這幾天都在討論中美發(fā)生的這個(gè)事，我的看法跟上半年那次一樣，當(dāng)熱鬧看就行，別真的把自己帶入進(jìn)去。

投資最忌諱的是受到自己無(wú)法理解的因素影響，別看網(wǎng)上各種解讀好像很有道理，實(shí)際上這種層面的博弈，絕不是外界所能理解的。

網(wǎng)上一直有人說(shuō)這個(gè)世界就是一個(gè)巨大的草臺(tái)班子，其實(shí)這就是為了博眼球，你看不懂的東西，或者你只能看到表面的東西，不代表這潭水就真這么淺。

包括川普，在我們的網(wǎng)絡(luò)上名聲很不好，還有個(gè)外號(hào)叫特不靠譜，因?yàn)槌钕Ω模胍怀鍪且怀觥?/p>

我相信祖國(guó)必然會(huì)復(fù)興崛起，但我不認(rèn)為川普就真的那么不堪，雖然很多事情看起來(lái)確實(shí)有點(diǎn)不堪。

總之，我看不懂，所以我不會(huì)被這樣的事情影響，至少，我會(huì)多看看，絕不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)事情改變我的投資決策。

我的想法很簡(jiǎn)單，既然我認(rèn)為中國(guó)未來(lái)肯定會(huì)贏，那么就以這個(gè)為基本前提，在我的認(rèn)知里面，贏的過(guò)程大概會(huì)經(jīng)歷哪些，可能產(chǎn)生哪些機(jī)會(huì)。

如果這個(gè)基本前提錯(cuò)了，那我無(wú)話(huà)可說(shuō)，只能認(rèn)。

如果這個(gè)基本前提對(duì)了，那就很簡(jiǎn)單，軍事、外貿(mào)、科技、金融這四塊一定會(huì)突圍。

軍事我不懂，我也從來(lái)不碰純粹的軍工企業(yè)，所有看多或者看空軍工企業(yè)的，全都是賭消息面，因?yàn)闆](méi)人真正清楚里面的門(mén)道，很多都是涉密的。

外貿(mào)和科技是我今年從年初開(kāi)始強(qiáng)調(diào)的，這幾個(gè)月我也一直在調(diào)研出海的問(wèn)題，科技更不用說(shuō)，想買(mǎi)成長(zhǎng)股肯定是選高科技公司。

在這里面發(fā)展速度最快的，也是科技，最受歡迎的還是科技，那些小公司就不用說(shuō)了，科創(chuàng)板公司是今年行情這么好的最大功臣。

小公司容易被炒作很好理解，大公司尤其是龍頭，正常情況下炒作資金是不太喜歡的，因?yàn)楸P(pán)子太大，控制難度更大。

如果一個(gè)行業(yè)不管大公司還是小公司，都受到追捧，那就絕不是單純的資本炒作這么簡(jiǎn)單，一定是有高層引導(dǎo)性的。

典型的就是半導(dǎo)體，你看高層出了多少力，不但政策大力支持，真金白銀也是源源不斷的投，還要幫助宣傳。

比如北方華創(chuàng)，發(fā)半年報(bào)的時(shí)候有不少朋友都找我討論過(guò)，如果單純看財(cái)報(bào)，這樣的公司風(fēng)險(xiǎn)極大，但是不妨礙享受高市值。

其實(shí)市場(chǎng)分歧也很大，短短一年時(shí)間，北方華創(chuàng)的股價(jià)從300以下漲到近500，然后又跌到300左右，然后現(xiàn)在又漲到四百多。

作為一家龍頭公司，還是半導(dǎo)體行業(yè)的龍頭，股價(jià)跟坐過(guò)山車(chē)一樣，這里面肯定是有問(wèn)題的，問(wèn)題就出在公司正在進(jìn)行一場(chǎng)豪賭。

翻開(kāi)北方華創(chuàng) 2025 年半年報(bào)，有三組現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，體現(xiàn)得淋漓盡致。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大減917%，投資現(xiàn)金流下滑252%，籌資現(xiàn)金流卻暴漲 1223%。

這種兩負(fù)一正的組合，在行業(yè)里有個(gè)形象的說(shuō)法叫“賭徒型”現(xiàn)金流，簡(jiǎn)單說(shuō)就是主業(yè)沒(méi)掙到足夠現(xiàn)金，全靠借錢(qián)補(bǔ)窟窿還不忘對(duì)外投資。

先說(shuō)說(shuō)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額虧了32億，可公司明明又是賺錢(qián)的。

你看營(yíng)收161億，同比漲了近30%。

凈利潤(rùn)32億，也有15%的增長(zhǎng)。

而且從2014年到2024年，北方華創(chuàng)是國(guó)內(nèi)唯一一家連續(xù)10年凈利潤(rùn)增速超30%的上市公司，2024年?duì)I收近300億，歸母凈利潤(rùn)56億，妥妥的龍頭。

那賺的錢(qián)去哪兒了？為什么現(xiàn)金流還這么缺錢(qián)？

答案就兩個(gè)，研發(fā)和備貨。

從2020年到2025年上半年，北方華創(chuàng)光研發(fā)就投了208億，研發(fā)投入率一直維持在20%左右，跟應(yīng)用材料、泛林半導(dǎo)體這些海外巨頭站在同一水平。

