12月25日，寧波隆源股份有限公司（下稱“隆源股份”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過1700萬股。

筆者注意到，報告期內營收與凈利潤穩(wěn)步增長，但業(yè)績高度依賴前五大客戶，收入占比長期超七成，客戶集中風險突出。與此同時，公司核心競爭力顯疲態(tài)，毛利率從30.57%持續(xù)下滑至24.56%，累計降幅超6個百分點，盈利能力承壓。

更受關注的是，公司償債能力顯著弱于同行，流動比率、速動比率長期低于行業(yè)均值，資產負債率高出同行7.37 個百分點，債務壓力凸顯。但在此背景下，隆源股份仍實施大額現金分紅，2024年派現2499萬元，其中超94% 的紅利流向實控人林國棟、唐美云夫婦。

毛利率下滑，客戶集中度高

隆源股份專業(yè)從事鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產與銷售，憑借在模具設計與制造、產品壓鑄和精密加工環(huán)節(jié)積累的深厚經驗，形成了以汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產品體系，產品主要應用于汽車發(fā)動機系統(tǒng)、新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車轉向系統(tǒng)和汽車熱管理系統(tǒng)等關鍵領域。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），隆源股份分別實現營業(yè)收入5.19億元、6.99億元、8.69億元、4.75億元，凈利潤分別為10118.85萬元、12628.41萬元、12879.49萬元、6532.52萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

業(yè)績增長的核心支撐或源于高度集中的客戶結構。報告期內，隆源股份向前五大客戶產生的銷售收入分別為42581.36萬元、57331.62萬元、65481.37萬元、35909.59萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的84.33%、84.72%、77.59%、77.43%，每年至少七成收入依賴前五大客戶，客戶集中度處于較高水平。

對此，隆源股份表示，若未來公司與主要客戶的合作關系發(fā)生變化，或主要客戶生產經營狀況發(fā)生重大不利變化，或公司在主要客戶產品開發(fā)上投入不足導致新產品定點減少，公司經營情況和盈利水平將受到不利影響。

與亮眼業(yè)績形成反差的是，公司產品競爭力呈現下滑跡象，核心表現為毛利率持續(xù)走低。報告期內，隆源股份的毛利率分別為30.57%、29.18%、24.17%、24.56%，毛利率呈下滑趨勢，其中2025年上半年的毛利率較2022年已下滑了6.01個百分點。

對此，隆源股份表示，未來，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件收入占比可能繼續(xù)上升，若公司不能在市場競爭中取得優(yōu)勢，或不能通過生產經驗積累，工藝改善等方式降低生產成本，公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件毛利率仍可能低于公司其他產品類別，進而導致公司整體毛利率進一步下降，對公司整體盈利能力產生不利影響。

償債能力較低，依舊現金分紅

隆源股份在報告期內面臨顯著高于同行的債務壓力，多項償債能力指標表現弱于行業(yè)均值，與之形成反差的是，公司在償債壓力下仍實施大額現金分紅，且分紅收益高度集中于實控人夫婦。

從償債能力指標來看，報告期內，隆源股份的流動比率分別為1.5、1.37、1.37、1.38，同行可比公司平均值分別為1.96、1.644、1.58、1.66；速動比率分別為1.07、1.02、1.04、1.1，同行可比公司平均值分別為1.49、1.25、1.23、1.3，無論是流動比率還是速動比率，公司均始終低于同行均值，短期償債壓力突出。

與此同時，在上述時間段內，隆源股份的資產負債率分別為41.46%、49.25%、37.69%、42.75%、47.31%，同行可比公司平均值分別為40.95%、37.69%、42.75%、39.94%，資產負債率始終高于同行均值，目前已超過同行均值7.37個百分點。

值得關注的是，在償債能力弱于同行的背景下，隆源股份仍推進大額現金分紅。2024年11月，隆源股份召開2024年第四次臨時股東會，并審議通過《關于2024年第三季度權益分派預案的議案》，以公司總股本5,100萬股為基數，向全體股東每10股派發(fā)現金紅利4.90元（含稅），本次共計派發(fā)現金股利2499萬元。

而從股權結構來看，截至招股說明書簽署日，林國棟、唐美云夫婦合計控制公司98.5337%的股份，為公司的實控人，具體為林國棟直接持有公司55.8948%的股份；唐美云直接持有公司14.3954%的股份，通過寧波隆鈺間接控制公司4.8134%的股份；林國棟、唐美云通過佳隆控股間接控制公司4.8134%的股份，具體情況如下：

經換算夫婦二人實際持有公司94.75%的股權。這意味著，此次2499萬元現金分紅中，約2367.8萬元最終流向實控人夫婦。這種“高負債+大額分紅”的操作，引發(fā)市場對公司資金分配合理性的困惑，而這也亟待公司進一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)