獨立 稀缺 穿透

轉(zhuǎn)機常常在轉(zhuǎn)角

作者：行者

編輯：可樂

風品：一然

來源：銠財——銠財研究院

王加之爭又起波瀾，誰是涼茶之王？目前看尚無定論。

10月10日，加多寶（中國）飲料有限公司（以下簡稱“加多寶”）發(fā)布聲明，稱擁有王老吉海外商標所有權。王老吉隨即12字回擊“有病去醫(yī)院，有事找法院。謝謝！”

實際上，9月底以來，雙方通過官方渠道已密集發(fā)聲，在海外商標權歸屬上各執(zhí)己見。該糾紛最早可追溯至2011年，曠日持久的鏖戰(zhàn)已對兩企發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。不禁要問何以至此？“互撕”背后暴露了哪些短板教訓？又該如何收場呢？

01

糾紛曠日持久 可有贏家？

LAOCAI

9月30日，加多寶發(fā)布在一份聲明中稱，加多寶加拿大涼茶維權告捷。“近日，加多寶集團在全球知識產(chǎn)權維權領域接連取得重大勝利。其關聯(lián)公司萬捷有限公司（Multi Access Limited）在加拿大聯(lián)邦法院及歐盟普通法院的多起訴訟中，均成功捍衛(wèi)‘王老吉’海外系列商標的合法權益，標志著加多寶品牌國際化戰(zhàn)略邁上新臺階?！毖哉Z間頗有些“勝利意味”。

對此王老吉立即反擊，當晚通過官微發(fā)布《關于“王老吉”境外商標案件的嚴正聲明》，稱加多寶聲明“嚴重背離事實，蓄意誤導公眾”，并強調(diào)“王老吉”商標所有權歸屬于廣州醫(yī)藥集團有限公司（以下簡稱“廣藥集團”）。且聲明中，王老吉特別援引了中國澳門特別行政區(qū)終審法院的判決書內(nèi)容，“若商標注冊僅為‘排除他人使用’而保留權利，即便象征性使用，亦不構成‘認真使用’要件，因此其商標應予以撤銷。”

王老吉還表示，截至2025年9月30日，廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱“白云山”）與廣州王老吉大健康產(chǎn)業(yè)有限公司作為品牌權利人，已在全球100多個國家和地區(qū)完成“王老吉”“WALOVI”等系列商標的注冊工作，商標權利明確，法律保護完備。目前，加多寶通過海外離岸關聯(lián)公司萬捷有限公司在全球60余個國家和地區(qū)進行惡意注冊，干擾公司正常拓展海外業(yè)務。針對加多寶行徑，王老吉已采取維權行動。

10月10日，爭奪口水仗升級。加多寶官方發(fā)布關于海外“王老吉”商標所有權的聲明，稱其自二十世紀90年代從王老吉（正名王澤邦）后人手中取得祖?zhèn)鳑霾杳胤郊昂Ｍ馔趵霞虡耸褂脵?，并?000年初合法獲得海外王老吉商標所有權。

對此，王老吉回復：“有病去醫(yī)院，有事找法院。謝謝”。用語簡短又火藥味十足，將這次商標爭奪戰(zhàn)推至高潮。10月11日，王老吉相關負責人向瀟湘晨報表示：“對方所稱的‘維權勝利’，實際上僅指在加拿大等個別國家保住了‘王老吉’商標。后續(xù)，我們會如公告所說有相關準備，但目前暫無更新進展，也無起訴動作。至于境外案件，一直有在進行中的?！?/strong>

能夠肯定的是，雙方恩怨由來已久，早已是“冤家相殺”。

據(jù)魯中晨報援引公開資料，1995年，鴻道集團（加多寶實控方）與廣藥集團（白云山是廣藥集團旗下上市公司）合作，獲“王老吉”品牌及罐裝飲料獨家使用權。

經(jīng)歷了十多年的蜜月期，2011年雙方合作破裂，廣藥集團提起仲裁，指控鴻道集團通過不正當手段續(xù)簽合同。自此，王加圍繞商標、包裝及廣告語等打了數(shù)十場官司，涉及金額數(shù)十億元。

