如今的九州通已不再滿足于醫(yī)藥流通巨頭的角色。今年以來(lái)資本動(dòng)作頻頻，業(yè)務(wù)先后涉足汽車銷售、控股醫(yī)美企業(yè)、加碼醫(yī)療器械，并與騰訊云合作開(kāi)發(fā)AI醫(yī)療平臺(tái)，讓整個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)越來(lái)越龐雜，到底是資本信心的推動(dòng)，還是盲目擴(kuò)張進(jìn)行多頭戰(zhàn)略并進(jìn)，質(zhì)疑的聲音越來(lái)越多。

比如，今年以來(lái)，九州通已成立四家涉及汽車/電車銷售業(yè)務(wù)的新公司，試圖利用其倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，切入與醫(yī)療場(chǎng)景相關(guān)的細(xì)分市場(chǎng)如疫苗冷鏈運(yùn)輸車等；今年4月九州通出資6.73億元參與奧園美谷重整，旨在整合醫(yī)美終端資源；九州通今年已在多個(gè)省市新成立至少14家醫(yī)療器械公司。

9月23日，九州通又發(fā)布《九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司關(guān)于控股孫公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金暨關(guān)聯(lián)交易的公告》通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，投資創(chuàng)新型醫(yī)療器械、消費(fèi)醫(yī)療等新興領(lǐng)域，加速戰(zhàn)略布局。

動(dòng)作頻頻，各種動(dòng)作背后都是要靠錢撐，只是九州通的資金夠嗎？

高杠桿下60%貨幣資金受限

財(cái)大氣粗的外表下，九州通的資金狀況實(shí)際上并不寬裕。今年6月底，九州通的賬面貨幣資金是168.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率68%，相比年初只是增加了1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際上九州通貨幣資金當(dāng)中的受限資金就高達(dá)101.43億元，占整個(gè)貨幣資金的60%，真正能夠隨時(shí)使用的資金只有67億元，而同一時(shí)點(diǎn)，九州通的短期借款就高達(dá)122.42億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款達(dá)到498億元，而且還有47.84億元的其他應(yīng)付款，就如同流動(dòng)負(fù)債在整個(gè)總負(fù)債結(jié)構(gòu)中的占比超過(guò)了96%。

雖然賬面上應(yīng)收票據(jù)和賬款高達(dá)369.37億元，預(yù)付款50.29億元，但iFind數(shù)據(jù)顯示，九州通今年上半年的營(yíng)業(yè)周期同比有所延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在增加，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)在下降，與公司毛利率下降形成了相互映照。

而且今年上半年，九州通的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入為809億元，而流出則達(dá)到837.51億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-28.21億元。今年上半年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為11.06億元，一改過(guò)去兩年每季度均是負(fù)數(shù)的尷尬，實(shí)際上上所謂的"REITs輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型"實(shí)現(xiàn)的，表面看是盤活數(shù)十億元物流資產(chǎn)的金融操作，實(shí)則暴露了企業(yè)重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式難以為繼、不得不采取新的金融工具再融資的尷尬。

此外，2025年4月九州通斥資6.73億元收購(gòu)?qiáng)W園美谷股權(quán)的資本運(yùn)作，實(shí)際上6.73億元只是持股成本，目前奧園美谷的資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)100%，負(fù)債總額高達(dá)28億元，盤活?yuàn)W園美谷需要的資金支持也不是小數(shù)目，考驗(yàn)著九州通的持續(xù)融資能力。

盡管九州通實(shí)行高度集中的集團(tuán)化管控體系，強(qiáng)調(diào)“全國(guó)一盤棋”的服務(wù)體系，但根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，目前九州通直接和間接持股的公司合計(jì)超過(guò)700家，其跨界幅度之大、子公司數(shù)量之多，無(wú)疑對(duì)公司的財(cái)務(wù)融資、資源整合、風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)管理和戰(zhàn)略協(xié)同能力提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

旗下公司轉(zhuǎn)讓疑云重重

今年上半年九州通營(yíng)業(yè)收入811.06億元，同比增長(zhǎng)5.10%；歸母凈利潤(rùn)14.46億元，同比增長(zhǎng)19.70%，表面上看經(jīng)營(yíng)效益出色，然而從扣非的歸母利潤(rùn)對(duì)比來(lái)看，實(shí)則效益下滑近20%，利潤(rùn)的增長(zhǎng)非內(nèi)生性增長(zhǎng)的結(jié)果，更多是處置子公司產(chǎn)生的收益所致，通過(guò)處置子孫公司獲得資金。

值得注意的是，2024年之前，九州通并不熱衷處置子公司，但是2024年和2025年上半年，處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額合計(jì)高達(dá)26.88億元，今年上半年更是達(dá)到了19.44億元，雖然處置金額當(dāng)中大部分來(lái)自于配合發(fā)行醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs出售醫(yī)藥倉(cāng)儲(chǔ)物流子公司，但也存在不少子公司減資以及轉(zhuǎn)讓股權(quán)的操作，操作方式不同尋常。

