不要“誤會(huì)”創(chuàng)業(yè)板指更好的持有體驗(yàn)小市值因子加持的魅力創(chuàng)業(yè)板綜需要更多認(rèn)知

十月，對(duì)習(xí)慣了“漲漲漲”的成長股玩家，顯然很不友好。

最具代表性的創(chuàng)業(yè)板指(399006.SZ)，二季度(7-9 月)大漲 50.4%，而截至 10 月 17 日的 10 月表現(xiàn)，卻是大跌 9.35%，正因此今年迄今收益也縮減至 37.06%。

一方面，相信 A股這波牛市必然是硬科技拉動(dòng)的；

另一方面，創(chuàng)業(yè)板指的回撤又有點(diǎn)吃不消，怎么破？

其實(shí)，當(dāng)我們討論創(chuàng)業(yè)板時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指不過是歷史悠久的代表，并不意味著唯一。行業(yè)更均衡，有小盤因子加持的創(chuàng)業(yè)板綜(399102.SZ)不妨可以考慮一下。

指數(shù)名稱，有時(shí)候是容易會(huì)有“誤導(dǎo)”的。

對(duì)于許多不了解創(chuàng)業(yè)板類指數(shù)的投資者，可能直觀的會(huì)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板指(399006.SZ)是一個(gè)代表創(chuàng)業(yè)板整體表現(xiàn)的廣譜寬基指數(shù)——就像滬指(上證指數(shù))代表上證所整體表現(xiàn)那樣。畢竟對(duì)很多股民和基民，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板聽到的第一個(gè)指數(shù)，應(yīng)該就是創(chuàng)業(yè)板指了。

但很不幸，創(chuàng)業(yè)板指屬于一個(gè)小小的“例外”。

創(chuàng)業(yè)板指是在創(chuàng)業(yè)板符合條件的成分股中，以最近半年的 A 股日均總市值從高到低排序，選取前 100 名股票構(gòu)成指數(shù)樣本股。

是的，如果按照近年發(fā)布的科創(chuàng)50 這樣的科創(chuàng)板指數(shù)命名規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板指更貼切的名稱應(yīng)該是“創(chuàng)業(yè)板 100 指數(shù)”。事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)體系下，還真有一個(gè)創(chuàng)業(yè)板中盤 200 指數(shù)(399019.SZ)是與創(chuàng)業(yè)板指銜接的。

不過因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板指發(fā)布于2010年6月1日，足夠悠久，所以也就一直保持這個(gè)名稱了。

真正像上證指數(shù)那樣體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板整體表現(xiàn)的，是2010 年8月 20 日發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)(399102.SZ)，目前的成分股數(shù)量多達(dá)1344只。

以指數(shù)投資而言，是聲名赫赫的創(chuàng)業(yè)板指好，還是更全面的創(chuàng)業(yè)板綜好？

如果以 2019 年迄今的表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板綜合創(chuàng)業(yè)板指的累計(jì)漲幅相若，創(chuàng)業(yè)板綜暫時(shí)輕微領(lǐng)先一點(diǎn)點(diǎn)。

當(dāng)然，如果以波動(dòng)率、最大回撤、潰瘍指標(biāo)(Ulcer Index, UI)等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來看衡量，創(chuàng)業(yè)板綜的持有體驗(yàn)顯然更好一些，尤其是我個(gè)人更看重的潰瘍指標(biāo)，創(chuàng)業(yè)板綜的22.36%可比創(chuàng)業(yè)板指的 29.65%好不少，這意味著持有創(chuàng)業(yè)板綜的過程中，承受長時(shí)間回撤帶來的痛苦只有創(chuàng)業(yè)板指的 75%左右。

為什么創(chuàng)業(yè)板綜有更好的持有體驗(yàn)？

其實(shí)不難理解。

創(chuàng)業(yè)板指只有 100 個(gè)成分股，持股集中度高，行業(yè)分布也集中，那么帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也自然較大。

對(duì)比一下兩個(gè)指數(shù)的重要持倉分布，也能看出創(chuàng)業(yè)板綜的“均衡”風(fēng)格。

細(xì)看創(chuàng)業(yè)板綜和創(chuàng)業(yè)板指的逐年表現(xiàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一對(duì)蹺蹺板，且具有很好的“可預(yù)測性”。

從下面的逐年表現(xiàn)可以看到，2019 年和 2020 年是創(chuàng)業(yè)板指占優(yōu)，2021 年至 2023 年是創(chuàng)業(yè)板綜占優(yōu)，2024 年和 2025 年迄今是創(chuàng)業(yè)板指占優(yōu)。這個(gè)強(qiáng)弱輪替過程，大體與 A股整體的大小盤輪動(dòng)表現(xiàn)同步。

