作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

9月30日，紫金黃金國際（下稱“紫金黃金”）正式在港交所的鳴鑼聲中掛牌。

紫金黃金迅速飆升，開盤漲幅逾60%，市值迅速突破3000億港元，成為年內(nèi)港股第二大IPO——僅次于寧德時代的410億港元募資額。

從整個市場氣氛來看，紫金黃金的上市顯然又催生了一場資本盛宴。

在全球金價屢創(chuàng)新高、地緣風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵的背景下，紫金黃金國際的分拆上市，實則是中國礦業(yè)企業(yè)借力資本市場，對海外黃金資產(chǎn)進(jìn)行系統(tǒng)性價值重估的關(guān)鍵落子。

不管怎樣，紫金黃金顯然已經(jīng)被市場搶瘋了。

紫金黃金原屬于紫金礦業(yè)，是紫金礦業(yè)將其中國以外全部黃金資產(chǎn)整合而成的獨立平臺。截至2024年底，公司擁有8座境外金礦，黃金儲量856噸，全球排名第九；當(dāng)年產(chǎn)量40.4噸，位列第十一。

而市場更關(guān)注的是其增長動能：2022至2024年，礦產(chǎn)金產(chǎn)量復(fù)合年增速達(dá)21.4%，在全球前十五大黃金生產(chǎn)商中排名第一；同期歸母凈利潤復(fù)合年增長率高達(dá)61.9%。

高增長的背后，是其對低品位、難選冶資源的獨特開發(fā)能力。

紫金系獨創(chuàng)的“礦石流五環(huán)歸一”工程管理模式，配合先進(jìn)的選冶技術(shù)，使塔吉克斯坦吉勞金礦、圭亞那奧羅拉金礦等收購項目在1–2年內(nèi)迅速扭虧為盈。

而其成本控制也十分得當(dāng)，2024年全維持成本（AISC）為1458美元/盎司，在全球前十五大企業(yè)中排名第六低位；歷史并購成本每盎司僅61.3美元，較行業(yè)均值低逾五成。

當(dāng)前，金價正處于市場的歷史高位。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年全球央行凈購金1045噸，連續(xù)第三年超千噸；2025年前五月再增333噸。受此推動，倫敦現(xiàn)貨金價于9月29日突破3800美元/盎司，年內(nèi)漲幅近45%。

也正是如此，市場對“純黃金股”的偏好隨之升溫。紫金黃金的黃金收入占比高達(dá)94.9%，業(yè)務(wù)高度聚焦，有效規(guī)避了母公司紫金礦業(yè)因銅、金、鋰等多礦種并存而長期承受的“綜合企業(yè)折讓”。

顯而易見，資本市場已經(jīng)開始用腳投票。自2025年4月30日紫金礦業(yè)首次公告分拆計劃以來，其A股與H股股價分別上漲67.2%和94.4%，市值增加超3100億元。

摩根士丹利指出，在全球黃金股估值體系重構(gòu)中，具備清晰產(chǎn)量路徑與成本優(yōu)勢的企業(yè)將獲得溢價；花旗則認(rèn)為，此次分拆有望推動紫金礦業(yè)整體估值邏輯從國內(nèi)定價向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

紫金黃金選擇港股上市，既是戰(zhàn)略必然，亦契合區(qū)域金融生態(tài)的演進(jìn)。

香港特區(qū)政府近期明確提出建設(shè)國際黃金交易市場，計劃設(shè)立區(qū)域黃金儲備樞紐、推動精煉廠建設(shè)及完善中央清算系統(tǒng)。這一政策導(dǎo)向，為黃金類企業(yè)提供了更完善的基礎(chǔ)設(shè)施與流動性支持。

紫金黃金此次IPO募資約250億港元（未計超額配售），主要用于支付12億美元收購哈薩克斯坦Raygorodok金礦的尾款、現(xiàn)有礦山技改及勘探增儲。該礦預(yù)計年均產(chǎn)金5.5噸，服務(wù)年限16年，若順利交割，將顯著提升公司產(chǎn)量規(guī)模。

值得注意的是，2025年上半年公司的投資支出已達(dá)408.55億元，擴(kuò)張意圖明確，而股權(quán)融資有助于緩解此前依賴債務(wù)收購帶來的杠桿壓力。

目前來看，市場熱情遠(yuǎn)超預(yù)期。紫金黃金IPO引入了26家基石投資者，包括GIC、高瓴、貝萊德、富達(dá)、高毅資產(chǎn)、中國太保等，合計認(rèn)購124.68億港元，占發(fā)售股份近一半。公開發(fā)售部分獲240.7倍超額認(rèn)購，認(rèn)購金額超4800億港元；國際配售亦錄得20.4倍認(rèn)購。

當(dāng)然，高熱度也催生一定的風(fēng)險。紫金黃金坦言面臨地緣政治風(fēng)險及礦區(qū)安全挑戰(zhàn)，且AISC略高于全球均值，成本控制仍需持續(xù)優(yōu)化。部分機(jī)構(gòu)投資者也坦言，當(dāng)前估值已充分反映樂觀預(yù)期，未來半年解禁后回報能否兌現(xiàn)尚存變數(shù)。

但從宏觀環(huán)境來看，紫金黃金仍具支撐邏輯：美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，外資持續(xù)流入港股——據(jù)香港財政司數(shù)據(jù)，自2024年9月以來，約半數(shù)增量資金來自歐美。

可以說，紫金黃金國際的上市，是中國黃金企業(yè)走向全球資本市場的一個里程碑，而在貨幣信用體系承壓的時代，黃金的金融屬性正被重新定價。紫金黃金正好也趕上宏觀環(huán)境的好時候了。

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