題記：本文為論文縮減版，論文發(fā)表于《國際經(jīng)濟評論》2025年第5期，注釋從略。

2024年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議明確提出2025年要實施更加積極有為的宏觀政策，“穩(wěn)增長”再度成為經(jīng)濟工作的首要任務(wù)。在2025年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.3%的基礎(chǔ)上，如何進一步鞏固經(jīng)濟回升向好的基礎(chǔ)、推動實現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展，成為政策關(guān)注的焦點。

想要回答上述問題，首先需要判斷經(jīng)濟增長壓力的來源。當(dāng)前的一個主流看法是“有效需求不足”。這一觀點與凱恩斯宏觀經(jīng)濟理論是一致的，其基本思想是“總需求決定總供給”。因此，通過采取積極的貨幣與財政政策刺激總需求，穩(wěn)定經(jīng)濟增長，已經(jīng)成為共識。全球主要經(jīng)濟體在亞洲金融危機、全球金融危機以及新冠疫情期間普遍采取了力度較大的貨幣與財政擴張性政策，甚至實施了諸如貨幣政策量化寬松等超常規(guī)做法。然而，以總量政策為主的宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)對有一個重要的前提，即行業(yè)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定、各部門的擴張與收縮大體同步。如果行業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生快速變化，或者經(jīng)濟波動本身是由個別行業(yè)的起伏所導(dǎo)致，那么單純依靠總量政策進行調(diào)節(jié)，不僅很難達到預(yù)期目的，甚至還可能造成新的扭曲或者副作用。

中國經(jīng)濟周期呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征。過去三十多年，歷次宏觀經(jīng)濟波動均主要由少數(shù)重要行業(yè)驅(qū)動，而這些行業(yè)的更迭反映了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進。以2008年全球金融危機時期為例，當(dāng)時中國經(jīng)濟實現(xiàn)逆勢擴張，建筑和房地產(chǎn)行業(yè)的貢獻尤為突出。這種貢獻不僅源于其自身的直接擴張，也來自通過經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)對其他行業(yè)的間接拉動。事實上，當(dāng)時其他行業(yè)對經(jīng)濟波動的貢獻是減少的。類似的情形也出現(xiàn)在2021年之后。隨著房地產(chǎn)市場進入調(diào)整階段，依賴其帶動增長的發(fā)展模式逐步收斂，而若干新興產(chǎn)業(yè)仍處于加快培育與發(fā)展的過程中。整體來看，新舊行業(yè)的增長動能尚未實現(xiàn)平穩(wěn)轉(zhuǎn)換，是近年來經(jīng)濟增長表現(xiàn)趨于溫和的重要結(jié)構(gòu)性背景。

既然房地產(chǎn)業(yè)對宏觀經(jīng)濟波動產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，那么這個行業(yè)的企穩(wěn)對于宏觀經(jīng)濟形成持續(xù)向上的勢頭十分關(guān)鍵。單純的宏觀政策擴張不一定能有效解決這個問題，可能需要采取更有針對性的穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的舉措。但穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的目標在于防范其進一步拖累經(jīng)濟，而不是要恢復(fù)其昔日的繁榮。事實上，根據(jù)跨國經(jīng)驗，未來建筑和房地產(chǎn)行業(yè)仍將是中國經(jīng)濟的重要組成部分，但其作為經(jīng)濟增長主要貢獻者的階段可能已經(jīng)過去。這也引出另一個結(jié)構(gòu)性視角：如何盡快推動新興產(chǎn)業(yè)的形成與壯大。目前，中國已經(jīng)出現(xiàn)了一批蓬勃發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但其總體規(guī)模仍有待提升。

綜上考慮，本文認為，當(dāng)前的“穩(wěn)增長”政策可能需要構(gòu)建一個組合，即在總量政策框架中融入結(jié)構(gòu)性視角。宏觀政策聚焦總量波動，行業(yè)政策克服結(jié)構(gòu)困難。強調(diào)結(jié)構(gòu)性視角，并非否定總量政策的作用，而是為了提升總量政策的功效。在成熟的市場經(jīng)濟體，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境相對穩(wěn)定，資源配置較為有效，經(jīng)濟波動主要是總量現(xiàn)象；而在發(fā)展中國家，行業(yè)起落很可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟波動。因此，“穩(wěn)增長”政策的結(jié)構(gòu)性視角非常重要，比如有針對性地采取措施穩(wěn)定引發(fā)經(jīng)濟波動的行業(yè)，同時推動新興產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展。當(dāng)然，一些行業(yè)政策并不會短期就見效，但如果能把一部分資源引導(dǎo)到新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那么對經(jīng)濟增長至關(guān)重要。