2024年4月，九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司以5100萬(wàn)元的價(jià)格，將其持有的廣東九州通讬嵄醫(yī)療器械有限公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人宋俊。

該公司成立于2015年底，初始注冊(cè)資本2000萬(wàn)元，由九州通醫(yī)療器械集團(tuán)持股51%、高延文持股49%。2020年，公司注冊(cè)資本增至1億元，高延文將其持有的49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳永鋒。2023年11月，公司注冊(cè)資本由1.5億元減至1億元。2024年4月完成前述股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，宋俊于同年9月出任法定代表人。2025年3月，公司注冊(cè)資本進(jìn)一步降至7000萬(wàn)元，法定代表人變更為陳永鋒，并由其擔(dān)任高管。

值得關(guān)注的是，宋俊在2023年10月至2024年6月期間，同時(shí)擔(dān)任九州通醫(yī)療器械集團(tuán)全資子公司廣西九州通醫(yī)療器械有限公司的法定代表人及董事。顯然宋俊接手廣東九州通讬嵄醫(yī)療器械有限公司51%股權(quán)，不能排除屬于關(guān)聯(lián)交易，而且還僅按照凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，并未溢價(jià)。

此外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)未于交易當(dāng)年全額收取：2024年實(shí)際收款2601萬(wàn)元，剩余2499萬(wàn)元直至2025年上半年才收回，交易為受讓方提供了為期一年的付款信用支持。

2024年，九州通在哈爾濱九州通醫(yī)藥有限公司(以下簡(jiǎn)稱“哈爾濱九州通”)的股權(quán)運(yùn)作呈現(xiàn)出一系列復(fù)雜操作。具體過(guò)程如下：

2024年5月，原控股股東黑龍江九州通醫(yī)藥有限公司(持股51%)對(duì)哈爾濱九州通進(jìn)行增資，認(rèn)繳出資額由1.02億元增至1.53億元并完成實(shí)繳。由于自然人股東張瑞環(huán)未同步增資，其持股比例由49%降至39.04%，黑龍江九州通持股則升至60.96%，公司注冊(cè)資本由2億元增至2.51億元。

然而，僅五個(gè)月后的2024年11月，黑龍江九州通主動(dòng)減資，出資額由1.53億元降至9300萬(wàn)元，持股比例降至48.69%。張瑞環(huán)因出資額維持9800萬(wàn)元不變，持股比例被動(dòng)升至51.31%，成為新任控股股東。此次股權(quán)調(diào)整涉及處置價(jià)款1.53億元。

值得注意的是，截至減資當(dāng)日，哈爾濱九州通的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅20.29萬(wàn)元。但根據(jù)九州通披露，其在2023年收到來(lái)自該公司的處置款4208萬(wàn)元，2024年上半年又收回1792萬(wàn)元，反映出哈爾濱九州通具備不錯(cuò)的銷售周轉(zhuǎn)能力。

2025年2月，哈爾濱九州通完成管理層變更，董事、經(jīng)理、法定代表人及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人均調(diào)整為張瑞環(huán)方人員，顯示黑龍江九州通雖保留近49%股權(quán)，但已基本退出實(shí)際經(jīng)營(yíng)控制。

2025年9月，黑龍江九州通將所持48.69%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予海南鴻益祥貿(mào)易有限公司。因?qū)俜强毓晒蓹?quán)轉(zhuǎn)讓，交易價(jià)格未公開(kāi)披露。海南鴻益祥由郭洪宇持股80%，其名下兩家存續(xù)企業(yè)——哈爾濱吉浩醫(yī)藥科技有限公司與海南鴻益祥貿(mào)易有限公司，均成立于2023年，注冊(cè)資本均為100萬(wàn)元。截至2024年底，兩家公司員工人數(shù)分別為2人與0人，實(shí)繳資本均為0元。

這一系列增資后迅速減資、控股權(quán)讓渡及分期收款的操作，戰(zhàn)略意圖與資金安排動(dòng)機(jī)是什么呢？

此外，今年九州通處置的青海邁利邦醫(yī)療科技有限公司(原名青海九州通醫(yī)療科技有限公司)于今年3月完成更名，此前其控股股東九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司將所持股份轉(zhuǎn)讓給自然人朱青。

原青海九州通醫(yī)療科技有限公司的股東結(jié)構(gòu)為：九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司持股51%，揚(yáng)州醫(yī)匯康生物科技有限公司持股49%?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程分兩步進(jìn)行：今年1月先由九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司減資降低持股比例，隨后將股份轉(zhuǎn)予朱青。

公開(kāi)信息顯示，朱青背景較為隱秘，未見(jiàn)于醫(yī)療行業(yè)相關(guān)記錄。值得注意的是，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成兩個(gè)月后，朱青又將大部分股權(quán)轉(zhuǎn)回?fù)P州醫(yī)匯康生物科技有限公司，使后者持股比例升至90%。