2012年仲裁裁決廣藥集團勝訴，加多寶停止使用“王老吉”商標。2014年，廣藥集團發(fā)起商標侵權訴訟。2018年，廣東省高級人民法院作出一審判決，判決加多寶賠償廣藥集團14.4億元，但當事雙方均不服判決并提起上訴。

2019年6月，最高人民法院作出（2018）最高法民終1215號民事裁定，認定廣藥集團提供的主要證據(jù)在“證據(jù)內(nèi)容與證據(jù)形式上均存在重大缺陷，不能作為認定本案事實的依據(jù)”，撤銷廣東高院（2014）粵高法民三初字第1號民事判決，發(fā)回廣東高院重審。

2023年7月，廣東省高級人民法院一審判決加多寶六家公司賠償廣藥集團3.17億元，加多寶表示將上訴。直至2025年，雙方商標爭奪擴展至海外。

整體來看，糾紛核心指向商標侵權。北京紅颯律師事務所主任律師黃啟瑞對銠財表示，商標制度的設立與商標保護的核心在于區(qū)分相同或類似商品，防止混淆，而商品類似性、商標近似性及混淆可能性的判斷需綜合多因素考量，認定標準因主觀判斷差異較大。商標糾紛同時涉及商標的使用、注冊、侵權等多方面的法律問題，各種法律問題相互交織，不同國家和地區(qū)的商標法律體系又存差異，增加了糾紛處理的復雜性。商標糾紛所需證據(jù)隱蔽、分散，證據(jù)收集、保存難度也較大。

同時他還談到，商標糾紛往往伴隨負面輿論，導致消費者對品牌的信任度下降，市場份額減少。為應對糾紛，企業(yè)需投入大量人力、物力、財力、精力，導致運營成本增加，利潤被吞噬。商標權利的不確定性還可能讓供應商、經(jīng)銷商等合作方觀望，市場拓展受阻，實乃兩敗俱傷，尤其是曠日持久的紛爭弊遠大于利。雙方可通過協(xié)商達成共存協(xié)議，加入一些區(qū)別標識共享商標，以減少糾紛對日常經(jīng)營的影響，避免資源長期消耗，共同維護市場穩(wěn)定，促進行業(yè)發(fā)展。

02

“互撕”背后 市場變天

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凡事皆有因。深入一度看，海外商標戰(zhàn)開打也有無奈與急迫，折射經(jīng)營面的深層次問題。

顧名思義，海外商標糾紛是為了爭奪海外市場發(fā)展權利，是兩大涼茶品牌在“出海”戰(zhàn)場的較量。

據(jù)界面新聞從廣藥集團獲悉，王老吉早已在海外密集布局供應鏈，僅2025上半年就先后與寶鋼包裝、百達國際、馬來西亞P.C.I．專業(yè)罐裝公司、尼泊爾喬巴里商貿(mào)等合作伙伴簽約，布局海外本土化生產(chǎn)，以“供應鏈協(xié)同+本土化生產(chǎn)+深度分銷”模式開疆拓土，不斷加快出海步伐。

8月18日，“中國的王老吉，世界的WALOVI”王老吉國際罐全球發(fā)布盛典在上海舉辦，一是正式將英文標識“WALOVI”定為國際核心品牌，二是同步推出四款國際罐產(chǎn)品，積極開拓海外市場。截止當日，王老吉國際罐已在上海、廣州、深圳等核心城市上市，后續(xù)還將在東南亞、北美、歐洲、大洋洲等地區(qū)上市。

再說加多寶，海外動作同樣凌厲。如上述《聲明》顯示，加多寶集團已在全球超60個主要國家和地區(qū)注冊王老吉商標，鞏固市場地位和品牌形象。通過不斷擴展營銷渠道，深入市場，加多寶集團擁有的海外王老吉品牌涼茶至今已遠銷全世界數(shù)十個國家和地區(qū)。