該政策框架的基本邏輯是：行業(yè)政策聚焦于新舊動能轉(zhuǎn)換，旨在穩(wěn)定逐步失去增長牽引力的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、營造有利于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制度與市場環(huán)境；宏觀政策則需要在貨幣、財政、宏觀審慎與預(yù)期管理等多種政策工具的運用中，引入結(jié)構(gòu)性考量，提升逆周期調(diào)節(jié)的精準性與有效性。

行業(yè)政策要在穩(wěn)定逐漸失去動能的傳統(tǒng)行業(yè)的同時，為新興產(chǎn)業(yè)形成營造良好環(huán)境。準確識別那些重要的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，是構(gòu)建結(jié)構(gòu)性政策框架的前提。這需要突破行業(yè)增加值或產(chǎn)出份額的單一指標，轉(zhuǎn)向一種多維度、系統(tǒng)性的評估框架。在識別出重要行業(yè)后，必須建立一套前瞻性的監(jiān)測預(yù)警機制，并制定周密的風(fēng)險預(yù)案以備調(diào)整。當(dāng)重要行業(yè)的風(fēng)險臨近爆發(fā)或需要主動管理時，不僅需要強有力的宏觀政策托底，而且需要實施具有針對性的行業(yè)政策。對于新興產(chǎn)業(yè)，則需秉持跨周期視野，政策可以通過營造鼓勵自由探索和創(chuàng)新的市場環(huán)境，讓市場機制在資源配置中發(fā)揮決定性作用，從而培育可持續(xù)的增長新引擎。具體來說，應(yīng)特別注重激發(fā)民營企業(yè)的創(chuàng)新活力、規(guī)范政策引導(dǎo)方式、重視金融對于創(chuàng)新的支持、保持開放的環(huán)境。

宏觀政策亟須在傳統(tǒng)的總量調(diào)控中引入結(jié)構(gòu)性視角。這種轉(zhuǎn)變并非要取代市場在資源配置中的決定性作用，更不是政府下場“挑選贏家”或預(yù)設(shè)某種“最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”。其根本出發(fā)點在于，識別并糾正市場機制在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型特殊階段可能出現(xiàn)的失靈現(xiàn)象，從而更好地發(fā)揮市場與政府“兩只手”的合力。

貨幣政策方面，在新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，可以將結(jié)構(gòu)性貨幣政策作為重要補充，以緩解關(guān)鍵領(lǐng)域的信用梗阻，優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前形勢下，應(yīng)為房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)提供合理信貸支持，緩解其短期流動性壓力，助力房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，防止經(jīng)濟風(fēng)險蔓延。同時，也應(yīng)強化對先進制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟、綠色產(chǎn)業(yè)等新動能板塊的信貸引導(dǎo)，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用應(yīng)具有階段性和精準性，旨在解決特定時期的結(jié)構(gòu)性扭曲。因此，需定期評估政策設(shè)計的效果與潛在副作用，適時調(diào)整或退出，盡可能向市場中性原則回歸。

財政政策方面，應(yīng)有意識地“穩(wěn)定舊的重要行業(yè)、支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展”，促進經(jīng)濟高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展。在“穩(wěn)定舊的重要行業(yè)”方面，重點在于平穩(wěn)過渡與化解風(fēng)險。就目標而言，既不是單純重現(xiàn)舊產(chǎn)業(yè)的高增長模式，也不是“一刀切”地清退，而是幫助其平穩(wěn)過渡、有序調(diào)整和轉(zhuǎn)型。比如，對于當(dāng)前的房地產(chǎn)業(yè)，財政支持應(yīng)更多聚焦于存量資產(chǎn)優(yōu)化和住房保障體系建設(shè)，而非再度推高房價或刺激無效投資。在“支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展”方面，政府角色應(yīng)從直接提供要素轉(zhuǎn)向營造公平競爭的市場環(huán)境，規(guī)范招商引資行為，避免低效補貼和地方保護行為。還應(yīng)優(yōu)化財政投入方向，中國的醫(yī)療、教育、衛(wèi)生等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)建設(shè)空間巨大，為財政投入提供了方向。加大這些領(lǐng)域的投入，既可以增加短期需求，又能彌補過去公共服務(wù)的不足，從而提升消費者信心、增強消費能力，實現(xiàn)短期刺激與長期改革的有效結(jié)合。

