中國新能源車的敘事進度，正在進入 “嵐圖”章節(jié)。

自2021年成立，用時四年實現產銷超20萬輛的嵐圖汽車，于2025年10月2日，正式向香港聯交所遞交了招股說明書。

置于全球新能源汽車鏖戰(zhàn)“決賽圈”背景下，深度審視其招股說明書的里里外外，得以使我們最終了然：嵐圖汽車究竟做對了什么，得以僅4年時間，便異軍突起，并在強手環(huán)伺的中國新能源第一陣營占據一席之地？

“嵐圖速度”對應的恰是“嵐圖方法論”，一言以蔽之，我們可以凝練為20個字:

發(fā)展有根底；

競爭有韌性；

產品有能力；

未來有方向。

很大程度上，理解了這20個字背后的內涵邏輯，也就能夠厘清嵐圖汽車遞表港交所的節(jié)點意義，以及這一中國新能源汽車優(yōu)質資產的產業(yè)價值與投資價值。

01 發(fā)展有根底：央企托舉的中國新能源汽車核心資產

嵐圖汽車遞表港交所，之所以被視為中國新能源汽車敘事的一個重要新節(jié)點，不僅是因為它反映了一家具有競爭力的本土品牌快速崛起的歷程，更承載著獨特且深刻的時代與產業(yè)寓意——

本質上，嵐圖汽車對應的，是一起聚焦核心技術自立自強的央企轉型經典案例。通過此次上市，嵐圖汽車有望實現國有資本的優(yōu)化配置，進一步夯實自身作為央企新能源汽車優(yōu)質資產的地位。

展開而言，一如我們所知：

嵐圖汽車的誕生與發(fā)展，深深根植于央企東風汽車的戰(zhàn)略布局。作為東風汽車旗下高端智慧新能源品牌，嵐圖汽車成立于2021年（品牌創(chuàng)立于2020年），是東風公司響應國家新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略的先鋒力量。

東風公司作為國資委直管的一級央企，在新能源汽車轉型中發(fā)揮了關鍵作用，嵐圖汽車的赴港上市正是東風公司落實國資委關于央企控股上市公司專業(yè)化整合與市值管理的精準實踐。很大程度上，嵐圖汽車的上市契合了“推動高質量發(fā)展”和“發(fā)展新質生產力”的國家導向。

嵐圖汽車作為央企轉型的標桿，成功驗證了國有企業(yè)在新能源浪潮中的引領能力。截至2025年4月，嵐圖已成為首個累計產量突破20萬輛的央國企高端新能源品牌。

在財務層面，從2022年至2024年，嵐圖銷量從1.94萬輛增長至8.01萬輛，復合年增長率高達103.2%，2025年前7個月銷量已達6.8萬輛以上，同比增長88%。

尤其值得一提的是，嵐圖2025年前7個月經調整凈利達4.79億元，并已經在2024年四季度實現了單季度盈利，是行業(yè)內最快實現單季度盈利、經營現金流轉正最快的新能源車企。這樣的盈利速度，體現了央企資源在資金、技術和供應鏈上的托舉作用。

從產業(yè)引領角度看，嵐圖的成功是中國高端新能源“走出去”的重要一步。作為“國家隊背景+市場化運營”的典范，嵐圖汽車上市后有望進一步放大國有資產價值。

以上，發(fā)展有根基的嵐圖汽車，完完全全稱得上是央企托舉的中國新能源汽車核心資產。

02 競爭有韌性：嵐圖速度背后的“銷量-盈利”正循環(huán)

而對于任何一家具有核心競爭力的新能源汽車企而言，反映在其財務報表上的兩個關鍵數據指標便是：銷量與盈利能力。

對于嵐圖汽車而言，在這兩個維度上頗具韌性，雖僅僅創(chuàng)立4年有余，卻已是行業(yè)中更早實現“銷量-盈利”正循環(huán)的佼佼者。

用兩個樸素卻極具力量的詞組形容它的這一韌性，可以說是：既賣的好，又掙得多。

（1）賣得好：銷量年復合增速達到行業(yè)3倍

2022年-2024年，嵐圖汽車整體銷量從19409輛快速攀升至80116輛，2025年1-9月，嵐圖汽車累計交付達96983輛，同比增長85%，連續(xù)七個月銷量過萬并實現“八連漲”。