與此同時(shí)，揚(yáng)州醫(yī)匯康生物科技有限公司亦發(fā)生重大工商變更：法定代表人由陳帥變更為陳彪，唯一股東由陳志國(guó)變更為陳彪。

據(jù)天眼查信息，陳彪于2024年新晉持有徐州鼎隆投資合伙企業(yè)(有限合伙)17.24%的出資比例，成為并列第一大出資人，而該企業(yè)系九州通醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司的股東之一。

另外值得注意的是，2023年4月?lián)P州醫(yī)匯康生物科技有限公司把名下青海九州通醫(yī)療科技有限公司49%的股份質(zhì)押給九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司。

上述一系列復(fù)雜的股權(quán)嵌套安排，加之非公開(kāi)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)，不僅人為制造了信息壁壘，阻礙了外部對(duì)于公司真實(shí)控制權(quán)歸屬的追溯，也令相關(guān)交易的商業(yè)合理性與真實(shí)性存疑。

參控股公司管理亂象叢生

這些合資子公司的轉(zhuǎn)讓原因，到底是出于市場(chǎng)環(huán)境劇變，還是管理不及，具體不得而知。

不過(guò)2024年青海省民和回族土族自治縣人民法院的字號(hào)為(2024)青0222刑初186號(hào)的刑事判決書顯示，民和回族土族自治縣某退休職工謝某曾多次掛靠合作青海九州通醫(yī)療科技有限公司中標(biāo)醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，并且向多名國(guó)家工作人員行賄。

其實(shí)除了青海九州通之外，九州通旗下的多家子公司還因?yàn)檫`規(guī)被禁止參加政府采購(gòu)活動(dòng)。去年至今，九州通醫(yī)療器械集團(tuán)、河北九州通、赤峰九州通相繼被列入不良行為名單，被禁止參加政府采購(gòu)活動(dòng)。

今年7月重慶市第一中級(jí)人民法院披露的案號(hào)為 (2025)渝01民終3412號(hào)的判決書顯示，四川九州通醫(yī)藥有限公司(九州通持股93.33%)向重慶農(nóng)產(chǎn)品集團(tuán)有限公司訂購(gòu)了一批價(jià)值300萬(wàn)元的中藥材原料和農(nóng)產(chǎn)品，然在在約定檢驗(yàn)期限的，四川九州通并沒(méi)有在檢驗(yàn)期限內(nèi)將標(biāo)的物的數(shù)量或者質(zhì)量不符合約定的情形通知重慶農(nóng)產(chǎn)品集團(tuán)，對(duì)于貨品質(zhì)量的異議也沒(méi)在接收后正式交涉給出證據(jù)和書面交涉，后續(xù)九州通不愿付款，重慶農(nóng)產(chǎn)品集團(tuán)不得不起訴到法院，最終四川九州通敗訴。

整個(gè)判決書看來(lái)，四川九州通醫(yī)藥公司作為注冊(cè)資金6億元、下轄44家參控股子公司的大型醫(yī)藥公司，在購(gòu)買的中藥原材料過(guò)程之中，合同審核流于形式，未能有效協(xié)商關(guān)鍵條款、驗(yàn)收程序不合理且執(zhí)行不力、質(zhì)量問(wèn)題響應(yīng)機(jī)制缺失，面對(duì)貨品質(zhì)量不合格，部門間權(quán)責(zé)不清，溝通脫節(jié)、倉(cāng)儲(chǔ)與庫(kù)存管理粗放，甚至資金支付與業(yè)務(wù)脫節(jié)，更重要的是， 證據(jù)留存意識(shí)薄弱，質(zhì)量異議僅通過(guò)電話提出，未形成書面記錄。

這種對(duì)質(zhì)量管理的輕視，同樣出現(xiàn)在九州通其他多個(gè)子公司。去年至今，九州通旗下子公司湖南福達(dá)康醫(yī)療科技有限公司被查出產(chǎn)銷不符合技術(shù)要求的醫(yī)療器械、福建九州通中化醫(yī)藥有限公司被查出銷售的鹽酸氨溴索口服溶液微生物限度不達(dá)標(biāo)，被認(rèn)定為劣藥；貴州九州通仁源醫(yī)藥有限公司被查出銷售不合格的玻璃體溫計(jì)；阜陽(yáng)九州通曾通過(guò)中間人采購(gòu)到不合格的防護(hù)服。

總體來(lái)看，九州通子公司在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，從采購(gòu)渠道審核到入庫(kù)驗(yàn)收的關(guān)鍵環(huán)節(jié)存在漏洞，對(duì)于分布廣泛的參控股子公司，九州通似乎未能建立同等力度的有效質(zhì)量監(jiān)督體系，對(duì)下屬公司的監(jiān)管約束力有待加強(qiáng)。

尤為令人警醒的是，去年以來(lái)，九州通多家子公司深陷串通投標(biāo)泥潭，遭軍方采購(gòu)系統(tǒng)施以終身禁入之罰，其中廣州九州通更被徹底“拉黑”。這般合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)如暗流涌動(dòng)、層層堆疊，正悄然蠶食著九州通賴以立足的核心商業(yè)信譽(yù)。