本文為《大美界》原創(chuàng)

作者 |雨山

醫(yī)美上市公司作為行業(yè)龍頭，它們的經(jīng)營情況往往是感知市場冷暖的重要風向標。

8月30日，隨著四環(huán)醫(yī)藥發(fā)布2025年年中業(yè)績公告，至此，24家中國醫(yī)美相關上市公司（不包含以跨年制繪制年報的相關企業(yè)，如完美醫(yī)療、醫(yī)思健康、密迪斯肌等）的財報全部發(fā)布。

《大美界》統(tǒng)計數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，龍頭企業(yè)們過去超10%的醫(yī)美業(yè)績增速已經(jīng)不再，同比增長率普遍為負，哪怕競爭壁壘更強的上游也遭遇同樣境遇。

更嚴峻的是，目前行業(yè)僅剩9家企業(yè)還在增長。

▲《大美界》制圖

同時，營收規(guī)模上，巨子生物以唯一半年收入超過30億元的成績登頂，并以11.82億元的凈利潤擊敗愛美客的7.89億元凈利潤，成為醫(yī)美賺錢新王。

▲《大美界》制圖

（由于部分公司披露的數(shù)據(jù)以港幣、美元、新臺幣顯示，為統(tǒng)一單位，圖中數(shù)值皆進行了匯率轉(zhuǎn)化，數(shù)值換算依據(jù)為1港元=0.9147元人民幣，1美元=7.1313元人民幣，1新臺幣=0.2329元人民幣。）

可以窺見，中國醫(yī)美行業(yè)格局正在發(fā)生深刻重構(gòu)。

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逆勢增長， 這些企業(yè)憑什么？

當行業(yè)整體疲軟時，江蘇吳中、金發(fā)拉比、四環(huán)醫(yī)藥、九州通、錦波生物、巨子生物、雙美生物、美麗田園、蘇寧環(huán)球9家企業(yè)的醫(yī)美業(yè)務實現(xiàn)逆勢增長，成為此次年中報一大看點。

其中，金發(fā)拉比、蘇寧環(huán)球、美麗田園是醫(yī)美服務機構(gòu)。

金發(fā)拉比于2024年末通過并購新增了珠海韓妃、中山韓妃兩家醫(yī)美服務的控股子公司，自此醫(yī)美服務板塊業(yè)務納入上市公司主營業(yè)務體系，這也使得其醫(yī)美業(yè)務能從0業(yè)績到此次實現(xiàn)3325萬元的收入。

蘇寧環(huán)球作為一家“地產(chǎn)+醫(yī)美”雙主業(yè)協(xié)同并進的企業(yè)。在今年上半年，該公司實現(xiàn)醫(yī)美業(yè)務收入9171.58萬元，同比增長4.44%。

據(jù)財報解釋，營收的增長來自消費人群的增加。2025年H1蘇寧環(huán)球旗下醫(yī)美機構(gòu)總上門服務人次達78273人次，同比增長11.4%，消費達39862人次，同比增長18.1%，新增新客15521人，新客預收金額同比增長50.4%。

針對增長動因，蘇寧環(huán)球認為，當下醫(yī)美服務機構(gòu)的戰(zhàn)略重心正從“廣覆蓋”轉(zhuǎn)向“精準匹配需求”，需重點聚焦高性價比與差異化產(chǎn)品的篩選。為此，該公司實施了一系列精準營銷策略，實現(xiàn)新客高效轉(zhuǎn)化、老客黏性提升及復購率穩(wěn)步增長。

更值得關注的是美麗田園，其通過“雙美”模式實現(xiàn)了業(yè)務的聯(lián)動——該公司旗下有三大業(yè)務，一是美容和保健服務，為業(yè)務基本盤，二是醫(yī)美服務，為第二增長曲線，第三是亞健康醫(yī)療，為潛力增長業(yè)務。

具體來說，美麗田園以生活美容的高頻服務建立信任，借醫(yī)美和亞健康醫(yī)療為進階需求，抓住核心客群，實現(xiàn)漏斗轉(zhuǎn)化。財報顯示，2025年上半年，美麗田園20%的美容和保健服務會員購買了其醫(yī)美或亞健康醫(yī)療服務，顯示出了強大的渠道獲客效率。據(jù)悉，美麗田園的獲客費用占營收的比例不足2%，遠低于整個行業(yè)的平均水平。