要知道，絕大多數車企從成立到年銷10萬，一般需要5-10年的品牌運營周期，而嵐圖從成立到年銷10萬輛，只用了不到4年的時間。

更難能可貴的是，嵐圖汽車主打車型是20萬以上中高端車型。

圖：嵐圖全系列汽車銷量趨勢，來源：招股說明書

從增速來看，過去三年（2022-2024年間），根據灼識咨詢數據統(tǒng)計，全球以能源類型分新車銷售復合增速約為31.83%，中國新能源車同周期內平均復合增速約為39.23%。

以售價區(qū)分來看，中國高端新能源車（20-50萬區(qū)間）同周期內的復合增速約為23.23%。

而嵐圖汽車過去三年銷量的復合增速達到了103.2%，從各類口徑而言，均達到了行業(yè)的接近3倍左右。根據灼識咨詢的資料，嵐圖已經成為增速第3快的中國高端新能源汽車品牌。

圖：不同口徑下新能源車復合增速與嵐圖對比，來源：灼識咨詢，錦緞測算

受益于銷售規(guī)模的節(jié)節(jié)攀升，根據招股書披露，嵐圖汽車營收規(guī)模從2022年60億左右，攀升至去年年末的194億，今年前七個月營收158億，同比增速更是超過了90%。

圖：嵐圖營收及增速，來源：Choice金融客戶端

（2）盈利能力強：毛利水平遠高行業(yè)平均，突破了毛利費用平衡點

作為制造業(yè)集大成行業(yè)，銷量增速不僅意味著營收口徑優(yōu)化，整車的成本也會明顯改良，這一點也集中體現在了嵐圖汽車的盈利能力上。

兩年前，我們統(tǒng)計了所有上市主機廠的費率，得出了車企毛利率需要突破相對費率均值，才能實現良性正循環(huán)。雖然過去兩年間，整體的費率有所下降，但截至2025年上半年，上市主機廠管理費率+銷售費率的均值依舊達到了14.48%。

圖：港股A股車企銷售管理費率趨勢，來源：Choice金融客戶端

換句話說，在不考慮外部融資的情況下，企業(yè)想要維持穩(wěn)定可持續(xù)的經營性現金流正循環(huán)，銷售毛利率依舊得維持在15%以上的水平。

過去數年間，A股和港股所有上市的主機廠銷售毛利均值，受益于汽車行業(yè)供應鏈完善和規(guī)模逐步攀升，銷售毛利規(guī)模逐漸回暖，但絕沒有達到與費率相平衡的穩(wěn)定區(qū)間，今年上半年主機廠平均銷售毛利率不過11.2%，還遠未到穩(wěn)定安全的邊際。

而嵐圖汽車過去兩年受益于產品聚焦（僅四款和新車型，定價相對高端），并形成了完整的SUV、MPV、轎車三大品類產品矩陣，銷售毛利快速攀升，從2022年低于行業(yè)平均的8.3%，提升至現在遠超行業(yè)均值的21.31%。

圖：上市主機廠及嵐圖銷售毛利率對比，來源：Choice金融客戶端

根據灼識咨詢的資料，嵐圖汽車是2024年新能源汽車行業(yè)內毛利率排名第二的新能源車企。目前嵐圖汽車的銷售毛利可以完全包裹住銷售+管理費率，財務基本面相對穩(wěn)固。

以上可見，“嵐圖速度”的根基，正建立在這樣一份扎實的經營與財務基本面之上。嵐圖汽車能實現盈利，足以說明它的經營越來越穩(wěn)，未來成本的優(yōu)勢有望越來越明顯。

03 產品有能力：能賣又能賺背后的“能力底座”

在梳理完嵐圖汽車的基本面后，一個更深層問題躍然紙上：在高投入、強競爭的新能源賽道中，嵐圖是如何快速實現規(guī)模與基本面健康雙向協同發(fā)展？

正如現代管理學之父彼得·德魯克所說，企業(yè)的兩個關鍵的職能是營銷和創(chuàng)新，這句話應用于現如今的新能源車企而言，實際上就是投資者和消費者老生常談的兩項能力：產品布局和技術能力。

嵐圖汽車，恰如此：無論是產品布局設計的合理性，還是依托于東風56年造車經驗構建的技術儲備，都是行業(yè)翹楚。

先來聊聊產品布局：目前嵐圖已經上市的主打的四款車型，分別為嵐圖FREE、嵐圖夢想家、嵐圖追光和嵐圖知音，分為對應中大型SUV、MPV、中大型轎車和中型MPV。主流的車型和價格帶都有主打產品，布局合理清晰，覆蓋轎車、SUV及MPV三大細分市場，已經擁有“三旗艦”和“SUV雙子星”車型。