在此背景下，雙方爭端自然不可避免。值得注意的是，雙方卯足勁爭相出海背后是整個涼茶市場邏輯發(fā)生巨大變化。

近年來，伴隨競爭加劇、消費需求變化，特別是元氣森林、喜茶、奈雪、蜜雪冰城等新生代快速崛起，氣泡水、奶茶、咖啡等新品類層出不窮，涼茶生存空間一再受到擠壓。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模預計破3689億元。其中，中式新茶飲細分賽道規(guī)模破2000億元，年復合增長率15%。天眼查專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月初，我國現(xiàn)存在業(yè)、存續(xù)狀態(tài)的新茶飲相關企業(yè)超30.4萬家，僅年內(nèi)新增注冊就達1.5萬余家。

另一廂，涼茶市場增長逐漸乏力。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2012年-2017年國內(nèi)涼茶市場增速逐年下降，分別為16.7%、15.9%、15.1%、15%、9.7%和9.1%，到2018年市場規(guī)模僅剩470億元、同比下降18%。2025上半年整體增速僅3%。

在此背景下，位列頭部的王老吉、加多寶甘苦可謂自知。以加多寶為例，曾經(jīng)占據(jù)國內(nèi)涼茶市場半壁江山，年銷售額一度破200億元。然隨市場環(huán)境變遷，其業(yè)績已難達巔峰狀態(tài)。在內(nèi)部2024年會上，加多寶集團總裁李春林表示，當年經(jīng)營業(yè)績超預期達成，集團取得連續(xù)6年大幅盈利。

只是，和高光時刻相比仍顯遜色。由于公司至今未實現(xiàn)上市目標，詳實財務數(shù)據(jù)較少，多需從公開報道中探尋基本面。據(jù)《華夏時報》，加多寶近年來多次傳出工廠停產(chǎn)、裁員等消息，盡管公司予以否認，市場對其經(jīng)營狀況的擔憂卻未停止。

王老吉也沒好過多少，巔峰時期一句“怕上火喝王老吉”傳遍大街小巷，是各大衛(wèi)視、綜藝節(jié)目甚至央視的?？汀?jù)界面新聞，2011年王老吉品牌涼茶銷售額超200億元，其中僅紅罐王老吉銷售額就達160億元，妥妥的國民飲料。

但隨后便逐漸觸及天花板。東吳證券數(shù)據(jù)顯示，王老吉銷售額自2015年破200億元后逐年遞減，直到2020年才止住下滑趨勢，穩(wěn)定在140億元左右。

據(jù)白云山年報，2024年涵蓋涼茶產(chǎn)品的大健康業(yè)務收入97.05億元，同比下降12.70%，毛利率降至43.12%。其中，王老吉涼茶銷售額創(chuàng)近五年新低，市場份額從2018年的7.2%降至4.1%。2025上半年，大健康業(yè)務收入同比增長7.42%至70.23億元，可較王老吉巔峰時的業(yè)績?nèi)杂胁恍〔罹唷?/strong>

好在海外市場方興未艾，展現(xiàn)出廣闊的市場前景。弗若斯特沙利文統(tǒng)計顯示，全球植物飲料行業(yè)近年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，2019年-2024年復合增長率近10%，市場規(guī)模持續(xù)擴容。

由此，王加戰(zhàn)火再起、大打出手就不難理解了?？扇衾潇o下來思考，這也恰恰說明僅依靠海外商標爭奪解決不了根本問題，真正走出迷霧還是要聚焦業(yè)務、刀刃向內(nèi)、增強自身內(nèi)生力。

03

母公司盈利承壓

應收賬款增、研發(fā)費降

LAOCAI

視角深入產(chǎn)品線，或許看得更清晰。

王老吉母公司白云山2001年登陸上交所，目前形成大南藥、大健康、大商業(yè)(醫(yī)藥流通業(yè)務) 及大醫(yī)療四大業(yè)務板塊。

其中，大南藥板塊是醫(yī)藥制造業(yè)務，從事中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫(yī)藥和天然藥物等的研發(fā)、制造與銷售，明星產(chǎn)品國產(chǎn)“偉哥”枸櫞酸西地那非（商品名“金戈”）即屬該板塊。大健康板塊，則主要從事飲料、食品、保健品等產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，產(chǎn)品除了王老吉涼茶，還有刺檸吉系列、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等。

