作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

9月中旬，江蘇中潤光能科技股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請。

而這已是其今年第二次嘗試港股IPO——首次遞表于3月失效，而更早前，公司甚至已在A股創(chuàng)業(yè)板過會，卻在臨門一腳時被保薦機構(gòu)主動撤回申請。

從數(shù)據(jù)上來看，中潤光能處于行業(yè)龍頭地位：據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，其2024年光伏電池片出貨量全球第二，市占率達14.6%；但同一時期，公司卻錄得13.63億元凈虧損，毛利率跌至-10.1%。

在高增長的前提下，市場對虧損會更加包容，而對于光伏這個激烈競爭的行業(yè)，想要突圍恐怕只能硬碰硬。

值得一提的是，中潤光能在今年上半年實現(xiàn)扭虧，并且在海外布局可圈可點，如今赴港上市，也算是重新殺回來了。

中潤光能的快速上位，離不開公司的一次關(guān)鍵的海外布局。

2023年，當(dāng)同行扎堆在越南、馬來西亞建廠時，中潤光能另辟蹊徑，在老撾設(shè)立電池片生產(chǎn)基地，成功繞開美國貿(mào)易壁壘，將產(chǎn)品直接銷往美國、泰國、新加坡等高毛利市場。

這一布局迅速在財務(wù)層面得到反饋：2024年，其海外收入占比從2022年的11.5%飆升至63.8%，客戶覆蓋全球前十大組件廠商中的九家，業(yè)務(wù)遍及32個國家和地區(qū)。

當(dāng)然了，在這么激烈的行業(yè)競爭環(huán)境下，中潤光能出貨量的增長并未帶來利潤。

2024年，中潤光能營收同比腰斬至113.20億元，核心產(chǎn)品P型PERC電池片平均售價從0.6457元/瓦暴跌至0.289元/瓦，長期低于成本線銷售。行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，價格戰(zhàn)愈演愈烈，中潤光能被迫“以價換量”。

不過，直至2025年上半年，隨著N型TOPCon電池片占比提升至71.3%，疊加行業(yè)供需邊際改善，中潤光能實現(xiàn)了營收74.65億元、凈利潤12.04億元的扭虧表現(xiàn)。

只是中潤光能的結(jié)構(gòu)性問題依然需要解決，過去三年，電池片業(yè)務(wù)貢獻了超八成收入，組件等新業(yè)務(wù)尚處培育期。相比之下，通威、隆基等頭部企業(yè)早已打通硅料、硅片、電池、組件全鏈條，具備更強的成本協(xié)同與抗周期能力。

中潤光能雖自2021年起布局組件，2025年上半年該業(yè)務(wù)收入占比達14.6%，但仍未改變對單一環(huán)節(jié)的高度依賴。一旦電池片價格再度下行，盈利修復(fù)成果恐難持續(xù)。

另外，中潤光能的客戶集中度也頗高。2025年上半年，其前五大客戶貢獻收入占比回升至59.2%。在議價能力有限的背景下，大客戶訂單波動或技術(shù)路線切換，都可能對公司業(yè)績造成沖擊。

此外，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年末的19.7天攀升至2025年6月末的68天，反映出庫存去化壓力仍在。

中潤光能的上市之路故事頗多。在2023年沖刺A股時，其估值一度高達524億元，后因市場環(huán)境惡化下調(diào)至230億元，募資額從40億元壓縮至23億元。即便如此，2024年6月保薦機構(gòu)仍撤回申請。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，募資用途亦多次調(diào)整：最初計劃在美國北卡羅來納州建廠，最新版本則改為在徐州建設(shè)鈣鈦礦疊層電池研發(fā)中心，聚焦HJT、TOPCon與鈣鈦礦的融合技術(shù)。

不過這一轉(zhuǎn)變，既是對行業(yè)“反內(nèi)卷”趨勢的回應(yīng)，也暴露出傳統(tǒng)擴產(chǎn)邏輯的失效。在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下探的背景下，繼續(xù)投入常規(guī)產(chǎn)能無異于火中取栗。押注下一代技術(shù)，或許是突圍的唯一路徑。

當(dāng)然了，前沿技術(shù)研發(fā)周期長、投入大，對資金和管理能力提出更高要求，這也是中潤光能需要面臨的挑戰(zhàn)。

從財務(wù)壓力來看，截至2025年6月末，中潤光能資產(chǎn)負(fù)債率達76%，流動負(fù)債87.46億元，流動資產(chǎn)僅72.07億元，短期償債能力承壓。此次港股募資明確將用于償還近47億元銀行借款及補充營運資金。

可以說，中潤光能所面臨的挑戰(zhàn)，是專業(yè)化光伏制造商在行業(yè)變化中的通用課題。技術(shù)迭代加速、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、盈利模式重構(gòu)，多重挑戰(zhàn)下，僅靠規(guī)模擴張已難以為繼。能否通過技術(shù)升級與治理優(yōu)化真正穿越周期，將是其港股上市成敗的關(guān)鍵。

不過從積極的一面來看， 中潤光能上半年已經(jīng)扭虧為盈，說明公司戰(zhàn)略已經(jīng)被市場驗證，即使從企業(yè)如此大的市場體量來看， 中潤光能也值得市場期待一波。

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