圖：嵐圖主打車型圖示，來源：招股說明書

這四款主打車型，基本覆蓋了現如今主流車型基本面，嵐圖FREE（SUV C級），嵐圖知音（SUV B級），嵐圖追光（轎車C級）和嵐圖夢想家（MPV），刨除價格體系影響的A級車，正好完全覆蓋了今年來增速最快的2-5類車型。

圖：1-8月中國汽車按類型銷量增速及份額，來源：乘聯會

受益于產品布局的合理性，嵐圖汽車目前上市的四款車型都取得了不俗的銷量，截至報告期所有車型每一個財務年度都是正增速，這絕不是可以簡單的歸結為運氣好，離不開深耕行業(yè)多年積累的制造能力和渠道構建的行業(yè)Know-how。

再來聊聊技術：對新能源車而言，最核心的技術能力分為兩類，一類是以“車”為核心的平臺架構和汽車機械素質，另一類是以“新”為核心的智能系統(tǒng)和座艙體驗。

“車”技術層面，現如今新能車企的主要差異化體現在電氣架構、動力系統(tǒng)和整車制造端的動力架構之中，而嵐圖正好做到了自研全覆蓋：

電氣架構方面：嵐圖汽車自主研發(fā)的SOA架構，系國內首個量產的中央集中式電子電氣架構，將算力集中到一個中央“智慧大腦”，最大化釋放軟硬件性能。

動力系統(tǒng)方面：嵐圖汽車擁有完全自主知識產權的動力系統(tǒng)解決方案嵐海動力，在行業(yè)內率先在同一品牌、同一架構下實現純電、插混、增程三種技術路線。

整車制造動力架構方面：嵐圖汽車的ESSA架構，是中國首個兼容多動力模式的原生智能電動架構。兼容純電、混動、增程等多種動力解決方案。

尤其值得一提的是，該架構搭載嵐圖自主掌握核心技術的主動可調式空氣懸架，可實現SUV、MPV、轎車、轎跑車、掀背車、獵裝車6大車型全品類、多尺寸的開發(fā)，這也是為何嵐圖能快速覆蓋市場主流車型的因素之一。

通用化率高，自然規(guī)模效應強，ESSA架構支持三種動力形式共線生產，嵐圖夢想家、嵐圖追光車型在硬件架構上的通用化率均達90%，極大地縮短了新車開發(fā)和迭代的周期，這也是為何嵐圖汽車能快速實現毛利提升的因素之一。

“新”智能技術層面，主要是汽車駕乘體驗，安全迭代和數據應用，而嵐圖也做到了全覆蓋布局：

嵐圖全棧自研智能座艙系統(tǒng)——逍遙座艙，位居行業(yè)第一梯隊。

自主研發(fā)的“鯤鵬”智能輔助駕駛，掌握了感知融合、決策等核心算法，將安全防護從傳統(tǒng)的“被動防御”模式升級為更具前瞻性的“主動預判”模式。已實現旗下車型的量產應用。

嵐圖車云一體數據閉環(huán)平臺，應用了多模態(tài)時空融合端到端大模型、世界模型、車路云一體化等前沿技術。

圖：嵐圖鯤鵬L3智駕技術的三大基礎模塊，來源：招股說明書

基于SOA架構的開放整車能力，嵐圖通過開發(fā)者平臺以及生態(tài)接入平臺，構建了獨特的以車輛為中心的軟、硬件生態(tài)圈。

根據招股書披露，截至2025年7月31日，開發(fā)者平臺的并發(fā)請求處理能力超過400輛，支持車輛同時在線數量可達20萬輛，用戶同時在線數可達10萬，并具備千兆網絡傳輸能力，位居行業(yè)領先水平，微場景使用超過1000萬次。

一言以蔽之，平臺架構、嵐海動力技術、智能座艙技術、智能駕駛技術和嵐圖技術生態(tài)五大技術底座，正是嵐圖產品力背后的核心競爭力。

圖：嵐圖自主研發(fā)及生產的核心系統(tǒng)及電子部件，來源：招股說明書

技術表現優(yōu)異的背后，離不開嵐圖研發(fā)投入的魄力：2022-2024年，嵐圖累計研發(fā)費用達到了18.2億元，今年僅截至7月末，更是達到了6.37億元。

研發(fā)費用增速，過去三年的復合增速約為56.27%，今年前7個月同比增速達到了50.33%。對比來看，港股A股上市主機廠（不含未披露）同口徑下的增速，分別僅為29.12%及24.48%。

