主動(dòng)偏股的好時(shí)光道路是曲折的成長(zhǎng)這個(gè)幕后英雄成長(zhǎng)還行否

沉寂數(shù)年的主動(dòng)基金，超額又回來了。

雖然 2025 年 ETF 大行其道，但許多基民發(fā)現(xiàn)，除非踩準(zhǔn)科技主題，否則 ETF 尤其是寬基 ETF，到頭來其實(shí)收益還不如主動(dòng)基金整體。

一朝被蛇咬，十年怕井繩。

雖然主動(dòng)基金表現(xiàn)不錯(cuò)，但許多在 2022 年至 2024 年被主動(dòng)基金“傷透心”的基民，擔(dān)心這種超額只是曇花一現(xiàn)，遲遲不敢回歸。

所以，這篇就來聊聊主動(dòng)基金的“行”與還能行多久。

談及主動(dòng)基金，中證偏股基金指數(shù)(930950)是最常被提及的標(biāo)桿指數(shù)。

但嚴(yán)格來說，偏股基金指數(shù)會(huì)低估主動(dòng)基金的表現(xiàn)，因?yàn)槠湟埠斜粍?dòng)基金。

所以更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉?biāo)桿，是主動(dòng)股基(930890.CSI)和主動(dòng)偏股(932055.CSI)，里面不含指數(shù)基金。

下表是 2019 年迄今這三個(gè)指數(shù)和萬得全A 的走勢(shì)對(duì)比。可以看到截至 10 月 10 日，主動(dòng)股基今年迄今上漲 34%，強(qiáng)于偏股基金的 30.98%，主動(dòng)偏股則是上漲 33.37%，畢竟倉(cāng)位不如主動(dòng)股基高，有損耗也正常。

主動(dòng)股基基日為 2007 年，恰好是上證指數(shù) 6000 點(diǎn)歷史高點(diǎn)后，但即使是如此糟糕的開局，主動(dòng)股基依然還是有 4.29%的年化回報(bào)，跑贏同期萬得全A 指數(shù) 1.47 個(gè)百分點(diǎn)。

雖然主動(dòng)基金長(zhǎng)期表現(xiàn)不俗，但道路卻是曲折的。

下圖是主動(dòng)股基相對(duì)萬得全A 的逐年超額，可以看出總體是曲折前行，往往是幾年超額，幾年跑輸，交替前行。但股民往往是在主動(dòng)基金連續(xù)跑贏，積累了許多的超額之后開始對(duì)主動(dòng)基金青睞有加，那自然容易高位站崗，承受之后可能連綿數(shù)年的超額回吐(比如 2021 年至 2024 年)。

主動(dòng)基金的超額，來自何方？

從微觀上，當(dāng)然可以歸功于基金經(jīng)理的“翻石頭”、“長(zhǎng)坡厚雪”。但熟悉中國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展的老基民應(yīng)該都明白，對(duì)“成長(zhǎng)因子”的偏愛以及 A股時(shí)不時(shí)的成長(zhǎng)股行情，才是幕后英雄。

下圖，我將主動(dòng)股基、行業(yè)中性成長(zhǎng)(長(zhǎng)江)和國(guó)證成長(zhǎng)這三個(gè)指數(shù)都除以萬得全A 獲得了三個(gè)比值曲線，這三根曲線向上代表對(duì)應(yīng)的指數(shù)相對(duì) A股走強(qiáng)，反之則是走弱。下圖最直觀的感受就是主動(dòng)股基的比值曲線與行業(yè)中性成長(zhǎng)(長(zhǎng)江)自 2012 年以來，越發(fā)同步了。

兩張附圖，則是將三根比值曲線逐月漲跌幅計(jì)算了滾動(dòng) 12 個(gè)月的相關(guān)系數(shù)，可以看到主動(dòng)股基相對(duì)萬得全A 的超額與行業(yè)中性(長(zhǎng)江)的相關(guān)度自 2012 年開始顯著提升，2020 年至 2023 年更是離譜的高同步。但與國(guó)證成長(zhǎng)，則是在 2021 年前后才是高度同步。

由于行業(yè)中性成長(zhǎng)(長(zhǎng)江)沒有行業(yè)的偏性，所以更能體現(xiàn)整個(gè)成長(zhǎng)因子的表現(xiàn)，而國(guó)證成長(zhǎng)則是基于國(guó)證1000 指數(shù)(A股市值最大的 1000個(gè)個(gè)股)，所以我們可以認(rèn)為我們的主動(dòng)基金們，長(zhǎng)期成長(zhǎng)風(fēng)格，偶爾大盤成長(zhǎng)風(fēng)格。

當(dāng)然，仔細(xì)看，主動(dòng)股基在成長(zhǎng)之外，還有一些小型不同步。比如 2024 年初那波，是小微盤暴跌引發(fā)的；“9·24”行情那波前后，似乎是某些主動(dòng)股基轉(zhuǎn)向價(jià)值后補(bǔ)跌及轉(zhuǎn)身慢了。

但總體來看，以成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)萬得全A 的強(qiáng)弱，去預(yù)判主動(dòng)基金的超額持續(xù)度，應(yīng)該相對(duì)靠譜。

當(dāng)我們對(duì)于主動(dòng)基金超額的判斷，可以轉(zhuǎn)變成對(duì)成長(zhǎng)因子的持續(xù)性判斷時(shí)，問題無疑要簡(jiǎn)單了許多。

畢竟各類策略分析師、金融工程分析師，關(guān)于成長(zhǎng)、價(jià)值因子輪動(dòng)的研究，可是顯學(xué)。比如招商證券金融工程的《A股趨勢(shì)與風(fēng)格定量觀察》等都可參考。

當(dāng)然，于我而言，更喜歡觀察的還是我的“輪動(dòng)三棱鏡”中的比值布林帶。下圖的主圖是主動(dòng)基金相對(duì)萬得全A 比值疊加 242 日布林帶的走勢(shì)，從歷史來看比值突破布林帶上軌，往往意味著主動(dòng)基金的超額周期開始，而且往往能持續(xù)一段時(shí)間，直到跌破布林帶下軌。

至于下面兩張副圖，則是行業(yè)中性成長(zhǎng)(長(zhǎng)江)和國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)同樣相對(duì)萬得全A 的比值布林帶。這兩個(gè)曲線的走勢(shì)，往往與主動(dòng)股基比值會(huì)相互確認(rèn)，甚至行業(yè)中性成長(zhǎng)(長(zhǎng)江)的具有前瞻性。

下圖是 2018 年迄今的放大版，對(duì)比上穿和下穿布林線的時(shí)點(diǎn)，能看出行業(yè)中性成長(zhǎng)(長(zhǎng)江)的前瞻性。

既然行業(yè)中性成長(zhǎng)相對(duì)萬得全A 的走強(qiáng)，從比值布林帶來看，不過剛剛開始沒多久，那就不妨多點(diǎn)耐心，對(duì)成長(zhǎng)，對(duì)主動(dòng)基金，多點(diǎn)信心。