高投入換來(lái)了實(shí)實(shí)在在的硬實(shí)力，現(xiàn)在它是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品覆蓋最廣的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，算是真正的平臺(tái)型公司，其他人的都有水分。

像刻蝕、薄膜沉積、清洗這些關(guān)鍵設(shè)備，公司實(shí)力都很強(qiáng)，2025年上半年這四大業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超80%，基本撐起了國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)線(xiàn)的半壁江山。

北方華創(chuàng)是我重點(diǎn)關(guān)注的公司之一，詳細(xì)分析的文章也寫(xiě)過(guò)很多篇，這些業(yè)務(wù)就不重復(fù)講了。

除了研發(fā)，備貨也消耗了大量現(xiàn)金，上半年公司買(mǎi)原材料、付勞務(wù)費(fèi)花了132億，同比漲了60%。

存貨直接飆到311億，比去年同期多了100億，這里面125億是原材料，134億是庫(kù)存商品，八成以上都是為了訂單準(zhǔn)備的。

而且存貨減值只提了7400萬(wàn)，比例才0.2%，說(shuō)明公司覺(jué)得倉(cāng)庫(kù)里的東西不存在賣(mài)不出去的問(wèn)題，是客戶(hù)已經(jīng)訂了的待發(fā)貨。

這其實(shí)是行業(yè)特性決定的。半導(dǎo)體設(shè)備不是手機(jī)電腦，下了單就能發(fā)貨，交付周期往往要幾個(gè)月甚至幾年，錢(qián)收得慢，但原材料得提前買(mǎi)，工人得提前安排，所以現(xiàn)金流暫時(shí)為負(fù)很常見(jiàn)。

關(guān)于設(shè)備企業(yè)的存貨問(wèn)題，我講過(guò)多次，很有可能產(chǎn)品即便已經(jīng)交給了客戶(hù)，也還屬于存貨，這是驗(yàn)收和統(tǒng)計(jì)口徑造成的。

那問(wèn)題來(lái)了，北方華創(chuàng)為什么寧可自己先墊錢(qián)，也要把庫(kù)存?zhèn)涞眠@么充足？

原因很簡(jiǎn)單，那就是只要設(shè)備生產(chǎn)出來(lái)，就不愁賣(mài)，至少公司是這樣認(rèn)為的。

未來(lái)的5年時(shí)間，正好是我們國(guó)產(chǎn)替代的風(fēng)口，北方華創(chuàng)野心很大，想使勁搶市場(chǎng)份額，所以先餓一餓，把腸胃準(zhǔn)備好。

再看投資現(xiàn)金流，上半年凈流出24億，比去年多了17億多，這筆錢(qián)沒(méi)花在蓋廠(chǎng)房、買(mǎi)機(jī)器上，因?yàn)橘?gòu)建固定資產(chǎn)的支出才3.38億，同比還降了49%。

這個(gè)我之前單獨(dú)講過(guò)，因?yàn)榛?9億買(mǎi)了芯源微的股份，進(jìn)軍光刻領(lǐng)域。

北方華創(chuàng)之前是親口說(shuō)過(guò)沒(méi)有進(jìn)軍光刻計(jì)劃的，當(dāng)然現(xiàn)在也暫時(shí)還不算，并沒(méi)有直接參與光刻機(jī)，而是選擇先拿下涂膠顯影設(shè)備。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)涂膠顯影設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率還不到 5%，大部分依賴(lài)進(jìn)口，這又會(huì)給北方華創(chuàng)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

而且這步棋一走，半導(dǎo)體前道工藝的所有核心設(shè)備，北方華創(chuàng)就全都有了。

最后看籌資現(xiàn)金流，上半年凈流入60億，主要靠借錢(qián)，取得借款收到77.6億，比去年同期的5.4億漲了13倍多。

借錢(qián)多了，負(fù)債率自然上去了，上半年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 52.49%，比同行都高。

除此之外，北方華創(chuàng)甚至還計(jì)劃發(fā)行150億公司債券。

這樣的現(xiàn)金流狀態(tài)，這樣的債務(wù)壓力，所以我前面說(shuō)單純看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)極大。

我記得當(dāng)時(shí)有位找我探討的朋友特意發(fā)給我一組數(shù)據(jù)，他說(shuō)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率還很低，刻蝕設(shè)備20%，薄膜沉積設(shè)備10%，光刻、涂膠顯影、離子注入這些設(shè)備都不到5%。

所以結(jié)論是只要能造出好的設(shè)備，就不愁沒(méi)市場(chǎng)，北方華創(chuàng)自然就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)話(huà)肯定是沒(méi)錯(cuò)的，但是國(guó)產(chǎn)替代是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的過(guò)程，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，北方華創(chuàng)確實(shí)很激進(jìn)，說(shuō)是賭徒型也不為過(guò)。

賭的是國(guó)內(nèi)芯片廠(chǎng)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，賭的是國(guó)產(chǎn)設(shè)備會(huì)不斷突破，賭的是自己能撐起中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備的一片天。

從目前的情況來(lái)看，它贏的概率，正在越來(lái)越大。

北方華創(chuàng)其實(shí)也真的輸不起，這已經(jīng)不是他一家公司的事情，前面講了，這是我們科技板塊濃墨重彩的一筆，作為龍頭，是被寄予厚望的。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#