作者 |魏?jiǎn)P(yáng)

來(lái)源 |洞見(jiàn)新研社

10月2日，香港聯(lián)交所的系統(tǒng)中新增了一份特殊的上市申請(qǐng)——嵐圖汽車(chē)科技股份有限公司正式叩響港股大門(mén)。

從8月22日東風(fēng)集團(tuán)披露重組方案，到完成股改、再到遞交申請(qǐng)，僅用40余天的高效節(jié)奏，讓“嵐圖速度”成為新能源賽道的新熱詞。

這場(chǎng)閃電式遞表背后，藏著太多行業(yè)疑問(wèn)：

在新勢(shì)力普遍“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的周期里，嵐圖為何能在四年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)從0到20萬(wàn)輛下線的跨越，還成為首個(gè)上市前盈利的玩家？

央企背景的“國(guó)家隊(duì)”身份，如何與市場(chǎng)化機(jī)制碰撞出效率火花？

成為最快實(shí)現(xiàn)單季盈利的新能源品牌，港股市場(chǎng)又將如何為這家“快公司”定價(jià)？

01 “嵐圖速度”，從資源賦能到自驅(qū)進(jìn)化

嵐圖的發(fā)展路徑，并非傳統(tǒng)意義上“背靠大樹(shù)”的線性復(fù)制，而是一場(chǎng)以技術(shù)自研與機(jī)制創(chuàng)新為引擎的主動(dòng)進(jìn)化。

起步于東風(fēng)集團(tuán)的制造底蘊(yùn)與產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，嵐圖卻并未沿襲傳統(tǒng)國(guó)企的發(fā)展邏輯。相反，它從誕生之初就肩負(fù)雙重使命，既要推動(dòng)?xùn)|風(fēng)品牌向上突圍，也要探索一套可復(fù)制的“自主運(yùn)營(yíng)最佳實(shí)踐”。

從某種意義上看，嵐圖更像是一個(gè)“開(kāi)路先鋒”。它從體制內(nèi)長(zhǎng)出，卻沖在體制之前，為整個(gè)集團(tuán)探路、破風(fēng)。

走進(jìn)武漢嵐圖工廠，AGV智能搬運(yùn)機(jī)器人穿梭不息，935臺(tái)工業(yè)機(jī)器人與產(chǎn)業(yè)工人們協(xié)同作業(yè)，每118秒即有一輛新車(chē)下線，這樣的生產(chǎn)節(jié)奏，并非簡(jiǎn)單承接?xùn)|風(fēng)原有產(chǎn)能，而是嵐圖對(duì)其進(jìn)行智能化重構(gòu)的成果。

產(chǎn)品推進(jìn)的節(jié)奏更展現(xiàn)出嵐圖的自主執(zhí)行力，自2021年首款車(chē)型嵐圖FREE交付以來(lái)，嵐圖以“三年三品類、四年四款車(chē)”的速度，完成SUV、MPV、轎車(chē)的全矩陣布局。

銷(xiāo)量數(shù)據(jù)則印證了市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品力的認(rèn)可，從2022年的19409輛到2024年的80116輛，嵐圖汽車(chē)實(shí)現(xiàn)了103.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，在中國(guó)高端新能源品牌中增速位列前三。2025年1-9月，其累計(jì)交付新車(chē)96992輛，同比增長(zhǎng)85%，連續(xù)7個(gè)月銷(xiāo)量破萬(wàn)。

更值得注意的是其盈利能力的提升。嵐圖在2024年第四季度實(shí)現(xiàn)單季盈利，2025年前7個(gè)月凈利潤(rùn)達(dá)4.34億元，展現(xiàn)出“規(guī)模與健康并進(jìn)”的發(fā)展質(zhì)量。

嵐圖速度的背后，是“資源借力而不依賴”的發(fā)展哲學(xué)。

一方面，嵐圖在東風(fēng)集團(tuán)56年積累的技術(shù)沉淀、制造底蘊(yùn)、供應(yīng)鏈的體系優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)力，不斷突破；另一方面，作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司，嵐圖在品牌、營(yíng)銷(xiāo)、用戶運(yùn)營(yíng)上展現(xiàn)出高度靈活性。

當(dāng)許多新勢(shì)力選擇重資產(chǎn)自建工廠時(shí)，嵐圖通過(guò)對(duì)東風(fēng)現(xiàn)有產(chǎn)能的智能化改造，以更輕的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)實(shí)現(xiàn)了高效生產(chǎn)。

在供應(yīng)鏈協(xié)同上，嵐圖更顯魄力。以空氣懸架為例，它并未直接沿用成熟國(guó)外供應(yīng)商，而是選擇與本土企業(yè)孔輝科技從零研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)空簧從0到1的落地，更打破了高端配置的成本壁壘。

在與用戶的交流上，嵐圖通過(guò)通過(guò)“自營(yíng)+生態(tài)”模式，以直營(yíng)確保體驗(yàn)統(tǒng)一與產(chǎn)品敏捷迭代，以生態(tài)借生態(tài)加密渠道網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)用戶關(guān)系從“交易”到“交心”的升維。

