在競(jìng)爭(zhēng)激烈的家居市場(chǎng)中，慕思股份曾憑借高端定位贏得了一定的市場(chǎng)份額。然而，近年來(lái)其發(fā)展之路卻愈發(fā)坎坷。2025年半年度報(bào)告顯示，公司上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙下滑，在A股床墊三巨頭中顯得格外刺眼。

營(yíng)收凈利雙降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

慕思股份2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.78億元，同比下降5.76%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為2.85億元，同比下滑20.97%。與同行相比，喜臨門和夢(mèng)百合在同期都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，慕思股份成為了唯一一家業(yè)績(jī)滑坡的企業(yè)。

其核心業(yè)務(wù)床墊品類增長(zhǎng)明顯乏力，上半年床墊營(yíng)收12.56億元，同比僅微增1.25%，且這一增長(zhǎng)還是在國(guó)家“以舊換新”等消費(fèi)補(bǔ)貼政策的支持下取得的。而床架、沙發(fā)、床品等其他配套品類的收入則出現(xiàn)了10%至22%不等的同比下滑，單一品類的微弱增長(zhǎng)難以支撐整體業(yè)務(wù)大盤。

線下門店銳減，渠道收縮明顯

作為慕思股份最主要的銷售渠道，線下經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)正在不斷收縮。截至2025年6月末，公司線下專賣店約為5300個(gè)，而2024年同期約為5600個(gè)，過(guò)去一年凈減少約300家。公司雖稱這是“優(yōu)化現(xiàn)有核心賣場(chǎng)門店選址”以及“關(guān)停低效門店”，但渠道收縮已直接反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。2025年上半年，慕思經(jīng)銷渠道收入為18.6億元，同比下降2.79%，同時(shí)合同負(fù)債相較去年末下降0.73%，預(yù)收經(jīng)銷商貨款減少，表明經(jīng)銷商的提貨意愿和信心可能正在減弱。

線上業(yè)務(wù)掙扎，出海進(jìn)程緩慢

慕思股份的線上業(yè)務(wù)也未能成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有力支撐。上半年，公司電商收入為4.71億元，同比下降14.07%，毛利率同比下降1.63個(gè)百分點(diǎn)。公司將其歸因于平臺(tái)收入結(jié)構(gòu)變化，即天貓等高毛利平臺(tái)營(yíng)收下降，而抖音、亞馬遜等平臺(tái)營(yíng)收增長(zhǎng)，但這也難以掩蓋線上業(yè)務(wù)的困境。

在出海方面，慕思股份的國(guó)際化進(jìn)程與同行相比差距巨大。2025年上半年，其境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元，同比增長(zhǎng)73.97%，但境外收入僅占總營(yíng)收的4.4%。同期夢(mèng)百合的境外業(yè)務(wù)收入高達(dá)34.18億元，占其總營(yíng)收的79.2%；喜臨門的境外營(yíng)收也達(dá)到9.7億元，占比約24%。

上市募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期，大額分紅引質(zhì)疑

慕思股份上市時(shí)的募投項(xiàng)目“華東健康寢具生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，因產(chǎn)能正在逐漸釋放，暫未達(dá)到預(yù)計(jì)建成投產(chǎn)后的效益。然而，在業(yè)績(jī)承壓、多項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的背景下，公司卻在8月28日發(fā)布了一份慷慨的分紅預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利超過(guò)1.95億元，占公司上半年扣非凈利潤(rùn)近七成，實(shí)控人王炳坤和林集永二人將通過(guò)此次分紅拿走約1.49億元，這一舉措引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑。

經(jīng)銷商舉報(bào)不斷，渠道矛盾激化

2025年8月以來(lái)，多名來(lái)自江蘇、重慶等地的現(xiàn)任及前任經(jīng)銷商，公開舉報(bào)慕思股份通過(guò)強(qiáng)制裝修、設(shè)立各類罰款名目等方式壓榨經(jīng)銷商，并將罰款歸為“價(jià)外收入”，涉嫌“利潤(rùn)造假”。經(jīng)銷商稱，慕思要求“四年一輪回”更新店面，且門店內(nèi)所有裝飾工程及物料都必須從慕思方面高價(jià)采購(gòu)，若不按時(shí)裝修，將面臨罰款、警告乃至直接淘汰。同時(shí)，慕思設(shè)立了名目繁多的罰款條款，如“指定品類出店銷售”“經(jīng)銷商培訓(xùn)未完成打卡”等，一位前經(jīng)銷商曾因標(biāo)錯(cuò)價(jià)格被罰款13000元，一名江蘇經(jīng)銷商從2018年至2025年被罰款超過(guò)15萬(wàn)元。

慕思股份對(duì)此予以否認(rèn)，稱公司始終堅(jiān)持合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，財(cái)報(bào)也獲得了審計(jì)機(jī)構(gòu)“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見”。但這已不是其首次與渠道商發(fā)生公開矛盾。2023年，慕思與頭部網(wǎng)紅辛巴合作，辛巴在直播間以低于5000元的價(jià)格售賣官方標(biāo)價(jià)近2萬(wàn)元的床墊，擊穿了線下價(jià)格體系，引發(fā)全國(guó)經(jīng)銷商的集體不滿。2021年，在上市前夕，湖北襄陽(yáng)的前經(jīng)銷商鄭剛也曾公開發(fā)文實(shí)名舉報(bào)慕思股份存在IPO數(shù)據(jù)造假、巨額偷稅漏稅等行為。

慕思股份作為“高端床墊第一股”，如今正面臨著業(yè)績(jī)下滑和渠道矛盾的雙重困境。業(yè)績(jī)失速、渠道收縮、新業(yè)務(wù)拓展不順等問(wèn)題，都在考驗(yàn)著這家企業(yè)的應(yīng)對(duì)能力。而與經(jīng)銷商的矛盾反復(fù)爆發(fā)，更是暴露出其在渠道管理等方面存在的深層次問(wèn)題。未來(lái)，慕思股份能否走出困境，重新找回增長(zhǎng)動(dòng)力，還有待市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。