文：澤平宏觀團隊

1 核心觀點

1）事件：特朗普突然大幅增加關(guān)稅，中國實施稀土戰(zhàn)略反制。10月11日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示，美國將從11月1日起，對從中國進口商品額外征收100%關(guān)稅（累計征收130%），并對所有關(guān)鍵軟件技術(shù)實施出口管制措施，以報復中國的稀土管制。

2）影響：推高全球通脹，增加資本市場波動，重構(gòu)全球貿(mào)易格局。特朗普宣布加征100%關(guān)稅后，市場悲觀情緒濃厚，美國股債匯三殺、歐股、中概股遭重創(chuàng)；避險情緒升溫，貴金屬期貨上漲，預(yù)期需求走弱，原油和銅顯著下跌。稀土在AI芯片、電動汽車、軍事等方面具有關(guān)鍵作用，中國控制全球90%以上的稀土加工能力，美國短期內(nèi)難以替代；供應(yīng)鏈的緊張和價格上漲將進一步抬高美國通脹，沖擊美國半導體、汽車等行業(yè)，拖累美國經(jīng)濟。

3）推演：中美領(lǐng)導人將在10月底出席APEC峰會，此次博弈更可能是為了在見面前獲得更多談判籌碼，爭取更有利位置。見面還是要見的，談崩的可能性不大，主要看怎么談判和交易。中國對美國的稀土反制是12月生效，美國對中國加征的100%關(guān)稅是11月生效，雙方會面是在10月底。此次博弈，雙方似乎都在告訴對方，都有對方所無法承受的手段和代價，最終目的是為了以戰(zhàn)促和，促使對方做出更大讓步，達成合作。

今年初以來，中國在應(yīng)對美國貿(mào)易戰(zhàn)方面更加熟練，比2018年多了更多反制措施。中國暫停采購美國大豆相當于端了特朗普票倉的老巢，中國實施稀土長臂管轄相當于卡了美國高科技的脖子。讓對手有所忌憚和敬畏，才可能理性地回到談判桌上，才可能爭取到和平。

特朗普若考慮進一步升級貿(mào)易戰(zhàn)，將面臨三大壓力：經(jīng)濟上需避免衰退與市場動蕩；政治上須應(yīng)對黨內(nèi)反對聲浪及2026年中期選舉的壓力；實際效果上，雙方互加關(guān)稅的做法已被證明缺乏實效，這在2025年4月的關(guān)稅談判中尤為明顯。

所以，如果市場出現(xiàn)調(diào)整，對好資產(chǎn)是逢低建倉的時機。此輪信心牛是政策轉(zhuǎn)向放松+第四次科技革命+流動性充裕共同推動的。

打鐵還得自身硬，中國做好自己的事情是根本，才能更有底氣應(yīng)對美國的貿(mào)易戰(zhàn)和戰(zhàn)略遏制，當前需要啟動新一輪經(jīng)濟刺激，大力發(fā)展新基建和新質(zhì)生產(chǎn)力，降息降準貨幣寬松，放松樓市調(diào)控，激發(fā)民營經(jīng)濟活力。只要把發(fā)展放在首要位置，時間站在我們這邊。

2 背景：稀土“長臂管轄”沖擊美國軍工、科技等領(lǐng)域

自中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明以來，中美貿(mào)易表面“靜默”，實則暗流涌動。9月25日，特朗普宣布將從10月1日起，對部分進口商品實施新一輪關(guān)稅限制，對進口家具、重型卡車、創(chuàng)新藥、櫥柜建材等商品分別加征30%、25%、100%和50%關(guān)稅。10月3日，美國海關(guān)與邊境保護局發(fā)布公告，將對中國公司擁有或運營的船舶、中國造船舶、中國籍船舶加收港口服務(wù)費。

10月9日，中國開啟反制措施。商務(wù)部發(fā)布公告，相關(guān)稀土物項及其核心技術(shù)實施嚴格的出口管制；聯(lián)合海關(guān)總署明確對超硬材料，鋰電池和人造石墨負極材料，鈥、鉺、銩、銪、鐿等五種中重稀土，以及稀土設(shè)備和原輔料相關(guān)物項實施出口管制。10日，交通運輸部發(fā)布公告，將對涉美船舶收取船舶特別港務(wù)費；市場監(jiān)管總局宣布高通公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，依法對其開展立案調(diào)查。