圖：嵐圖研發(fā)增速與行業(yè)對比，來源：Choice金融客戶端

截至2025年7月31日，嵐圖在中國有1,519項已頒發(fā)專利和4,783項正在申請的專利。根據灼識咨詢的資料，嵐圖是新能源汽車行業(yè)內專利增速最快的新能源車企。

以上，有產品布局和設計的行業(yè)Know-how，有殷實的研發(fā)投入做支撐，有豐富的技術專利儲備，更有明確的技術創(chuàng)新共同構建了嵐圖的“能力底座”。

04 未來有方向：能力底座之外的“未來預期”

嵐圖汽車的遞表不僅是財務事件，更是未來藍圖的起點。

嵐圖招股書勾勒的戰(zhàn)略方向，從三大維度，清晰預示了其作為中國新能源汽車核心資產的關鍵優(yōu)勢。

維度一：嵐圖汽車具備可持續(xù)性的未來增長曲線。

1.產品布局日臻完善，渠道網絡加速擴張。

根據招股書披露，2026年嵐圖將擁有6-9款車型，產品矩陣覆蓋主流細分市場。

我們之所以對即將推出車型的銷售預期相對樂觀，除了前文中提到了底座能力，另一個關鍵因素還在于嵐圖汽車銷售網絡所具備的比較優(yōu)勢：

目前，嵐圖自營門店主要布局在一二線城市，通過直營模式直接觸達終端用戶，再通過生態(tài)合作模式，快速下沉三到六線等汽車消費的長尾城市，借助生態(tài)伙伴在當地市場的影響力和資源，得以觸達更廣泛的用戶群體。

圖：嵐圖門店數量變化趨勢，來源：招股說明書

可不要小瞧嵐圖渠道布局建設能力，我們統(tǒng)計了港股上市的新能源車企2024年平均店銷增速（營業(yè)收入/已公開期末門店數量），嵐圖2024年銷售網絡增速接近港股上市已披露車企中位數的兩倍。

圖：嵐圖平均店銷增速與行業(yè)中位數對比，來源：招股說明書，企業(yè)財報

按招股書披露計劃，嵐圖汽車于2026年將在國內含商超在內的零售網絡觸點拓展至1,000家，覆蓋超過國內200個城市，在核心城市重點商業(yè)區(qū)加密門店布局。

這些能力都是可以復用的Know-how，目前產品系列的成功離不開此，未來產品的成功也依托于此。

2.嵐圖汽車具有清晰的技術迭代路徑。

嵐圖堅持自主開發(fā)和開放合作并舉，比如在組合輔助駕駛方面，持續(xù)推動鯤鵬智駕系統(tǒng)L3級有條件自動駕駛，推動“車路云”一體化，在更多用車場景下為用戶提供更安全、輕松的駕駛體驗。同時嵐圖汽車也將與華為在L3級有條件自動駕駛領域深化合作。

再比如在智能座艙方面，將加快從“功能疊加”到“主動服務”的生態(tài)重構，向情感化AI、生態(tài)開放方面繼續(xù)升級逍遙智能座艙系統(tǒng)，構建軟件定義平臺并完善OTA場景更新，持續(xù)構筑差異化體驗領先地位。

除此之外，全鏈路的數字化轉型以及數據生態(tài)構建運營，也都能從招股書中找到清晰的路徑。

3．嵐圖具備真實的海外市場增長潛力。

受益于東風56年積累的全渠道網絡，嵐圖汽車的實際出海速度和高度是要明顯優(yōu)于相同發(fā)展周期的新能源車企。得益于此，嵐圖汽車的海外銷售收入也在逐漸提升，并且海外售價本就高于國內很多，在海外被認可，也是嵐圖汽車相對利潤較高的一個重要因素。

同時行業(yè)層面，中國新能源車企業(yè)正加速推進全球化戰(zhàn)略布局，出口規(guī)模與全球影響力持續(xù)提升。2020年中國新能源車出口規(guī)模為30萬輛，2024年增長至200萬輛。預計到2029年，中國新能源車出口量將達到630萬輛，復合年均增長率約為25.7%.

