目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場分析

本周A股市場在外部貿(mào)易摩擦等多重因素影響下表現(xiàn)不佳，主要寬基指數(shù)集體收跌，銀行、煤炭等紅利板塊由于防御屬性和前期滯漲而相對抗跌，前期熱門的科技成長板塊則調(diào)整明顯。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)下跌1.47%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.71%，滬深300下跌2.22%，中證500下跌5.17%，中證A50下跌2.21%，科創(chuàng)50下跌6.16%。風(fēng)格上，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)相對較好，成長、周期表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是銀行（4.89%）、煤炭（4.17%）、食品飲料（0.86%）、交通運(yùn)輸（0.37%）、紡織服飾（-0.31%）；表現(xiàn)相對靠后的是電子（-7.14%）、傳媒（-6.27%）、汽車（-5.99%）、通信（-5.92%）、機(jī)械設(shè)備（-5.84%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是銀行（5.41%）、保險（5.13%）、央企銀行（4.72%）、央企煤炭（4.64%）、海南自貿(mào)港（4.54%）；表現(xiàn)相對靠后的是化學(xué)原料（-9.42%）、消費(fèi)電子代工（-9.08%）、炒股軟件（-8.85%）、HBM（-8.84%）、半導(dǎo)體設(shè)備（-8.66%）。

外部不確定性升溫是影響近期A股市場做多情緒的重要變量，本周中美貿(mào)易摩擦再度升溫，A股市場波動隨之放大，關(guān)注外部不確定如中美貿(mào)易政策在11月初的最終落地。中長期看，中國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)，逆周期政策空間大，預(yù)計(jì)中美關(guān)稅摩擦不會終結(jié)A股上行趨勢。10月以來，中美博弈似乎進(jìn)入了新階段。10月9日，我國商務(wù)部再度發(fā)文收緊稀土出口政策；10月10日特朗普宣布自11月1日起對中國所有出口商品加征100%關(guān)稅；10月14日中國宣布對美船舶加征特別港務(wù)費(fèi)，作為此前美國對中國海事、物流及造船業(yè)301調(diào)查措施的回應(yīng)；10月16日中美經(jīng)貿(mào)談判再生波折。中美雙方博弈呈現(xiàn)高強(qiáng)度、快節(jié)奏的特點(diǎn)。短期來看，市場對中美關(guān)系帶來的不確定性擔(dān)憂仍在，需密切關(guān)注外部不確定如中美貿(mào)易政策在11月初的最終落地。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)看，中美關(guān)系的階段性波動往往能創(chuàng)造買點(diǎn)，相較于今年4月份的不同點(diǎn)在于，一是當(dāng)前兩方權(quán)益市場估值都比此前更高，二是市場已有一定的學(xué)習(xí)效應(yīng)；相同點(diǎn)則在于，兩方深層次產(chǎn)業(yè)鏈的嵌套和依賴，短時間內(nèi)難以改變，這也是為什么市場反復(fù)進(jìn)行“TACO”交易的核心。

本周科技股調(diào)整明顯，系外部不確定性帶來的避險需求和前期漲幅較高的獲利了結(jié)情緒共同作用的結(jié)果，但支撐當(dāng)前國內(nèi)科技板塊的行業(yè)邏輯并未出現(xiàn)明顯松動，科技的主線行情仍未終結(jié)，短期關(guān)注政策利好釋放和結(jié)構(gòu)景氣的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。中美貿(mào)易摩擦升溫下市場風(fēng)險偏好回落，另一方面，經(jīng)過前期上漲，科技板塊的估值來到了短期高位，交易擁擠和風(fēng)險偏好的回落催生了近期科技板塊的調(diào)整。不過支撐當(dāng)前國內(nèi)科技板塊的三重行業(yè)邏輯仍在演繹：1）需求側(cè)，技術(shù)迭代下的滲透率依舊處于快速向上的通道；2）供給側(cè)，國產(chǎn)替代率的提升正在路上；3）供需缺口，后續(xù)若商業(yè)模式跑通有望帶來需求爆發(fā)，中下游行情將接力演繹。在高速增長的產(chǎn)業(yè)趨勢結(jié)束前，科技板塊的每次調(diào)整或是再關(guān)注的機(jī)會。當(dāng)前A股牛市核心趨勢未改，新興科技重拾主線位置也只是時間問題。短期來看，國內(nèi)層面重點(diǎn)關(guān)注兩大驅(qū)動因素，1）政策窗口期：下周10月20日-10月23日將召開第二十屆四中全會，“十五五”規(guī)劃將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，關(guān)注“十五五”規(guī)劃建議方向，預(yù)計(jì)新質(zhì)生產(chǎn)力和反內(nèi)卷仍在突出戰(zhàn)略位置。2）業(yè)績驗(yàn)證期：10月下旬上市公司三季報(bào)密集披露，市場會依據(jù)企業(yè)盈利情況對股價進(jìn)行修正，業(yè)績改善或持續(xù)高增的領(lǐng)域更易獲得市場青睞。

行業(yè)配置而言，紅利資產(chǎn)與科技成長的啞鈴型配置仍然適配當(dāng)前市場，短期在市場交易避險情緒和政策預(yù)期下，紅利品種占優(yōu)。但隨著市場經(jīng)過一定風(fēng)格再平衡、政策帶動風(fēng)險偏好提升，疊加交易自主可控和貿(mào)易摩擦緩和邏輯下，科技主線邏輯有望繼續(xù)演繹，半導(dǎo)體、機(jī)器人、創(chuàng)新藥和稀土板塊行情有望得到延續(xù)。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場在內(nèi)外因素交織影響下呈現(xiàn)震蕩下行走勢。三大指數(shù)集體回調(diào)，市場避險情緒顯著升溫。恒生指數(shù)下跌3.97%、恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌3.70%、恒生科技下跌7.98%。從行業(yè)表現(xiàn)看，防御性板塊相對抗跌，公用事業(yè)(1.38%)、電訊業(yè)(0.33%)、能源業(yè)(0.26%)表現(xiàn)相對較好，而成長型板塊則大幅回調(diào)，資訊科技業(yè)(-8.21%)、醫(yī)療保健業(yè)(-5.85%)、非必需性消費(fèi)(-5.73%)表現(xiàn)相對落后。南向資金表現(xiàn)出逆勢布局的態(tài)勢，合計(jì)凈買入450.89億港元。

