本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

并購(gòu)等手段帶來(lái)的非經(jīng)常性收益，為煌上煌三季度的業(yè)績(jī)報(bào)表“增色”不少，但鹵味主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)收縮，也使得公司不得不叫停在建項(xiàng)目……

買來(lái)的凈利潤(rùn)？

10月20日晚間，煌上煌連發(fā)30多條公告，其中大部分公告是針對(duì)公司及股東、高管的管理辦法，一份相對(duì)亮眼的三季度財(cái)報(bào)和一份項(xiàng)目延期公告夾在其中、且與公司真實(shí)的業(yè)績(jī)走勢(shì)緊密相關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年第三季度，煌上煌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.94億元，同比增長(zhǎng)0.62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2410.79萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.31%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2036萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.4%。但由于上半年?duì)I收表現(xiàn)不振，整個(gè)前三季度，煌上煌營(yíng)收同比下滑5.08%至13.79億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.59%至1.01億元，扣非凈利潤(rùn)達(dá)到8846萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.87%。

營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅反差如此之大，一方面受益于鴨副等原材料價(jià)格下滑帶來(lái)的成本紅利釋放，以及銷售端的費(fèi)用壓縮。上半年，公司醬鹵肉制品毛利率同比提升2.23個(gè)百分點(diǎn)至38.61%；

前三季度，煌上煌的營(yíng)業(yè)成本為9.23億元，同比下滑超四個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用下滑26.58%，節(jié)省了近六千萬(wàn)元。

另一方面，收購(gòu)帶來(lái)的新公司財(cái)務(wù)并表、以及政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益，也有力地提振了凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

煌上煌在財(cái)報(bào)中指出，2025年8月11日，公司董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于收購(gòu)福建立興食品股份有限公司控股權(quán)的議案》，同意以4.95億元收購(gòu)了“福建立興食品股份有限公司”51%的股權(quán)，并在9月將其納入合并報(bào)表范圍。

根據(jù)公司此前發(fā)布的收購(gòu)公告，立興食品2025年上半年的營(yíng)收總額為2.51億元，凈利潤(rùn)總額為4188.3萬(wàn)元。按照月度平均水平來(lái)預(yù)估，立興食品9月的凈利潤(rùn)為700萬(wàn)元左右。另外，前三季度，煌上煌計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)1421.3萬(wàn)元。由此估算，這兩項(xiàng)非經(jīng)常性收益在煌上煌前三季度的凈利潤(rùn)總額中占比達(dá)到20%以上。

值得一提的是，隨著股權(quán)交割手續(xù)的順利完成，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，立興食品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將更充分地體現(xiàn)在煌上煌的財(cái)報(bào)中。

公告顯示，煌上煌收購(gòu)立興食品51%股權(quán)的同時(shí)簽訂了對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議的考核指標(biāo)是扣非凈利潤(rùn)水平。根據(jù)公告內(nèi)容，2025年、2026年、2027年，立興食品的年度扣非凈利潤(rùn)分別不低于7500萬(wàn)元、8900萬(wàn)元、1億元，即累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2.64億元，平均每年扣非凈利潤(rùn)不低于8800萬(wàn)元。

立興食品是國(guó)內(nèi)凍干食品制造的龍頭企業(yè)，主要為企業(yè)提供一站式專業(yè)OEM/ODM貼牌代加工服務(wù)。可以預(yù)見(jiàn)的是，只要立興食品按照協(xié)議正常運(yùn)營(yíng)，在一定周期內(nèi)，將持續(xù)為煌上煌的財(cái)報(bào)“增色”。

主業(yè)持續(xù)收縮

靠收購(gòu)布局多元化業(yè)務(wù)的同時(shí)，煌上煌在主營(yíng)業(yè)務(wù)上采取了收縮戰(zhàn)略。

三季報(bào)披露的同時(shí)，煌上煌還發(fā)布了一則“關(guān)于公司部分募集資金投資項(xiàng)目延期的公告”。

公告指出，公司董事和監(jiān)事會(huì)議審核通過(guò)的《關(guān)于公司部分募集資金投資項(xiàng)目延期的議案》，同意公司募集資金投資項(xiàng)目“浙江煌上煌年產(chǎn)8000噸醬鹵食品加工建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年6月30日調(diào)整至2025年12月31日；此外，另一募集資金投資項(xiàng)目“海南煌上煌食品加工及冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目”達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期從2025年12 月31日調(diào)整至2026年12月31日。

也就是說(shuō)，浙江項(xiàng)目延期半年交付使用，海南項(xiàng)目則延期一年。而這兩個(gè)項(xiàng)目，都與鹵制品加工及運(yùn)輸相關(guān)，是煌上煌的主業(yè)所在。

對(duì)于延期交付的原因，煌上煌表示，浙江項(xiàng)目基建工程已完成、且相關(guān)設(shè)備已安裝到位，但生產(chǎn)許可證預(yù)計(jì)要在2025年12月31日前才拿到，因此要延期。而海南項(xiàng)目延期，主要因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)環(huán)境變化、海南市場(chǎng)門店拓展不達(dá)預(yù)期，使得該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度。換言之，一個(gè)是客觀原因所致，另一個(gè)是公司根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)主動(dòng)“改變”的結(jié)果。

過(guò)去幾年，整個(gè)鹵制品行業(yè)確實(shí)表現(xiàn)不景氣，作為四大鹵味上市企業(yè)之一，煌上煌的表現(xiàn)也未能幸免。過(guò)去兩年，煌上煌的營(yíng)收和門店規(guī)模呈現(xiàn)出明顯的收縮之勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2023年、2024年、2025年上半年，煌上煌的門店總數(shù)分別為4497家、3660家、2898家，一年半的時(shí)間里，減少了1599家門店。同期，公司的營(yíng)收水平分別為19.21億元、17.39 億元、9.84億元，同樣呈持續(xù)收縮之勢(shì)。

當(dāng)然，這并非煌上煌的個(gè)體遭遇。

內(nèi)參君在中統(tǒng)計(jì)過(guò)，受消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)向及加盟模式潰敗等因素的綜合影響，幾家連鎖鹵味企業(yè)均陷入明顯的結(jié)構(gòu)性困境。過(guò)去兩年，絕味、周黑鴨、煌上煌、紫燕食品四家上市公司均迎來(lái)閉店潮，頭部企業(yè)的關(guān)店總數(shù)超過(guò)萬(wàn)家，形勢(shì)較為嚴(yán)峻。

在應(yīng)對(duì)策略上，煌上煌面對(duì)主業(yè)保持謹(jǐn)慎的同時(shí)，也通過(guò)并購(gòu)等方式謀求多元化發(fā)展。收購(gòu)立興食品之前，煌上煌還于2024年12月謀劃過(guò)收購(gòu)廣東展翠食品，但最終因交易條款未達(dá)成一致宣布終止。更早之前，煌上煌還收購(gòu)了嘉興老字號(hào)粽子企業(yè)“真真老老”。

多元化布局或許能對(duì)沖掉企業(yè)對(duì)單一業(yè)務(wù)依賴所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也不容小視。三季度，煌上煌的商譽(yù)值從2242.30萬(wàn)元飆升至3.35億元，主要系收購(gòu)立興食品所致。未來(lái)，如果立興食品業(yè)績(jī)不及預(yù)期，煌上煌的整體業(yè)績(jī)也將受到“直接”影響。

如此一來(lái)，你覺(jué)得煌上煌當(dāng)下的決策“正確”嗎？