在時(shí)隔半年后，令人厭惡的trump又回來了，一個(gè)帖子令得全球大跌，美股跌近5%，大家都做好了周一大跌的準(zhǔn)備。

而今天港股市場的表現(xiàn)，顯然超出了大家的心理預(yù)期。

一是因?yàn)榻?jīng)歷過4月份多次極限施壓的戲碼，大家都知道了trump的taco退縮交易，就是當(dāng)trump威脅談判的時(shí)候，往往最后都是反轉(zhuǎn)的，所以這次市場比起4月份更加理性，更加冷靜。但當(dāng)然，免不了當(dāng)短時(shí)間內(nèi)流動(dòng)性的沖擊，例如美股實(shí)際很多公司不受關(guān)稅影響的，也有不小的大跌，例如美股的NVDA，或是中概股的阿里，百度，京東，小鵬，蔚來等。

二是在昨晚，萬斯和trump都示弱稱“會(huì)理性好好談判的，不用太擔(dān)心”，因此今天市場的表現(xiàn)要更加強(qiáng)，受流動(dòng)性沖擊較大標(biāo)的，目前都已收復(fù)70-80%的失地，納指100的期貨也接近收回25000點(diǎn)。

由于這兩個(gè)原因，今天港股的表現(xiàn)要遠(yuǎn)強(qiáng)于4月份的表現(xiàn)。比如說，今天阿里只跌了3%不到，想想4月份當(dāng)時(shí)可是直接一天跌了17%，港股的表現(xiàn)還遠(yuǎn)強(qiáng)于美股。

值得注意的是，在今天情緒宣泄后，或許是港股一個(gè)不錯(cuò)的介入機(jī)會(huì)，若后續(xù)看反彈，還是以這輪的科技主線為主，那恒生科技ETF易方達(dá)（513010）是不錯(cuò)的選擇。

關(guān)稅沖擊帶來上車機(jī)會(huì)

由于大家都經(jīng)歷過4月份的關(guān)稅沖擊，這次大家的準(zhǔn)備都很充分，今天有調(diào)整也很正常，一是因?yàn)樽罱鼭q多了，目前股價(jià)比之前4月份要高不少，中美兩個(gè)市場的浮盈足夠多，但估值上還是不貴的。二是因?yàn)槎唐诹鲃?dòng)性的沖擊，以及一些投資者的贖回，難免造成股價(jià)波動(dòng)。

不過，這都是短期的股價(jià)波動(dòng)，要從關(guān)稅的實(shí)際影響上來說，其實(shí)恒生科技權(quán)重股的美國收入敞口沒多少，這也是當(dāng)時(shí)4月份關(guān)稅沖擊下，反彈如此迅速的原因。

更何況，中美是不可能完全脫鉤的，trump情緒化的發(fā)帖只是放大了市場的波動(dòng)，而非最終的結(jié)果，所以市場經(jīng)歷了多次taco“退縮交易”后，大家都知道應(yīng)該怎么做。盡可能的避免在市場情緒化波動(dòng)時(shí)做出決定，否則像上周五大跌，今天又大漲修復(fù)，一來一回大家都反應(yīng)不過來。

從下圖中回顧下，這輪關(guān)稅談判以來的變化，先是升級(jí)，再是緩和，再到這幾天再升級(jí)的階段。不過，從中美市場的反應(yīng)來看，大家都知道了，兩邊大佬都是為了11月的談判而在爭更多的籌碼。

換句話說，現(xiàn)在說的話都是為了拿籌碼，到時(shí)候談判好說話，市場認(rèn)為最后談判還是趨于向好的，那現(xiàn)在市場經(jīng)歷的大跌，大波動(dòng)，也只是過程。

而這個(gè)震蕩過程，創(chuàng)造了上車補(bǔ)票的機(jī)會(huì)。

根據(jù)中金的觀點(diǎn)，經(jīng)過 6 個(gè)月的博弈和準(zhǔn)備，雙方似乎都有更多的準(zhǔn)備甚至“底氣”，也是看似進(jìn)一步“升級(jí)”的風(fēng)險(xiǎn)。

但一個(gè)無法忽略的現(xiàn)實(shí)情況是，“非理性”的高關(guān)稅與“貿(mào)易禁運(yùn)”無異，對(duì)雙方均是難以承受之重，對(duì)美 國而言是供給沖擊，或?qū)⒓觿∶绹洆?dān)憂、阻礙美聯(lián)儲(chǔ)降息、甚至影響美債利率和金融穩(wěn)定性，這一傳導(dǎo)鏈條影響較大。

根據(jù)中金的測算，100%的對(duì)華額外關(guān)稅會(huì)將美國有效稅率從當(dāng)前的 16-17%推升至20%以上甚至更高，或使得核心CPI從當(dāng)前預(yù)期的3.4%到3.5%甚至更高。對(duì)中國而言，則是需求沖擊， 這在近期宏觀基本面普遍走弱的情況下，無異于增加更多下行壓力。

因此，盡管事件本身的特點(diǎn)決定了路徑會(huì)存在很大變數(shù)，但從這個(gè)約束看，雙方再度坐下來談判并達(dá)成某種程度妥協(xié)是可能的。否則，特朗普宣布的 11 月 1 日關(guān)稅正式生效日期也沒必要刻意放在 APEC會(huì)議之后（10 月 31 日-11 月 1 日）。

要知道，從博弈論角度，雙方越是勢均力敵，且一方有底牌和底氣， 但升級(jí)的后果又有較大影響的情況下，才越有可能達(dá)成妥協(xié)和均衡，哪怕是不情愿且脆弱的均衡。否則，一邊倒的局面就絕無談判的必要了。但從長期角度，需要注意的是，短期的平衡是勢均力敵下的無奈之選，長期的變數(shù)和不確定性依然存在，甚至可能加大。（上述報(bào)告來源：中金）

那么，我們知道這次大概率是Taco“退縮交易”后，我們從估值上看，當(dāng)下中國科技+消費(fèi)龍頭的估值水平僅為21倍PE，甚至比今年4月份大跌前的估值還要低，當(dāng)時(shí)是23倍PE。

再從恒生指數(shù)12個(gè)月的動(dòng)態(tài)PE來看，目前估值也就是11倍PE出頭，港股整體遠(yuǎn)低于美股的22倍PE。

當(dāng)下恒生科技指數(shù)的估值也不貴，在今天情緒極度的宣泄下，市場或慢慢進(jìn)入到修復(fù)的過程中，那可以關(guān)注下主線恒生科技回調(diào)后的機(jī)會(huì)了，比起單選個(gè)股，整體的配置是更穩(wěn)健的方式，例如恒生科技ETF易方達(dá)（513010）就是不錯(cuò)的選擇，場外的朋友也可關(guān)注聯(lián)接基金013308/013309。