當(dāng)然，站在此時(shí)此刻，當(dāng)我們面對(duì)的是始于十月的這波回撤，我們需要看的更細(xì)致一些。

下圖是 2025 年的逐月收益對(duì)比，可以看到在整個(gè)上半年，創(chuàng)業(yè)板綜每個(gè)月都跑贏了創(chuàng)業(yè)板指——考慮到 2025 年上半年，小盤股因子有明顯的超額，包含更多中小盤股的創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，并不奇怪。

而創(chuàng)業(yè)板指真正發(fā)力，其實(shí)也就是三季度(7-9月)三個(gè)月的事兒，因?yàn)橐浴耙字刑臁睘榇淼膸讉€(gè)權(quán)重股一騎絕塵漲幅遙遙領(lǐng)先，所以更側(cè)重大盤股的創(chuàng)業(yè)板指自然有顯著的超額。

但這種權(quán)重股個(gè)別發(fā)展的強(qiáng)勢，是一種雙刃劍。上漲時(shí)自然漲幅驚人，但調(diào)整時(shí)殺傷力同樣驚人，這在 10 月的跌幅上，也得到了充分的體現(xiàn)。

所以創(chuàng)業(yè)板綜和創(chuàng)業(yè)板指二選一的問題，其實(shí)很多時(shí)候就轉(zhuǎn)換為你對(duì)未來行情的前瞻——如果你繼續(xù)看好少數(shù)創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股能在大漲之后繼續(xù)強(qiáng)勢，那么創(chuàng)業(yè)板指或許是更好的選擇。

但相反如果你認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部，也有“高低切”，更多中小盤股會(huì)有所發(fā)揮，那么創(chuàng)業(yè)板綜無疑更有潛力。

畢竟，在當(dāng)下這波景氣度行情之下，創(chuàng)業(yè)板綜的歸母凈利潤預(yù)期同比增速，是不遜色于創(chuàng)業(yè)板指的。

雖然創(chuàng)業(yè)板綜和創(chuàng)業(yè)板指發(fā)布時(shí)間差不多，但因?yàn)?ETF 發(fā)展迥異，所以目前的指數(shù)化程度差異極大。

創(chuàng)業(yè)板指，當(dāng)下是 ETF 重鎮(zhèn)，從我日常更新的 ETF 申贖跟蹤表可以看到，創(chuàng)業(yè)板指目前跟蹤的規(guī)模達(dá)到 1357.86 億元，而創(chuàng)業(yè)板綜只有區(qū)區(qū) 10.59 億元。

但請(qǐng)注意上表的“近 1 周”數(shù)據(jù)，這代表了國慶長假后第二個(gè)交易周市場資金的選擇，創(chuàng)業(yè)板指因?yàn)橼H回，規(guī)模減少了 29.85 億元，而集中度更高的創(chuàng)業(yè)板 50，同樣出現(xiàn)了 15.9 億元的流出。相反，存量規(guī)模不大的創(chuàng)業(yè)板綜反倒是出現(xiàn)了 0.07 億元的凈流入。

這意味著市場在創(chuàng)業(yè)板調(diào)整中，或有棄創(chuàng)業(yè)板指，投創(chuàng)業(yè)板綜的趨勢。

未來，這種流動(dòng)或許還會(huì)加速。

在創(chuàng)業(yè)板綜這個(gè)指數(shù)賽道下，2025 年迎來了一位重要玩家——于 2025 年 9 月 17 日成立的創(chuàng)業(yè)板綜ETF銀華(159288.SZ)，這只 ETF 管理費(fèi) 0.15%+托管費(fèi)0.05%合計(jì) 0.2%的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，屬于創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)產(chǎn)品的最低水平。

在此基礎(chǔ)上，今日(10 月 22 日)基于這只 ETF 的聯(lián)接基金(A類025398 C類025399)開始發(fā)行。

此前也提及過，從長期持有體驗(yàn)來看，創(chuàng)業(yè)板綜的數(shù)據(jù)優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指。正因此，場外聯(lián)接的發(fā)行，重要性甚至可能不亞于 ETF 本身。如果希望規(guī)避創(chuàng)業(yè)板指因?yàn)闄?quán)重股調(diào)整帶來的過大回撤，對(duì)這一創(chuàng)業(yè)板綜指數(shù)產(chǎn)品，倒是可以多加關(guān)注。