拉長維度看，白云山近年業(yè)績表現(xiàn)難言多光鮮，2022、2023年營利均個位數(shù)增長，2024年則出現(xiàn)雙降：營收749.93億元，同比微降0.69%；歸母凈利28.35億元，同比銳減30.09%；扣非凈利23.56億元，降幅35.18%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也持續(xù)下行，2022—2024年分別約為70億元、41億元、34.42億元。

分板塊看，2024年大健康營收97.05億元，同比下降12.7%，毛利率同比下降1.29%至43.12%；醫(yī)藥流通業(yè)務營收545.5億元，同比增長3.39%，但毛利率同比降0.56個百分點至6.43%。

對此，公司解釋稱一是受有效需求不足、行業(yè)加速變革、行業(yè)政策變化及市場競爭激烈等因素影響；二是長期股權投資計提資產(chǎn)減值準備3.86億元。

細究會發(fā)現(xiàn)，白云山正處在核心大單品增長乏力、缺乏新大單品補位的窘境。除了王老吉“失速”，另一拳頭產(chǎn)品金戈業(yè)績同樣承壓。

以2024年為例，“金戈”生產(chǎn)量同比增長1.33%，銷量則同比下降13.17%、庫存增加49.78%，直接導致板塊收入同比下降10.4%。背后主因同類產(chǎn)品競爭加劇，雖據(jù)《2024年中國抗ED藥行業(yè)白皮書》統(tǒng)計中國抗ED藥物市場規(guī)模2019年已達42.8億元，預計2028年將破157億元，年復合增長率達16.5%，然大市場更強競爭，多家上市公司均有相關產(chǎn)品的布局批文，賽道變得日益擁擠。

其他產(chǎn)品方面，阿莫西林系列受“限抗”政策及替代品沖擊，2024年營收同比減少36.65%；糖尿病領域拳頭產(chǎn)品消渴丸收入下降23.45%。同時，注射用頭孢呋辛鈉在醫(yī)療機構的合計實際采購量為1.12億瓶（按0.75g標瓶計算），相比2023年1.17億瓶（按0.75g標瓶計算）有所下降。注射用頭孢呋辛鈉（千瓶）的庫存量增長11208.53%。

從中報看，2024、2025年均出現(xiàn)增收不增利。以2025上半年為例，費用支出中，銷售費、管理費、研發(fā)費同比下降，財務費用則增超300%攀至1.23億元，期末資產(chǎn)負債率達到51.7%，經(jīng)營現(xiàn)金流更告負為-33.97億元、同比縮水66.76%。

其中，毛利率最高的大南藥板塊營收約52.41億元，同比出現(xiàn)兩位數(shù)的降幅，毛利率同比減少0.02個百分點至49.71%。大商業(yè)板塊營收增長4.25%至290億元，毛利率卻減少0.26個百分點至6.13%。

正所謂“功夫出自內(nèi)里”，市場競爭越激烈，越強調(diào)內(nèi)在修養(yǎng)、特色壁壘、長期積累的重要性。2024年公司研發(fā)費用僅7.64億元同比下降2.35%，占營收比1.02%，遠低于同期華潤三九的3%、片仔癀的4.5%。2025上半年研發(fā)費再降27%至2.85億元，占比已不足0.7%。

瀏覽黑貓投訴平臺，截止10月16日，“王老吉”相關投訴累計119條，整體數(shù)量真心不算多，可細觀涉及衛(wèi)生不達標、售后服務差、誤導消費者等較敏感質(zhì)疑。

行業(yè)分析師李小敬表示，無論主業(yè)精進還是新業(yè)務孵化，打造專業(yè)特色突圍壁壘，均離不開持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新打底。白云山相關投入體量本就不大還縮減，需警惕削弱長期競爭力，不利發(fā)展后勁。君不見，同仁堂依靠品牌溢價，片仔癀依靠獨家配方，華潤三九加碼消費醫(yī)療，皆在快馬加鞭往前趕，想要跟上隊、防范市場優(yōu)勢逐步喪失，就必須著眼未來研發(fā)加勁。

看看基本面，的確需要改變了。2024年，白云山綜合毛利率16.57%，同比下降2個百分點；凈資產(chǎn)收益率從2023年的12.07%降至7.99%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至70.07天。賬面現(xiàn)金流雖達182.73億元，同時短期借款激也增至91.23億元，長期借款28.06億元，財務費用同比飆升295.44%。