港股科技板塊回調(diào)主要受兩方面因素驅(qū)動。一是美國對華關(guān)稅威脅升級引發(fā)市場擔(dān)憂，短期導(dǎo)致風(fēng)險偏好下降，半導(dǎo)體板塊大幅回調(diào)；二是科技股前期漲速偏快，部分資金獲利了結(jié)，恒生科技指數(shù)PE（TTM）回落至22倍，為近十年25%的歷史分位，顯示短期情緒已過度悲觀。

本周海外環(huán)境對港股市場形成多重壓力。首先，中美貿(mào)易摩擦升級沖擊市場風(fēng)險偏好，成為壓制港股的核心因素。10月14日，中國宣布對美船舶加征特別港務(wù)費(fèi)，以反制美國此前對中國海事、物流及造船業(yè)的301調(diào)查措施。雖然美國11月1日對華加征100%關(guān)稅的威脅尚未落地，但特朗普政府反復(fù)無常的政策表態(tài)引發(fā)市場對“脫鉤風(fēng)險”的擔(dān)憂。此次關(guān)稅威脅更多是談判策略，核心原因在于中方反制措施的精準(zhǔn)性與美國經(jīng)濟(jì)承受力的脆弱性形成對沖，高關(guān)稅的不可持續(xù)性意味著最終仍需回到談判桌前。

其次，美聯(lián)儲政策動向成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在10月14日的講話中重申就業(yè)下行風(fēng)險改變經(jīng)濟(jì)風(fēng)險平衡，暗示可能進(jìn)一步降息以應(yīng)對勞動力市場疲軟。褐皮書顯示就業(yè)水平保持穩(wěn)定、消費(fèi)者支出小幅下降，但核心通脹壓力仍存，物價漲幅溫和。美聯(lián)儲官員言論出現(xiàn)分歧，米蘭主張10月降息50個基點(diǎn)，認(rèn)為需應(yīng)對貿(mào)易緊張帶來的增長風(fēng)險；而沃勒則強(qiáng)調(diào)謹(jǐn)慎行事，擔(dān)憂降息過快可能重新點(diǎn)燃通脹。市場目前普遍預(yù)期10月28-29日會議將降息25個基點(diǎn)，但對后續(xù)政策路徑的分歧加劇了港股市場短期波動。

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需仍待改善；政策預(yù)期方面，四中全會聚焦五年規(guī)劃。9月CPI同比下降0.3%，降幅超預(yù)期；PPI連續(xù)36個月負(fù)增長，同比下降2.3%，但跌幅較8月收窄0.6個百分點(diǎn)。核心CPI同比回升至1.0%，創(chuàng)19個月新高，反映服務(wù)業(yè)價格韌性，但整體需求疲軟格局未改。房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷疊加消費(fèi)信心不足，進(jìn)一步拖累內(nèi)需修復(fù)，市場對四季度經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂升溫。數(shù)據(jù)公布后，港股消費(fèi)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈板塊承壓。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱的背景下，市場對政策刺激的預(yù)期進(jìn)一步提高。隨著即將召開的二十屆四中全會聚焦于“十五五”規(guī)劃，對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢具有重要指引意義，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)消費(fèi)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的政策支持。若會議釋放進(jìn)一步刺激內(nèi)需的信號，有望緩解市場對經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。此外，科技創(chuàng)新政策的細(xì)化或?qū)⒊蔀榭萍及鍓K估值修復(fù)的催化劑。

展望后續(xù)，中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張引發(fā)市場擔(dān)憂，短期會導(dǎo)致風(fēng)險偏好下降，但并未改變港股運(yùn)行的核心邏輯。港股市場的核心驅(qū)動力仍聚焦于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與全球流動性環(huán)境，關(guān)稅政策更多構(gòu)成情緒層面的擾動而非基本面的根本沖擊。美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向開啟流動性寬松預(yù)期，美債收益率下行降低港股風(fēng)險溢價，同時吸引外資回流新興市場。雖然在貿(mào)易摩擦風(fēng)險擾動下，短期流動性寬松預(yù)期尚未完全轉(zhuǎn)化為全面做多動能，但南向資金近一周逾400億港元的凈買入規(guī)模，已充分體現(xiàn)內(nèi)資對港股長期價值的認(rèn)可。風(fēng)險需關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策表態(tài)與中美貿(mào)易談判后續(xù)進(jìn)展，若流動性預(yù)期落空或貿(mào)易摩擦反復(fù)，市場可能再度探底。啞鈴型配置仍是當(dāng)前平衡風(fēng)險與收益的核心策略。一端布局代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、具有高成長性的科技與新經(jīng)濟(jì)板塊，受益于AI產(chǎn)業(yè)加速滲透的科技板塊，特別是AI應(yīng)用鏈相關(guān)領(lǐng)域，隨著AI軟件應(yīng)用景氣度逐步來臨，相關(guān)板塊有望持續(xù)獲得資金青睞。另一端關(guān)注受益于央國企估值重塑、經(jīng)營穩(wěn)健且具備穩(wěn)定分紅的高股息資產(chǎn)，以穩(wěn)定收益對沖外部波動。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

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