從入主派林生物（000403）到退出，陜西省屬國(guó)資的投資邏輯，正在愈發(fā)清晰。

近日，派林生物發(fā)布公告稱，中國(guó)生物擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓陜煤集團(tuán)旗下勝幫英豪持有的派林生物21.03%的股份，共計(jì)19987.87萬(wàn)股。本次權(quán)益變動(dòng)的成交金額為46.99億元，較之2023年3月勝幫英豪38億元的收購(gòu)價(jià)，浮盈約9億元。

獲利退出，是當(dāng)前最好的路徑。

01

上市公司多次易主

盡管是外行入局，但勝幫控股入主派林的兩年多來(lái)，派林的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚處佳境。

2023年，派林生物營(yíng)收23.29億元，雖較上年的24.05億元略有下降，但凈利潤(rùn)提升至6.12億元，同比增長(zhǎng)4.5%。2024年，派林生物營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙創(chuàng)下新高，營(yíng)收26.55億元，凈利潤(rùn)7.453億元。

然而，2025年上半年血液制品板塊整體業(yè)績(jī)承壓，派林生物同期營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別同比下滑13.18%和27.89%。

派林生物發(fā)展，實(shí)為一部并購(gòu)史。

派林生物前身為宜春工程機(jī)械股份有限公司，成立于1995年，1996年于深交所上市。公司先后經(jīng)歷多次控制權(quán)變更：1998年控股股東轉(zhuǎn)為三九企業(yè)集團(tuán)，2007年山西振興集團(tuán)入主，更名為“振興生化”。同年因經(jīng)營(yíng)問(wèn)題暫停上市，2013年雖恢復(fù)上市但仍被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST生化）。2017年，浙民投天弘通過(guò)收購(gòu)成為第一大股東，推動(dòng)公司剝離不良資產(chǎn)，2018年成功“摘帽”。2021年公司更名為“派林生物”，并完成對(duì)哈爾濱派斯菲科的并購(gòu)，形成“廣東雙林+哈爾濱派斯菲科”南北雙基地布局。

不過(guò)，多次資產(chǎn)重組后，派林生物本身無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，上市公司全部營(yíng)收均依賴上述兩家子公司。

更關(guān)鍵的是，浙民投雖奠定雙基地格局，卻始終難以掌控公司：2021年并購(gòu)后，派斯菲科負(fù)責(zé)人付紹蘭進(jìn)入董事會(huì)并任派林生物董事長(zhǎng)。此后浙民投推動(dòng)設(shè)立投資基金以拓展業(yè)務(wù)時(shí)，遭到了派斯菲科系的抵制，導(dǎo)致相關(guān)議案雖通過(guò)卻無(wú)法執(zhí)行。

2023年浙民投退出，陜煤集團(tuán)旗下勝幫英豪38億元接盤(pán)。勝幫接盤(pán)并非僅為投資，更意在深度參與經(jīng)營(yíng)，因此面臨和浙民投相同的困境：此后半年間與派斯菲科方陷入控制權(quán)博弈，甚至訴諸司法。

2023年10月，勝幫英豪主導(dǎo)派林生物董事會(huì)換屆，掌控過(guò)半數(shù)席位后正式成為控股股東。就在市場(chǎng)以為勝幫已勝出時(shí)，僅1個(gè)月后，派林生物突然宣布更換6名董事及1名監(jiān)事，候選人由派斯菲科方等提名。最終勝幫雖獲多數(shù)席位，仍需以“董事長(zhǎng)+聯(lián)席董事長(zhǎng)”架構(gòu)達(dá)成平衡：勝幫系李昊任董事長(zhǎng)，派斯菲科方付紹蘭任聯(lián)席董事長(zhǎng)。

面對(duì)這一現(xiàn)象，許多公眾媒體都進(jìn)行過(guò)報(bào)道。站在區(qū)域觀察者的立場(chǎng)上，我們的判斷是：資本市場(chǎng)關(guān)于控制權(quán)之爭(zhēng)的案例非常多，幾乎年年都在上演，亦是一樁尋常事。

02

陜煤資本市場(chǎng)掘金

近年來(lái)，陜煤集團(tuán)屢次現(xiàn)身二級(jí)市場(chǎng)。

經(jīng)典一役，當(dāng)屬其對(duì)隆基綠能（601012）的投資。早在2017年，陜西煤業(yè)（601225）便通過(guò)朱雀信托計(jì)劃，斥資近26億元購(gòu)入隆基綠能4.99%的股份。時(shí)隔三年，至2020年9月，朱雀信托將其所持隆基綠能股權(quán)全部減持，最終套現(xiàn)超50億元。

事實(shí)上，陜煤對(duì)隆基綠能的投資遠(yuǎn)不止于信托。2022年5月，陜煤一則關(guān)于對(duì)隆基綠能會(huì)計(jì)核算方法變更的公告，揭示了直接持股的驚人回報(bào)——增加歸屬于母公司凈利潤(rùn)65.26億元。至此，市場(chǎng)才清晰看到其長(zhǎng)期直接持有的2.05億股（截至2022年中市值約為136億元）的巨大價(jià)值。相較于約25億元的初始成本，該筆投資浮盈超110億元，回報(bào)率驚人。

目前陜西煤業(yè)仍持有5家上市公司的股票，除了隆基綠能外，還有鹽湖股份（000792）、天瑪智控（688570）、南網(wǎng)儲(chǔ)能（600995）、長(zhǎng)江電力（600900）。2024年年報(bào)顯示，這5支股票最初的投資成本是35.18億元（金力永磁已清倉(cāng)）。

除了陜西煤業(yè)，陜煤集團(tuán)旗下的投資平臺(tái)也活躍在二級(jí)市場(chǎng)。我們?cè)?jīng)報(bào)道過(guò)《》，其中最為活躍的，無(wú)疑是“勝幫系”。