這與當下醫(yī)美行業(yè)趨勢暗合：求美者需求正在從局部變美向整體健康轉(zhuǎn)變。

再看九州通，這是一家醫(yī)藥供應鏈企業(yè)。作為一家跨界醫(yī)美者，該公司基于自身醫(yī)藥流通優(yōu)勢，逐步將旗下醫(yī)美事業(yè)部的推廣網(wǎng)絡覆蓋至全國14個一線省市，并擁有一支專業(yè)的醫(yī)美產(chǎn)品推廣團隊。目前，九州通已取得昂利康利丙雙卡因、詩樂氏等11項重點品牌的總代理資質(zhì)或區(qū)域代理授權(quán)。

財報顯示，在今年上半年，九州通醫(yī)美業(yè)務板塊實現(xiàn)銷售收入5.83億元，同比增長48.64%。業(yè)績的提升得益于合作的醫(yī)美服務機構(gòu)再創(chuàng)新高，達到11072家，醫(yī)美服務機構(gòu)網(wǎng)絡覆蓋率近60%。

據(jù)透露，九州通將持續(xù)加速市場拓展與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品挖掘，重點推進注射類再生材料、聲光電設備及OTC械類敷料等產(chǎn)品的引進推廣，同步擴大團隊規(guī)模與區(qū)域滲透率。

總體來看，這些實現(xiàn)逆勢增長的企業(yè)，無外乎兩種路徑：或以精準營銷與強地推“借力”，拓寬醫(yī)美終端覆蓋；或以雙美協(xié)同模式“借智”，整合資源提升效能。

但還有一種方式，即“借勢”：乘著膠原蛋白、童顏針等勢能起飛的醫(yī)美幾家上游企業(yè)，成為今年上半年最大贏家。

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借勢起飛，醫(yī)美新王在上游誕生

此次逆勢增長的江蘇吳中、雙美生物、四環(huán)醫(yī)藥、錦波生物、巨子生物五家企業(yè)，皆屬醫(yī)美上游。

縱觀江蘇吳中的業(yè)務，其爆發(fā)式增長核心來自國內(nèi)首款獲批進口“童顏針”AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充劑的銷售——這已經(jīng)成為其兩年來業(yè)績增長的主要推動力。

財報針對近期鬧得沸沸揚揚的“童顏針代理之爭”提到，公司已無法正常繼續(xù)銷售AestheFill，目前正推進注射用雙相交聯(lián)含利多卡因透明質(zhì)酸鈉凝膠、利丙雙卡因乳膏的注冊申報工作，以及自主研發(fā)的重組膠原蛋白凍干纖維、重組膠原蛋白植入劑等臨床前研發(fā)工作。

雙美生物的核心產(chǎn)品為膠原蛋白植入劑，其在上半年收入2.36億元新臺幣，占總營收99.7%。其中，中國大陸是該公司核心陣地，收入為2.14億元新臺幣，占總營收90.3%。持續(xù)推動在中國大陸市場的滲透率提升，是雙美生物營收增長的重要驅(qū)動力。

四環(huán)醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務收入為5.85億元，同比上升約81.3%。財報解釋稱，增長主要由于期內(nèi)集團旗下醫(yī)美平臺渼顏空間加大與多家醫(yī)美機構(gòu)的戰(zhàn)略合作以及大力推廣營銷戰(zhàn)略。

一方面，渼顏空間銷售覆蓋增長至超過6800家醫(yī)美機構(gòu)，與超過230家頭部醫(yī)美集團及區(qū)域核心機構(gòu)達成深度戰(zhàn)略合作，代理商團隊擴展至38家；另一方面，是在策略上通過升級產(chǎn)品矩陣、構(gòu)建百人級講者培訓體系及終端教育多維覆蓋，從而提升產(chǎn)品滲透率。