宏觀審慎政策方面，必須精準識別各行業(yè)獨特的風(fēng)險集聚點及其在金融體系的傳導(dǎo)機制。以房地產(chǎn)業(yè)為代表的傳統(tǒng)重要行業(yè)，在市場上行周期，當(dāng)出現(xiàn)資產(chǎn)價格過快上漲與信貸過度擴張時，宏觀審慎政策應(yīng)主動介入，實施逆周期調(diào)節(jié)以抑制風(fēng)險累積。反之，在市場下行周期，政策目標則轉(zhuǎn)向防范“硬著陸”風(fēng)險，避免因信貸驟然緊縮而引發(fā)資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟的負向螺旋，從而維護金融體系的整體穩(wěn)定。以金融科技、數(shù)字經(jīng)濟、高端制造為代表的新興產(chǎn)業(yè)，在推動產(chǎn)業(yè)升級的同時，帶來了新的風(fēng)險挑戰(zhàn)。這些風(fēng)險不僅包括估值泡沫等問題，還包括可能存在的平臺壟斷、信息算法不透明、數(shù)據(jù)濫用等新型隱患。因此，宏觀審慎政策的應(yīng)對策略也要隨之創(chuàng)新。

預(yù)期管理方面，應(yīng)充分考慮不同行業(yè)在認知方式與行為反應(yīng)上的差異。成熟行業(yè)中的企業(yè)通常具備相對完善的信息分析能力，能夠依托內(nèi)部研究團隊解讀宏觀政策與市場信號，進而形成較為穩(wěn)定、理性的預(yù)期響應(yīng)；而新興行業(yè)由于不確定性高、參與主體多樣化，往往更易受到媒體報道、社交輿論及市場情緒波動的影響。此外，不同行業(yè)的決策周期和風(fēng)險偏好也不同，長周期、高沉沒成本的行業(yè)可能更看重政策的長期穩(wěn)定性和可信度，而短周期、靈活調(diào)整的行業(yè)可能對短期信號反應(yīng)更快。有鑒于此，政策溝通應(yīng)充分考慮行業(yè)特性，采取差異化的策略，以提升預(yù)期引導(dǎo)的精準性與有效性。對于房地產(chǎn)等處于風(fēng)險暴露階段的行業(yè)，需及時通報風(fēng)險化解的進展及穩(wěn)定市場的具體舉措，從而主動管理市場情緒，防范負面預(yù)期擴散。而對于人工智能、綠色低碳、數(shù)字經(jīng)濟等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，則應(yīng)通過清晰闡釋中長期發(fā)展目標、政策支持框架及實施路線圖，來穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期、引導(dǎo)社會資本長期投入，并通過對階段性成果的宣傳，持續(xù)鞏固社會信心。

整體來看，這一政策框架不僅對維護短期經(jīng)濟穩(wěn)定至關(guān)重要，更有助于塑造中國經(jīng)濟的長期韌性，同時對于同樣處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的其他新興經(jīng)濟體以及面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化的成熟經(jīng)濟體亦不乏借鑒價值。

誠然，本文所論述的宏觀與產(chǎn)業(yè)政策組合，是穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟基本盤的必要手段。但從更長遠的視角看，激發(fā)中國經(jīng)濟的持久活力，其根本動力在于深化改革。唯有改革，方能破解深層次的結(jié)構(gòu)性與體制性障礙，從而為高質(zhì)量發(fā)展營造空間。因此，當(dāng)前政策的著力點，也在于以短期的“穩(wěn)”為長期的“進”創(chuàng)造有利條件與戰(zhàn)略空間。

作者簡介：

黃益平系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授

杜浩鋒系北京大學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)研究院博士研究生

徐詩語（通訊作者）系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院博士研究生

伍曉鷹系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授

余昌華系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授