)不再借貸投資，經(jīng)營(yíng)策略變?yōu)橄鳒p成本，減員增效，這導(dǎo)致了大規(guī)模的失業(yè)，僥幸留下的員工也發(fā)現(xiàn)他們的薪酬普遍降低。

民眾發(fā)現(xiàn)他們難以像以前一樣儲(chǔ)蓄，而銀行的貸款絲毫不少，這導(dǎo)致他們不得不壓縮消費(fèi)，甚至動(dòng)用以前的儲(chǔ)蓄還債。

日本曾是全球儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家，但到了2005年，日本每四戶家庭就有一戶的儲(chǔ)蓄額為0。

看到父輩們?nèi)绱似鄳K的下場(chǎng)，日本的年輕一代感到幻滅，認(rèn)為奮斗已然無(wú)用，他們采取了和經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期父輩相反的生存策略。

日本年輕人不再努力工作，不再借貸投資，也不再執(zhí)著于組建家庭，對(duì)國(guó)家大事更是漠不關(guān)心。

他們轉(zhuǎn)而注重個(gè)人感受和情緒消費(fèi)，掙錢(qián)不是為了過(guò)上奢靡的生活，不是為了宏大敘事，而是讓自己開(kāi)心，他們更愿意把錢(qián)花在二次元、寵物和游戲上。

經(jīng)濟(jì)狀況變化后，甚至日本明星的普遍氣質(zhì)也從陽(yáng)光變?yōu)轭j廢。

日本的兩性關(guān)系也發(fā)生了變化，傳統(tǒng)日本家庭是男主外女主內(nèi)，丈夫掙錢(qián)妻子管家，但泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本男性遭遇大規(guī)模失業(yè)，不再能支撐家庭的支出，這導(dǎo)致傳統(tǒng)的家庭關(guān)系趨于解體。

很多日本男人自己也養(yǎng)活不了，因此不再傾向于娶妻，而女人也覺(jué)得既然男人無(wú)法奉養(yǎng)自己那又何必結(jié)婚呢？

經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，對(duì)于女權(quán)運(yùn)動(dòng)，相當(dāng)多的男性采取容忍的態(tài)度，但是經(jīng)濟(jì)衰退后，工作機(jī)會(huì)減少，兩性在工作中的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系愈演愈烈，這導(dǎo)致男女對(duì)立愈發(fā)嚴(yán)重。

總之，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅深刻改變了日本新一代的心態(tài)，他們呈現(xiàn)出和昭和一代截然不同的風(fēng)貌。

更糟糕的是，面對(duì)這樣的災(zāi)難，日本政府第一時(shí)間沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍還沒(méi)有“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的概念，世界貨幣基金組織和主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為日本出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退是因?yàn)樨泿耪呔o縮，只要實(shí)行貨幣寬松政策，就可以緩解問(wèn)題。

因此日本央行不斷降低利率，短期利率降低到0，長(zhǎng)期利率降低到1.5%，但仍然沒(méi)有企業(yè)借貸，貨幣寬松政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何作用。

當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒(méi)有意識(shí)到，問(wèn)題不在于放貸方，而在于借貸方，企業(yè)不借貸不是因?yàn)檎卟缓?，而是它們根本無(wú)意借貸。

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們也傾向于掩蓋自己的債務(wù)情況，因?yàn)橐坏┬畔⑴叮饨缰榔髽I(yè)在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，很快放貸人就會(huì)迫使企業(yè)以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，優(yōu)秀員工也會(huì)跳槽到其它企業(yè)，企業(yè)將在瞬間倒閉。

為了保住企業(yè)，企業(yè)高層只能選擇隱瞞真實(shí)情況，不斷向外界表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，而這某種程度也確是事實(shí)，日本的產(chǎn)品仍然在全世界具有競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的盈利仍然正常，只要假以時(shí)日，企業(yè)就能將債務(wù)還清，再次進(jìn)入借貸-投資-擴(kuò)大生產(chǎn)、創(chuàng)造就業(yè)的良性循環(huán)。

只是誰(shuí)也沒(méi)想到，這個(gè)過(guò)程持續(xù)了15-20年之久。

當(dāng)然最終日本政府發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題，并用政府消費(fèi)來(lái)抵消個(gè)人、企業(yè)需求的降低，政府通過(guò)增發(fā)國(guó)債募集資金，擴(kuò)大公共工程建設(shè)，部分對(duì)沖了負(fù)面影響，穩(wěn)住了GDP。

如今日本經(jīng)濟(jì)也確實(shí)有了起色，日本社會(huì)的活力也開(kāi)始緩慢恢復(fù)。只是在這漫長(zhǎng)的15-20年中，日本已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了信息革命和人工智能革命，日本再也回不到它巔峰的位置。

日本的教訓(xùn)是深刻的，但好在資產(chǎn)負(fù)債表衰退的概念已經(jīng)為人所知，我們?nèi)杂袡C(jī)會(huì)避免重蹈日本的覆轍。