中國掌控全球40%稀土儲量和70%產(chǎn)量，是最大的生產(chǎn)國和出口國，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)。從儲量看，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS），2024年已探明全球稀土資源總儲量超9000萬噸，中國儲量第一，約占40%左右，巴西、印度緊隨其后。從產(chǎn)量看，我國稀土產(chǎn)量占比69%，為全球第一。在稀土“開采-冶煉分離-深加工”產(chǎn)業(yè)鏈中，中國掌握全產(chǎn)業(yè)鏈，貢獻了70%初級生產(chǎn)和90%加工產(chǎn)能。

中國早已對稀土采取配額管理和出口管制，本次新規(guī)是對原有政策的全面升級。2025年4月中國對7種稀土相關(guān)物項實施出口管制，但發(fā)現(xiàn)部分境外組織和個人將中國的稀土產(chǎn)品和技術(shù)，直接轉(zhuǎn)口或加工后繞開管制，提供給其他國家用于軍事等敏感領(lǐng)域，對中國國家安全和利益造成重大損害或潛在威脅。10月9日出臺新規(guī)，旨在對稀土及其技術(shù)的出口管制的全面升級。

有三點值得關(guān)注：

一是范圍擴寬。出口管制范圍在原來7種稀土元素的基礎(chǔ)上新增5種，至此所有中重稀土元素全部納入管制范圍。

二是全產(chǎn)業(yè)鏈延伸管制。從設(shè)備到耗材，從產(chǎn)品到技術(shù)，乃至二次資源回收利用，均納入出口管制范圍。技術(shù)管制涵蓋了圖紙、數(shù)據(jù)、工藝、投資、交流、雇傭等一切技術(shù)轉(zhuǎn)移的可能 ，未經(jīng)許可不得出口 。

三是中國版“域外管轄”創(chuàng)新。新規(guī)明確，任何使用了價值比例超過0.1%的中國稀土材料制造的產(chǎn)品、以及用中國技術(shù)制造的稀土產(chǎn)品的境外企業(yè)，也必須獲得出口批準，目標打擊通過轉(zhuǎn)口和再加工繞開管制等行為。明確不允許用于軍事目的，與半導體相關(guān)的出口申請也需審批。

稀土出口管制對美國影響首當其沖。美國進口的稀土中77%來自中國，根據(jù)美國國會研究服務(wù)局，美軍現(xiàn)役及在研的153種主戰(zhàn)裝備中，87%的供應(yīng)鏈需要經(jīng)過中國稀土加工環(huán)節(jié)。因此在新規(guī)公布后，美國宣布進行關(guān)稅升級。

3 影響：短期將推高全球通脹，增加資本市場波動，中長期重構(gòu)全球貿(mào)易格局

中美貿(mào)易摩擦再次升級，由貿(mào)易爭端演進為戰(zhàn)略資源爭奪：特朗普關(guān)稅威脅，中國以資源牌反擊。短期將推高全球通脹，增加資本市場波動，中長期則加速全球供應(yīng)鏈從成本優(yōu)先轉(zhuǎn)變?yōu)榘踩c穩(wěn)定優(yōu)先。

短期，供應(yīng)鏈的緊張和價格上漲將進一步抬高美國通脹，沖擊美國半導體、汽車等行業(yè)，拖累美國經(jīng)濟。稀土在AI芯片、電動汽車、軍事等方面具有關(guān)鍵作用，中國控制全球90%以上的稀土加工能力，美國短期內(nèi)難以替代。美國AI、半導體、汽車等行業(yè)將面臨原材料短缺、成本抬升，進一步拉高通脹。