嵐圖此次選擇“介紹上市”方式登陸港股，不涉及募集資金，卻標(biāo)志著其資本身份的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變——從集團(tuán)板塊走向獨(dú)立上市公司，這不僅有助于嵐圖實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)，更是其深化市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)、打造自主發(fā)展能力的重要一步。

02 盈利密碼，財(cái)務(wù)優(yōu)化與技術(shù)護(hù)城河

嵐圖最引人矚目的成就，莫過(guò)于其盈利能力的逆勢(shì)上揚(yáng)與強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，嵐圖的毛利率在2022年時(shí)才只有8.3%，到了2024年就攀升至21%，今年前7個(gè)月進(jìn)一步提高至21.3%，這一水平目前已位居新能源汽車(chē)行業(yè)的第二名。

仔細(xì)分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，這一突破并非偶然，而是嵐圖經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升的必然結(jié)果，其背后是規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的固定成本攤薄，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)平均售價(jià)提升。

具體來(lái)看，嵐圖夢(mèng)想家等高端車(chē)型的銷(xiāo)量占比不斷提升，夢(mèng)想家的銷(xiāo)量占比從2022年的39%提升至2024年的58%。

與此同時(shí)，嵐圖通過(guò)核心技術(shù)的自研和本土供應(yīng)商的開(kāi)發(fā)，增強(qiáng)了對(duì)成本的控制能力；內(nèi)部治理體制的創(chuàng)新，帶來(lái)了整體運(yùn)營(yíng)效率的提升。這種“雙向發(fā)力”的策略，使嵐圖在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中仍能保持較好的盈利水平。

如果說(shuō)效率提升是嵐圖快速扭虧為盈的手段，那么技術(shù)積累則是其實(shí)現(xiàn)“持續(xù)造血”、構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的基石。嵐圖汽車(chē)在技術(shù)研發(fā)上持續(xù)投入，其構(gòu)建的ESSA原生智能電動(dòng)架構(gòu)、SOA電子電氣架構(gòu)、嵐海動(dòng)力、逍遙座艙、鯤鵬智駕五大底座，成為盈利的核心護(hù)城河。

我們先來(lái)看ESSA原生智能電動(dòng)架構(gòu)，這套國(guó)內(nèi)首個(gè)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的智能電動(dòng)架構(gòu)具備高度的通用性，能夠在同一平臺(tái)實(shí)現(xiàn)6大車(chē)型全品類、多尺寸的開(kāi)發(fā)，支持純電、插混、增程三種動(dòng)力形式的共線生產(chǎn)，這種“一套架構(gòu)，三種動(dòng)力、多種車(chē)型”的靈活性不僅顯著縮短了新車(chē)開(kāi)發(fā)周期，降低了研發(fā)成本，還為消費(fèi)者提供了更豐富的動(dòng)力選擇。

核心三電技術(shù)方面，嵐圖的“嵐海動(dòng)力”系統(tǒng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。特別是其最新推出的嵐海智混800V技術(shù)，攻克了高壓混動(dòng)技術(shù)難題，完成了電機(jī)、電池、電控等全鏈路高壓化升級(jí)，使嵐圖成為率先實(shí)現(xiàn)混動(dòng)全域800V的車(chē)企。

智能駕駛領(lǐng)域，嵐圖采取務(wù)實(shí)的“自研+合作”雙軌策略。一方面自研行泊一體的鯤鵬智駕系統(tǒng)，并推動(dòng)其向L3級(jí)“有條件自動(dòng)駕駛”演進(jìn)；另一方面與華為等科技公司展開(kāi)深度合作，將先進(jìn)的ADS 4.0智能駕駛系統(tǒng)及鴻蒙座艙引入產(chǎn)品中。

截至2025年7月，嵐圖已擁有1519項(xiàng)已頒發(fā)專利，4783項(xiàng)正在申請(qǐng)的專利，成為行業(yè)內(nèi)專利增速最快的車(chē)企。

03 估值重塑，從“東風(fēng)之子”到“市場(chǎng)之選”

對(duì)于嵐圖而言，港股上市不僅是一個(gè)里程碑，更是價(jià)值重估的新起點(diǎn)。從市場(chǎng)認(rèn)知中的“集團(tuán)附屬板塊”到“獨(dú)立上市公司”，嵐圖的實(shí)際價(jià)值將被釋放，獲得更合理的市場(chǎng)定價(jià)。

從估值角度看，嵐圖作為最快實(shí)現(xiàn)單季盈利的新能源汽車(chē)品牌，顯示出優(yōu)秀的盈利潛力。

資本市場(chǎng)對(duì)此已給出積極反饋——8月25日，東風(fēng)集團(tuán)港股股份復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)即飆升69.2%，創(chuàng)下2010年10月以來(lái)新高，截至當(dāng)日收盤(pán)，漲54.1%。這表明市場(chǎng)對(duì)嵐圖獨(dú)立上市及其發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度。