我們梳理了“勝幫系”近年來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)的投資，其表現(xiàn)并不亞于被稱為“股神”的陜西煤業(yè)。具體來(lái)看，有以下幾個(gè)特征：

其一是投資頻次密集：勝幫展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的資金實(shí)力和積極的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，且投資并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)入股，而是追求成為重要股東，例如對(duì)尤夫股份（25.02%）和派林生物（20.99%）的投資均達(dá)到了20%以上的持股比例，意在獲取董事會(huì)席位并施加重大影響，體現(xiàn)出明顯的產(chǎn)業(yè)控制和戰(zhàn)略協(xié)同意圖。

其二是投資成效顯著：從盈虧數(shù)據(jù)看，“勝幫系”展現(xiàn)出卓越的投資能力。如云天化（盈利約19.4億元）和派林生物（盈利約9.74億元）這樣的高回報(bào)項(xiàng)目。

其三是突出化工領(lǐng)域：從投資標(biāo)的來(lái)看，其布局具有清晰的行業(yè)邏輯。新鳳鳴、恒逸石化、東華能源等均屬化工化纖產(chǎn)業(yè)鏈，這與“勝幫系”背靠陜煤集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)背景高度契合，顯示出其圍繞主業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合與延伸的戰(zhàn)略。

顯然，在這些投資中，派林生物作為血液制品的公司，略微顯得有點(diǎn)另類，故此亦有了今日獲利退出的大動(dòng)作。

03

堅(jiān)定突出回歸主業(yè)

此次陜煤出手派林生物，向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)重要信號(hào)：省屬國(guó)有資本的投資邏輯，日益向主責(zé)主業(yè)堅(jiān)定靠攏。

最顯著的指揮棒是：就在勝幫收購(gòu)派林生物的半年后，陜西省國(guó)資委印發(fā)了《陜西省省屬企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》。（詳見(jiàn)《》）

其中《管理辦法》中新增的條目：“連續(xù)三年盈利的省屬企業(yè)，在批準(zhǔn)的主業(yè)范圍外，根據(jù)落實(shí)陜西經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略需要和省屬企業(yè)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，可上報(bào)擬培育發(fā)展1-3個(gè)與主業(yè)相關(guān)或相近的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（根據(jù)國(guó)家最新發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄》執(zhí)行），經(jīng)省國(guó)資委認(rèn)定同意后，相關(guān)領(lǐng)域項(xiàng)目納入年度投資計(jì)劃備案管理。培育發(fā)展期間視同主業(yè)管理，發(fā)展成熟后可申請(qǐng)調(diào)整為主業(yè)”。

除了對(duì)數(shù)量有所要求，此次調(diào)整更核心的信號(hào)是監(jiān)管轉(zhuǎn)向：遴選標(biāo)準(zhǔn)已從“營(yíng)收排位”切換為“質(zhì)量導(dǎo)向”。這背后是“主責(zé)主業(yè)”的戰(zhàn)略聚焦與“一利五率”的精細(xì)考核在共同發(fā)力，驅(qū)動(dòng)國(guó)資真正投向有質(zhì)量、有效益的增長(zhǎng)領(lǐng)域。而陜煤集團(tuán)也在2024年年報(bào)中明確“壓降非主業(yè)資產(chǎn)占比至15%以下”。

我們猜測(cè)此次退出派林生物，即是為《管理辦法》的積極響應(yīng)，但同時(shí)我們也認(rèn)為并購(gòu)之路不會(huì)停止，因?yàn)閲@主責(zé)主業(yè)的選擇還有很多，歷史上也出現(xiàn)過(guò)非常成功的案例。

代表是恒神股份（832397）。

2019年，陜煤集團(tuán)通過(guò)陜西化工以約20億股的認(rèn)購(gòu)規(guī)模，將這家估值曾達(dá)10億美元卻連續(xù)虧損的“獨(dú)角獸”納入麾下。對(duì)于當(dāng)時(shí)自身才“剛喘過(guò)氣”的陜煤而言，無(wú)疑是一場(chǎng)頗具魄力的逆勢(shì)投資。但陜煤集團(tuán)介入新材料的努力沒(méi)有落空，行至2021年，即收購(gòu)?fù)瓿扇旰?，恒神股份的?jīng)營(yíng)終于迎來(lái)轉(zhuǎn)折，一舉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.06億元、凈利潤(rùn)1.49億元，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)八年的虧損，并在此后兩年保持了盈利態(tài)勢(shì)。

更重要的是，此次收購(gòu)對(duì)提供陜西新材料起到了巨大示范作用。

就在收購(gòu)?fù)瓿砂肽旰?，恒神股份出資5億元設(shè)立了全資子公司“榆林恒神新材料”。2024年7月總投資47億元、規(guī)劃年產(chǎn)能2萬(wàn)噸的高性能碳纖維生產(chǎn)基地在榆林正式破土動(dòng)工。

面對(duì)“陜西一號(hào)國(guó)企”在資本市場(chǎng)上的本次調(diào)整，我們關(guān)注到陜煤集團(tuán)已于2024年提出了全新的經(jīng)營(yíng)理念（用緊日子過(guò)好日子、用賺錢(qián)思維去花錢(qián)、用乙方思維做甲方、用營(yíng)銷思維抓生產(chǎn)）。

這種基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新理念，加上此前對(duì)陜煤金融大板塊的整合，說(shuō)明集團(tuán)已經(jīng)堅(jiān)定“一切金融要素都要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)展開(kāi)”，我們亦猜測(cè)：遠(yuǎn)離核心主業(yè)的跨界并購(gòu)大概率不會(huì)再出現(xiàn)。