美國當前面臨通脹反彈，部分商品受關(guān)稅影響價格持續(xù)回升，后續(xù)關(guān)稅的影響將逐步傳導至價格。7月美國核心PCE同比2.9%，較上月上升0.1個百分點，8月美國CPI同比2.9%，較上月上升0.2個百分點；核心CPI同比3.1%，環(huán)比0.3%，較上月上升0.1個百分點；核心商品環(huán)比0.3%，較上月增加0.1個百分點；其中，新汽車環(huán)比0.3%、二手汽車和卡車 1.0%、服裝0.5%、家用電器0.4%。

特朗普計劃對華加征100%關(guān)稅、美國政府停擺等不確定因素下，資本市場遭重挫。美國股債匯三殺、歐股、中概股遭重創(chuàng)。2年期美債收益率跌1.6基點，10年期美債收益率跌2.0基點；美元指數(shù)下跌0.6%；道指跌1.9%，標普500指數(shù)跌2.7%，納指跌3.6%，納斯達克中國金龍指數(shù)跌6.1%；德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)跌1.5%；比特幣日內(nèi)跌幅達13.5%。

市場避險情緒升溫、貴金屬期貨上漲，預(yù)期需求走弱、原油和銅顯著下跌。國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.6%，倫敦金現(xiàn)漲1.1%，COMEX白銀期貨漲0.8%；LME期銅跌4.5%；ICE布油跌4.8%，WTI原油跌5.3%。

長期看，成本優(yōu)先的舊思路正被安全與穩(wěn)定優(yōu)先的新邏輯取代，是對全球貿(mào)易的重構(gòu)。美國從人類文明的燈塔國到秩序破壞者，顛覆全球秩序規(guī)則，關(guān)稅武器化極大破壞貿(mào)易伙伴安全感，削弱了盟友互信基礎(chǔ)。過去美國常以全球經(jīng)濟發(fā)展的引領(lǐng)者和規(guī)則制定者的形象示人，強調(diào)自由貿(mào)易、多邊合作等理念，為全球經(jīng)濟繁榮貢獻力量。而當前，美國已經(jīng)從“文明燈塔”到“利益優(yōu)先”，利用霸權(quán)攫取利益，“只有永恒的利益，沒有永恒的朋友”。這種轉(zhuǎn)變表明，美國在國際經(jīng)濟舞臺上的角色發(fā)生了變化，從一個倡導開放合作的領(lǐng)導者，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€更注重自身利益、不惜以犧牲多邊關(guān)系為代價的逐利者。

4 展望：未來三種路徑

中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是全球化退潮背景下的國際話語權(quán)之爭，是典型的實力競賽，是霸權(quán)國家對新興大國的戰(zhàn)略遏制。貿(mào)易摩擦只會緩和不會結(jié)束，即使達成協(xié)議，并不意味著一勞永逸，特朗普仍有可能撕毀協(xié)議。長期來看，中美貿(mào)易摩擦具有長期性和嚴峻性。

中美領(lǐng)導人將在10月底出席APEC峰會，此次博弈更可能是為了在見面前獲得更多談判籌碼，爭取更有利位置。見面還是要見的，談崩的可能性不大，主要看怎么談判和交易。中國對美國的稀土反制是12月生效，美國對中國加征的100%關(guān)稅是11月生效，雙方會面是在10月底。此次博弈，雙方似乎都在告訴對方，都有對方所無法承受的手段和代價，最終目的是為了以戰(zhàn)促和，促使對方做出更大讓步，達成合作。

今年年初以來，中國在應(yīng)對美國貿(mào)易戰(zhàn)方面更加熟練，比2018年多了更多反制措施。中國暫停采購美國大豆相當于端了特朗普票倉的老巢，中國實施稀土長臂管轄相當于卡了美國高科技的脖子。讓對手有所忌憚和敬畏，才可能理性地回到談判桌上，才可能爭取到和平。

特朗普若考慮進一步升級貿(mào)易戰(zhàn)，將面臨三大壓力：經(jīng)濟上需避免衰退與市場動蕩；政治上須應(yīng)對黨內(nèi)反對聲浪及2026年中期選舉的壓力；實際效果上，雙方互加關(guān)稅的做法已被證明缺乏實效，這在2025年4月的關(guān)稅談判中尤為明顯。