目前，渼顏空間打造了60多個醫(yī)美產(chǎn)品管線，覆蓋注射、光電設備、減重藥品和護膚品等輕醫(yī)美基礎類別。期內(nèi)，其自主研發(fā)的兩款再生注射類產(chǎn)品—注射用聚己內(nèi)酯微球面部填充劑（少女針）和聚乳酸面部填充劑（童顏針）—均獲批上市。

錦波生物與巨子生物的增長則來自當下膠原蛋白的火熱——咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文預測，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模預計將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復合年增長率高達42.4%。

作為擁有三張三類醫(yī)療器械注冊證（“凍干纖維”“膠原蛋白溶液”“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”）的錦波生物，旗下產(chǎn)品覆蓋了醫(yī)美填充、組織修復和創(chuàng)面敷料等多種需求。

今年上半年，以A型重組人源化膠原蛋白為核心的植入劑產(chǎn)品（三類醫(yī)療器械），即“薇旖美”系列收入7.08億元，同比增長33.41%；旗下功能性護膚品收入更是同比暴漲152.39%，首次突破億元大關至1.21億元，成為新增長動力。

新晉賺錢王巨子生物已經(jīng)實現(xiàn)營收、凈利潤六連漲。其中，功效性護膚品板塊在上半年收入達24.10億元，同比增長24.2%；醫(yī)用敷料收入為6.93億元，同比增長17.1%。

對此，巨子生物在財報中提到，總體收入增長主要受益于專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的強勁表現(xiàn)，尤其是功效性護膚品的暢銷，這與其全渠道持續(xù)推進精細化運營、提升品牌影響力，以及明星產(chǎn)品的迭代（如可復美焦點面霜的放量，可麗金大膜王3.0上市）有密切關系。

值得關注的是，巨子生物產(chǎn)品銷售主要分為直銷與向經(jīng)銷商銷售兩大板塊，其中上半年74.7%收入源自直銷，累計達23.25億元。直銷渠道分為電商及社媒平臺上的在線直銷DTC店鋪，醫(yī)院、診所、連鎖藥房、化妝品連鎖店及連鎖超市，以及電商平臺三大部分。這背后，是渠道精細化運營與多元化布局的策略勝利。

不難發(fā)現(xiàn)，借勢而起的醫(yī)美新貴們，已站上市場的主舞臺。

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舍棄增長換盈利：活下去才是第一要義

一家企業(yè)一旦上市，就不得不考慮股價，而股價的維持或者增長的基礎是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的不斷增長。也因此，在資本敘事里，增長大于一切。

但當下醫(yī)美行業(yè)面臨整體的消費疲軟，擴張往往拖垮利潤，甚至給企業(yè)埋下隱患。所以，表面的業(yè)績營收遠不如盈利能力更能顯示企業(yè)真實質(zhì)量。

對此，《大美界》在剔除5家未公布醫(yī)美業(yè)務盈利指標的企業(yè)后，對19家上市企業(yè)在2021年—2024年，以及2025年上半年的整體盈利進行拉通梳理后發(fā)現(xiàn)，醫(yī)美上市公司的整體盈利能力正變得更為強勁：今年上半年盈利39.61億元，已經(jīng)達到2024年全年的約59.49%。

▲《大美界》制圖

備注：由于部分公司醫(yī)美業(yè)務未直接披露凈利，根據(jù)其醫(yī)美營收和行業(yè)平均凈利率測算，與實際可能存在誤差

數(shù)據(jù)足以表明，醫(yī)美相關上市企業(yè)正在修復盈利能力，讓企業(yè)能在當下的環(huán)境中先活下去。

其中，朗姿股份、美麗田園、雍禾醫(yī)療、九州通、華東醫(yī)藥、錦波生物、巨子生物、四環(huán)醫(yī)藥、雙美生物皆實現(xiàn)了凈利潤的正增長。

具體策略方面，一部分企業(yè)是因為管理費用顯著降低；另一部分企業(yè)則是高端產(chǎn)品放量，帶來毛利率提升；還有部分企業(yè)是通過縮減營銷及人力成本開支，以降本換利潤。

無論哪種方式，都切實為企業(yè)的生存博得更大空間：醫(yī)美企業(yè)正在走一條更加務實的發(fā)展之路。

可以預見，2025年整體醫(yī)美上市公司的盈利將再上一個臺階。