行業(yè)和嵐圖雙向出海數據向好，自然帶動了更高的出海預期。

維度二：嵐圖汽車的投資價值得天獨厚。

作為港股新能源新玩家，嵐圖具備獨特投資價值，這源于三個關鍵要素：盈利正循環(huán)、央企基因和資本市場放大效應。

一如我們所知，嵐圖是所有新能源上市車企中，為數不多可以在上市之前就擁有盈利正循環(huán)能力的車企。并且嵐圖汽車是在2024年第四季度首次實現單季度盈利，是行業(yè)內最快實現單季度盈利、經營現金流轉正最快的新能源車企。

這也再次證明了嵐圖相對成熟的商業(yè)化落地能力。

與此同時，嵐圖還是新能源上市車其中，相對稀缺有央企背書的資產。作為中國造車新勢力，嵐圖汽車兼具央國企的穩(wěn)健基因與市場化創(chuàng)新活力，“高端智慧新能源”定位與前文敘述的全棧自研技術體系是其價值的重要支撐。

在現如今新能源車企面對更激烈，市場消費信任度更低的大背景下，嵐圖的基因在資本市場中是獨一無二的存在，自然有更高的資本預期。

維度三：資本市場將顯著抬高嵐圖汽車發(fā)展天花板。

上世紀80年代，北美科技熱土培育半導體巨頭林立，其中最閃耀的正是英特爾和AMD,與現如今算力時代不同的是，彼時英特爾是以幾乎壓倒性的姿態(tài)，長期壓制著AMD等對手。

我們可以從所有切面找到彼時英特爾成功的潛在因素，比如路線選擇，產品迭代周期、價格體系等等，但在這背后最核心的議題之一，便是英特爾早于AMD等一眾對手，率先登陸資本市場，在10nm代際之前，構成了拿錢研發(fā)，領先迭代再獲得資本青睞的“資本—技術”正循環(huán)。

對于新能源車企而言，現如今面對外部環(huán)境激烈競爭，資本市場真金白銀的財務支持和信心背書，也幾乎成為了車企間競爭關鍵勝負手。

嵐圖汽車遞交招股書，相當于從準備階段正式邁入監(jiān)管審核階段，離真正完成IPO僅一步之遙。

在赴港上市后，嵐圖汽車的“高端智慧新能源”身份將獲得市場化價值重塑。同時港股上市后，嵐圖也能進一步接觸到全球資本市場和廣泛的私人投資者和機構，也為未來全球化發(fā)展奠定了資本動力。

而上市后依托于“資本-技術-產品力”的正循環(huán)，提升了品牌知名度，嵐圖也自然能夠進一步提升業(yè)績表現，抬高自身發(fā)展的天花板。

05 結語：遞表只是一個前奏

透過嵐圖汽車招股書的細節(jié)不難發(fā)現，作為港股市場中稀缺的“央企背景 + 新能源賽道” 標的，“嵐圖速度”其來有自—— 在銷量同比增長、毛利率持續(xù)收窄轉正、研發(fā)投入占比穩(wěn)定在行業(yè)高位等關鍵指標上，均展現出清晰的成長軌跡；更重要的是，依托央企背書的品牌信譽、多年積累的三電技術專利、以及已落地的歐洲市場布局，嵐圖已構筑起面向未來競爭的長期壁壘。

嵐圖汽車赴港上市，不僅是企業(yè)發(fā)展從“內生增長” 邁向 “資本賦能” 的新起點，更給資本市場提供了一個重構“中國高端新能源車企價值”的關鍵樣本：

對消費者而言，嵐圖汽車的崛起本質是“多了一個靠譜選項”—— 它既有央企基因帶來的品控穩(wěn)健性與售后責任感，又保持著市場化運作的靈活性：從用戶需求出發(fā)迭代的智能座艙、針對中國路況優(yōu)化的底盤調校，都讓 “國家隊” 不再是 “刻板” 的代名詞。

正如行業(yè)共識：“選車不必只盯外資豪華品牌，懂中國用戶的‘國家隊’，或許是更貼合的答案。” 當國產高端車能同時滿足 “可靠性” 與 “適配性”，消費者的選擇自信自然水漲船高。

對中國汽車工業(yè)而言，嵐圖汽車沖刺港股的意義遠超單一企業(yè)的節(jié)點—— 這是國產高端新能源品牌突破“全球競爭壁壘”的關鍵一步。

過去，中國汽車工業(yè)多在中低端市場發(fā)力，高端領域長期被國際品牌主導；而嵐圖赴港后，將借助資本平臺進一步加碼全球化研發(fā)與渠道布局，未來在歐洲、東南亞等市場與BBA等豪華品牌同臺競技時，其背后不僅是一家車企的產品力，更是中國汽車工業(yè)“從跟跑到并跑” 的技術底氣。

視為結語，嵐圖汽車遞表只是一個前奏，以其為代表的在全球市場競爭中的聲量，終將成為中國高端新能源的行業(yè)回聲。

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。