展望未來，本次中美貿(mào)易摩擦有三種發(fā)展路徑：1）樂觀情景：中美APEC會面，貿(mào)易談判緩和，部分高稅率或者非關(guān)稅壁壘舉措可能被削減或豁免；2）中性情景：邊打邊談，美國部分上調(diào)對華對等關(guān)稅或?qū)I、半導體等部分領(lǐng)域的出口管制，中方反制；3）極端情況：貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級，以往雙方談判成果作廢，重新加征高關(guān)稅。

1）樂觀情景：談判緩和，分歧收窄。10月底APEC中美元首會晤，貿(mào)易談判緩和，部分高稅率或者非關(guān)稅壁壘舉措可能被削減或豁免。美國可能暫緩原定11月1日生效的100%關(guān)稅，加征的24%對等關(guān)稅繼續(xù)暫停；中國放寬稀土出口審批。雙方在不可靠實體清單有所放松。

2）中性情景：邊打邊談，美國小幅上調(diào)對華關(guān)稅或?qū)Π雽w等部分領(lǐng)域的出口管制，中方反制。雙方將在保持對話的同時，在核心領(lǐng)域繼續(xù)博弈。美方可能延續(xù)其策略，進一步收緊對芯片的出口管制。中方則會采取精準反制，例如依據(jù)新規(guī)，實施稀土相關(guān)項出口管制，或繼續(xù)對涉美船舶征收遞進式港口費。

3）極端情況：貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級，以往雙方談判成果作廢，重新加征高關(guān)稅，全球貿(mào)易停滯。若談判徹底破裂，美國可能廢除日內(nèi)瓦、斯德哥爾摩兩份聯(lián)合聲明，并對所有中國商品實施100%的全面關(guān)稅。作為回應(yīng)，中國可能嚴格限制甚至中斷對美的稀土及相關(guān)技術(shù)出口，對美國關(guān)稅給予同等反擊。

5 中國應(yīng)對

面對美國的戰(zhàn)略遏制，中國最好的應(yīng)對是保持定力，做好自己的事，“對內(nèi)攻堅、對外破鏈”。對內(nèi)，打鐵還得自身硬，全力拼經(jīng)濟，保護民營經(jīng)濟，市場，法治，刺激經(jīng)濟，穩(wěn)住股市樓市，地方化債。對外，組成關(guān)稅反制聯(lián)盟，重構(gòu)國際經(jīng)貿(mào)多邊合作體系，提升中國在國際貿(mào)易體系地位和話語權(quán)。

當前有必要開啟一攬子大規(guī)模刺激計劃、擴大內(nèi)需。三大抓手是全力拼經(jīng)濟、住房收儲保障銀行和新基建。我們有較大政策空間，子彈充足，具體有八大措施：

一是用好用足更加積極的財政政策，加大加快財政支出力度，擴張各類專項債和特別國債使用范圍，兜底民生，大力度化債，為企業(yè)紓困；

二是持續(xù)多輪降息降準，擴大再貸款投放，尤其是重點推動利率工具的下調(diào)與流動性的前瞻性投放；

三是提振消費，發(fā)放1萬億元消費券、改善居民消費能力；

四是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，組建5萬億以上的大型住房保障銀行收儲；

五是鼓勵生育，投放3–5萬億元生育補貼，降低生育養(yǎng)育成本；

六是主動提升匯率機制靈活性與本幣結(jié)算比重，以提升整體抗沖擊能力；

七是加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；

八是實施促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大相關(guān)舉措，提振民營經(jīng)濟信心。

中國需要在美國回歸到本國利益優(yōu)先的霸權(quán)思維大背景下，樹立并宣揚一種對全世界人民具有廣泛吸引力的美好愿景和先進文明；在美國回歸貿(mào)易保護主義的大背景下，以更加開放大氣的姿態(tài)走向世界；在美國四面開戰(zhàn)的大背景下，全面深入地建立與東南亞、歐洲、日韓、中亞等的自由貿(mào)易體系以實現(xiàn)合作共贏；歷史是有規(guī)律的，凡是不斷吸收外部文明成果、不斷學習進步的國家，就會不斷強大；凡是故步自封、阻礙時代潮流的國家，不管多強大，都必將走向衰敗。