展望未來(lái)，嵐圖的增長(zhǎng)故事將由“三駕馬車(chē)”共同驅(qū)動(dòng)。

其一，產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張。招股書(shū)披露，2026年前將推出6-9款新車(chē)，包括定位20-30萬(wàn)的緊湊型SUV、50萬(wàn)級(jí)旗艦轎車(chē)，實(shí)現(xiàn)20-50萬(wàn)價(jià)格帶全覆蓋，形成更加完善的產(chǎn)品體系。

其二，技術(shù)迭代加速推進(jìn)。有媒體報(bào)道稱，嵐圖已啟動(dòng)固態(tài)電池的研發(fā)，全國(guó)政協(xié)常委、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任苗圩等行業(yè)專家預(yù)測(cè)，2027年或?qū)⑹侨虘B(tài)電池的量產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)；組合輔助駕駛方面，嵐圖則持續(xù)推動(dòng)鯤鵬智駕系統(tǒng)L3級(jí)有條件自動(dòng)駕駛，保持技術(shù)領(lǐng)先性。

其三，海外市場(chǎng)全面發(fā)力。目前嵐圖產(chǎn)品已進(jìn)入39個(gè)國(guó)家。2022年、2023年、2024年及截至2025年7月31日止七個(gè)月，嵐圖向海外市場(chǎng)銷(xiāo)售的汽車(chē)分別為1497輛、5647輛、8419輛及9357輛。公司制定的“6655”出海戰(zhàn)略明確目標(biāo)，到2030年，布局世界六大洲，進(jìn)入全球60國(guó)，建成500家銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，海外銷(xiāo)量累計(jì)突破50萬(wàn)輛。

在中國(guó)新能源車(chē)企集體“內(nèi)卷”的背景下，“嵐圖速度”對(duì)企業(yè)意味著全方位的戰(zhàn)略主動(dòng)。

從產(chǎn)品層面看，嵐圖用四年時(shí)間完成三大核心細(xì)分市場(chǎng)布局，使其能夠捕捉不同細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，降低依賴單一車(chē)型的風(fēng)險(xiǎn)。

從技術(shù)層面看，嵐圖構(gòu)建的五大技術(shù)底座不僅支撐當(dāng)前產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，更為未來(lái)技術(shù)迭代奠定基礎(chǔ)。特別是在800V高壓平臺(tái)、智能駕駛等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)積累，使嵐圖在下一階段的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利位置。

武漢理工大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師華林認(rèn)為，嵐海智混技術(shù)代表中國(guó)混動(dòng)技術(shù)第四階段的全面領(lǐng)先，其技術(shù)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)可持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)五年以上。這種技術(shù)領(lǐng)先性，結(jié)合嵐圖快速的產(chǎn)品迭代能力，構(gòu)成了其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

在中國(guó)新能源汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，“嵐圖速度”是發(fā)展節(jié)奏的體現(xiàn)，也是一種戰(zhàn)略能力的象征——即如何在資源賦能的基礎(chǔ)上，通過(guò)技術(shù)自研、機(jī)制創(chuàng)新與效率提升，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

正如嵐圖汽車(chē)董事長(zhǎng)盧放所言：“我們對(duì)中國(guó)用戶、中國(guó)市場(chǎng)的洞察相對(duì)來(lái)說(shuō)比較深刻，反應(yīng)也比較快?！边@種對(duì)市場(chǎng)的敏銳感知與快速響應(yīng)的機(jī)制，正是嵐圖實(shí)現(xiàn)“引領(lǐng)東風(fēng)轉(zhuǎn)型”使命的核心能力。

04 結(jié)語(yǔ)

嵐圖赴港上市，不僅是一家車(chē)企的資本突圍，更是一次體制樣本的價(jià)值展示。

從40天遞表的資本速度，到三年盈利的經(jīng)營(yíng)速度，嵐圖用“速度組合拳”打破了“央企效率低”的刻板印象。港股上市不僅是其自身的里程碑，更將成為檢驗(yàn)“國(guó)家隊(duì)”市場(chǎng)化能力的試金石。

在嵐圖身上，我們看到了一家肩負(fù)雙重使命的企業(yè)——既要推動(dòng)母公司品牌向上與電動(dòng)轉(zhuǎn)型，也要在機(jī)制改革中打造自主運(yùn)營(yíng)的最佳實(shí)踐。它的成長(zhǎng)，不是資源的簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)化，而是能力的持續(xù)構(gòu)建。

當(dāng)嵐圖以21.3%的毛利率與103.2%的銷(xiāo)量復(fù)合增速站上國(guó)際資本舞臺(tái)，它所傳遞的，是“嵐圖速度”的競(jìng)爭(zhēng)力，更是中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中“國(guó)家隊(duì)”轉(zhuǎn)型的深度與廣度。

資本市場(chǎng)對(duì)嵐圖給出的估值，或許不只是對(duì)過(guò)往速度的認(rèn)可，更是對(duì)“嵐圖模式”能持續(xù)引領(lǐng)國(guó)企新能源轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期投票——而這，正是嵐圖留給港股市場(chǎng)的最大想象空間。