2025上半年，毛利率18.32%同比減3.6%，應收賬款同比增長10.45%至約184.68億元，占總營收比升至約44%。截至6月末，公司銀行借款增至152.71億元，其中短期借款增至102.65億元（上半年增加約11億元），長期借款降至25.81億元，一年內(nèi)到期的非流動負債增至26.21億元（較2024年末同比增長72.14%，主要是公司下屬企業(yè)一年內(nèi)到期的長期借款有所增加）。截至報告期末，貨幣資金較去年年末下降35.28%至約118.27億元，占總資產(chǎn)比從22.37%降至14.35%，主要是報告期內(nèi)下屬企業(yè)新購入的大額存單及定期存款增加，及貨款回收有所下降。

截至10月16日，白云山收盤價25.72元，總市值418.2億元，低于云南白藥的1030億元、華潤三九的483.6億元。

04

貴在化危為機

期待共同做強中國涼茶

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不過，挑戰(zhàn)常與機遇并存。看到問題槽點之外，一些喜變同樣振奮人心。

從行業(yè)層面看，受集采擴面、市場競爭等因素影響，醫(yī)藥行業(yè)整體承壓。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年中國醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收25298.5億元、同比持平，實現(xiàn)利潤總額3420.7億元、同比下降1.1%。行業(yè)面臨整體結構調(diào)整，白云山走勢跟隨波動亦在情理中。

可貴的是，企業(yè)一直選擇迎難而上，借助較深厚的運營底蘊、不斷用新產(chǎn)品、新市場打開新的想象空間，包括大南藥板塊優(yōu)化與創(chuàng)新、大健康板塊全球化布局、大商業(yè)與大醫(yī)療協(xié)同發(fā)展、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)能建設等戰(zhàn)略舉措。

以大健康板塊為例，一是王老吉品牌升級：推出國際罐產(chǎn)品，主導制定《涼茶飲料國際標準》，并加速海外市場滲透，覆蓋100多個國家和地區(qū)；二是新品矩陣擴展：刺檸吉、荔小吉等系列產(chǎn)品結合區(qū)域特色，進一步豐富植物飲料品類，鞏固國內(nèi)近50%市場份額。

同時，加碼戰(zhàn)略外延。就在7月，白云山宣布擬以自有資金出資約15億元參與設立廣州廣藥基金二期股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），認繳出資額占比99.9%。白云山表示，公司積極構建起覆蓋創(chuàng)投企業(yè)全生命周期的基金體系，投資布局疫苗、合成生物等生物醫(yī)藥前沿領域，積蓄發(fā)展后勁。

從成效看，一些板塊已愈發(fā)展露出成長韌性。如大健康板塊上半年營收增長7.42%，毛利率增加1.69個百分點至44.67%。尤其二季度，公司總營收193.61億元、同比增長6.99%，凈利6.95億元、同比增長17.48%，呈現(xiàn)出較強勁的逆增態(tài)勢。

一番梳理發(fā)現(xiàn)，白云山正處在盤整回暖的關鍵期。作為主力產(chǎn)品、壓倉石之一，王老吉的支撐重要性不言而喻。尤其海外市場，對公司拓展增量、突破成長瓶頸意義重大，是不可丟失的陣地，加多寶亦有同感。

還是那句話，久戰(zhàn)無贏家、和氣能生財?？纯赐诘膰鴥?nèi)鏖戰(zhàn)，已讓新茶飲們占據(jù)了市場主導地位，王老吉加多寶錯失多少機遇想來自知。如何在海外市場不重蹈覆轍，考驗雙方的眼界格局，畢竟蜜雪冰城、喜茶們的出海步伐同樣決絕、甚至更多凌厲。

危與機往往相生相克，克服了危就是機。針尖對麥芒，既然互撕多年誰也沒打服誰，不妨換個新思路，心平氣和坐下來、探討有無握手言和的可能性。畢竟，天下熙熙皆為利來、轉(zhuǎn)機常常在轉(zhuǎn)角。放下爭端、共同做強中國涼茶，讓更多全球用戶認同涼茶文化，這個市場足夠得大。