9月26日（周五），美國總統(tǒng)特朗普宣布，自10月1日起，將對“未在美國建設工廠的企業(yè)所進口的品牌藥（含專利藥）”征收100%關稅。這一政策一經(jīng)發(fā)布，迅速引發(fā)全球制藥行業(yè)關注。

而二級市場反應卻呈現(xiàn)明顯分化 —— 美歐主流藥企股價基本持平或小幅上漲，亞洲藥企則普遍下探。多位分析師及行業(yè)人士指出，由于多數(shù)跨國藥企已提前承諾在美國本土制造業(yè)投入數(shù)十億美元，政策“雷聲大、雨點小”，實質(zhì)性沖擊或遠低于預期。

01、政策核心：100%關稅與“美國建廠”豁免的二元邏輯

本次關稅政策主要針對品牌藥（Branded Drug）和專利藥（Patented Drug）；據(jù)媒體推測，仿制藥（Generic Drugs）及生物類似藥（Biosimilars）不在征收范圍之內(nèi)。

此外，這一措施不適用于在美國建設藥品生產(chǎn)廠的藥企?；砻夥秶w那些已開工建設的項目，無論其是已動工還是正在施工的工廠。

顯然，特朗普希望通過關稅杠桿推動制藥企業(yè)將生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至美國本土，從而減少對進口藥品的依賴。值得注意的是，政策尚未明確“工廠認證周期如何界定”等細節(jié)，這為后續(xù)企業(yè)談判與政策落地預留了彈性空間。

要理解政策對不同地區(qū)藥企的影響，需先審視美國藥品進口的“來源版圖”。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易數(shù)據(jù)庫（U.N. Comtrade）2024年數(shù)據(jù)：

美國進口的專利藥品中，60%來自歐盟，其中愛爾蘭占比最高（24%），成為美國最大的藥品進口來源國；非歐盟成員國瑞士緊隨其后，占比9%；日本對美藥品出口額達25億美元，而澳大利亞則為13.7億美元。

這也解釋了為何歐洲藥企（尤其是愛爾蘭、瑞士企業(yè)）對政策尤為關注——其對美出口規(guī)模龐大，但多數(shù)龍頭企業(yè)已通過“美國建廠”規(guī)避風險；相比之下，亞洲藥企因進口占比低且以仿制藥為主，受沖擊程度相對有限。

2024年，中國對美出口的藥品中，仿制藥占比超過60%，原料藥及中間體占比約25%，而專利藥出口占比不足15%。

此外，中國創(chuàng)新藥企也已提前布局供應鏈。

而即使是增收關稅后，由于美國藥價較高，對于中國創(chuàng)新藥的利潤影響或許也有限。比如，億帆醫(yī)藥升白藥艾貝格司亭α注射液在美定價4600美元/支，約為國內(nèi)售價的14倍。

02、二級市場反應分化：歐美藥企承壓小，亞洲藥企或短期下探

9月26日，全球制藥板塊股價出現(xiàn)顯著區(qū)域分化，反映出市場對政策影響的差異化判斷：

美國藥企：多數(shù)小幅上漲，市場預期充分

美國本土藥企幾乎未受政策沖擊，部分龍頭甚至逆勢上漲：禮來股價上漲1.3%；百時美施貴寶、默沙東、安進、輝瑞股價均呈小幅上漲態(tài)勢。

經(jīng)濟學家分析稱：“此前市場已廣泛預期此類政策，且多數(shù)藥企提前布局美國生產(chǎn)，這在一定程度上削弱了聲明的影響力，也是市場未過度反應的核心原因。” 杰富瑞分析師進一步指出：“對制藥行業(yè)而言，這本質(zhì)上是利好信號——政策倒逼本土投資，但多數(shù)企業(yè)已完成布局，無需額外調(diào)整。”

歐洲藥企：漲跌互現(xiàn)，龍頭依賴“投資豁免”緩沖

歐洲藥企股價呈現(xiàn)分化，但整體波動可控：Ealand制藥下跌2.5%，諾和諾德下跌1.9%；拜耳、諾華、龍沙集團均小幅上漲。

分析師解釋：“投資者早將關稅預期納入企業(yè)估值，且普遍認為這不是最終政策，而是談判起點?！?/p>

亞洲藥企：或短期下跌

有美國業(yè)務敞口的亞洲藥企股價普遍下探，但跌幅有限：日本住友制藥收盤下跌3.5%；澳大利亞CSL公司股價跌至六年低點。

在A股和港股，百濟神州下跌4%、君實生物下跌4%、貝達藥業(yè)下跌2%、迪哲醫(yī)藥下跌2%、康方生物下跌2%、和黃醫(yī)藥下跌1%。

晨星亞洲股票研究總監(jiān)指出：“短期不確定性會壓制股價，但從談判邏輯看，最終關稅稅率或低于100%?！?更關鍵的是，亞洲藥企的業(yè)務結(jié)構(gòu)提供了緩沖——多數(shù)中國、印度藥企以仿制藥為主，不在“品牌藥/專利藥”征稅范圍內(nèi)。

花旗財富亞洲投資策略主管直言：“市場認為特朗普的100%關稅是‘虛張聲勢’——若投資者真相信政策會落地，亞洲藥企跌幅不會僅3%左右?！?/p>

事實上，此次關稅政策未引發(fā)市場恐慌，核心原因是大多藥企已提前布局美國本土生產(chǎn)，多數(shù)符合“豁免條件”。

羅氏、諾華、阿斯利康、賽諾菲等歐洲藥企，以及強生、禮來、輝瑞等美國本土企業(yè)，均在2024年宣布了數(shù)十億美元的美國工廠投資計劃。分析師指出：“若豁免范圍覆蓋‘在建工廠’，所有大型藥企都將符合條件，關稅適用范圍將大幅收窄。”

盡管市場普遍認為政策沖擊有限，但行業(yè)內(nèi)部仍存在兩大核心擔憂：

建廠周期長：中小藥企難達標，供應鏈或承壓

一位品牌藥生產(chǎn)企業(yè)匿名人士透露：“新建一座美國工廠并完成認證，至少需要5年時間，還需應對供應鏈短缺、勞動力不足等問題。” 這意味著，中小型藥企或無法在短期內(nèi)滿足“美國建廠”條件，可能面臨關稅壓力。

美國患者負擔加重：行業(yè)警告“最終受害者是患者”

上述藥企人士直言：“100%關稅若落地，進口藥品成本將翻倍，最終會轉(zhuǎn)嫁到患者身上?！?澳大利亞衛(wèi)生部長也表達了擔憂——澳大利亞去年對美藥品出口額達13.7億美元，“在20年自由貿(mào)易后，這項不公平、不合理的關稅可能推高美國藥品價格，也影響澳企出口”。

而隨著歐盟、日本、澳大利亞等國與美國的貿(mào)易談判推進，100%關稅或逐步“降溫”為更低稅率，最終落地效果仍需觀察。