記者 |于婉凝

繼摩爾線程創(chuàng)下88天“閃電過會(huì)”紀(jì)錄后，國產(chǎn)GPU賽道另一頭部企業(yè)沐曦集成電路（上海）股份有限公司（下稱“沐曦股份”）的科創(chuàng)板IPO，將在10月24日迎來上市審議的關(guān)鍵時(shí)刻。

今年6月30日，沐曦股份提交科創(chuàng)板IPO招股書，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司。沐曦股份計(jì)劃發(fā)行不超過4010萬股A股普通股，擬募集資金39.04億元。若沐曦股份此次成功過會(huì)，其從上市申請(qǐng)獲受理到過會(huì)的周期也僅為116天，速度排行前列。

國產(chǎn)替代大背景下，資本市場愿意給硬科技企業(yè)更多包容，不過GPU賽道技術(shù)門檻高、投入周期長，投資者仍需留意沐曦股份在技術(shù)、經(jīng)營及治理層面可能面臨的挑戰(zhàn)。

一

前AMD高管打造國產(chǎn)GPU

沐曦股份于2020年在上海正式成立，由深耕GPU領(lǐng)域多年的陳維良創(chuàng)立。陳維良曾在全球芯片巨頭AMD任職多年，負(fù)責(zé)過多代GPU芯片設(shè)計(jì)及產(chǎn)品線的全球業(yè)務(wù)，擁有豐富的GPU芯片設(shè)計(jì)和管理經(jīng)驗(yàn)。沐曦股份的聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉與楊建同樣出身AMD，且彭莉曾是AMD首位華裔女性科學(xué)家。

AMD是全球半導(dǎo)體領(lǐng)域能與英特爾、英偉達(dá)正面抗衡的少數(shù)廠商之一，其在CPU和GPU領(lǐng)域的技術(shù)突破已形成雙引擎驅(qū)動(dòng)格局，技術(shù)底蘊(yùn)和行業(yè)地位不容置疑。

截至招股說明書簽署日，上海驕邁直接持有沐曦股份13.30%的股份，為公司第一大股東。上海驕邁、上海曦驥以及陳維良構(gòu)成一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司22.94%股權(quán)，持股比例遠(yuǎn)高于其他股東；同時(shí)，陳維良擁有公司董事會(huì)除獨(dú)立董事之外半數(shù)以上成員的提名權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

招股說明書披露，沐曦股份致力于自主研發(fā)全棧高性能GPU芯片及計(jì)算平臺(tái)，主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售應(yīng)用于人工智能訓(xùn)練和推理、通用計(jì)算與圖形渲染領(lǐng)域的全棧GPU產(chǎn)品，并圍繞GPU芯片提供配套的軟件棧與計(jì)算平臺(tái)。沐曦股份也是國內(nèi)少數(shù)幾家全面系統(tǒng)掌握了通用GPU架構(gòu)、GPU IP、先進(jìn)制程GPU芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)、設(shè)計(jì)和量產(chǎn)核心技術(shù)的企業(yè)之一。

沐曦股份的發(fā)展路線與國際主流保持同步。曦云C500在立項(xiàng)之初即定位為對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A100的通用GPU。在7月WAIC上最新發(fā)布的曦云C600則進(jìn)一步看齊國際主流形態(tài)，配備大容量內(nèi)存，支持FP8在內(nèi)多精度混合算力，并構(gòu)建從設(shè)計(jì)、制造到封裝測試的全流程的國產(chǎn)供應(yīng)鏈閉環(huán)。而目前正在研發(fā)中的下一代旗艦產(chǎn)品C700，則將在計(jì)算能力、存儲(chǔ)能力、通信能力及能效比等方面進(jìn)一步大幅提升，接近英偉達(dá)H系列旗艦H100水平。

隨著核心產(chǎn)品的成功放量，沐曦股份的商業(yè)化進(jìn)程顯著提速。公司最新披露的回復(fù)意見顯示，截至2025年9月5日，沐曦股份在手訂單14.3億元。

二

IPO前研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模收縮

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年至2024年，沐曦股份的營業(yè)收入分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元。2025年上半年收入9.15億元，已超過2024年全年水平。

不過，目前公司單一產(chǎn)品收入占比較高，主要收入來源為曦云C500系列的銷售。2023年至2025年一季度，公司來自曦云C500系列的收入分別為1546.81萬元、7.22億元、3.14億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.09%、97.28%、97.87%。

GPU芯片研發(fā)具有高投入、長周期的行業(yè)特征，前期大額研發(fā)支出是獲得市場競爭力的必要投入。招股書顯示，2022年至2025年一季度，沐曦股份的研發(fā)費(fèi)用分別為6.48億元、6.99億元、9.01億元、2.18億元，占各期營業(yè)收入的比例分別高達(dá)151857.63%、1317.63%、121.24%、68.01%。

由于高額的研發(fā)投入，沐曦股份目前仍處于虧損狀態(tài)。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。2025年上半年歸母凈虧損約1.86億元，同比減虧63.74%。根據(jù)沐曦股份給出的前瞻測算，其將最早于2026年達(dá)到盈虧平衡。

截至2025年3月末，公司合并報(bào)表、母公司報(bào)表未分配利潤分別為-10.48億元、-9.88億元。沐曦股份坦言，預(yù)計(jì)首次公開發(fā)行股票并上市后，公司賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在，導(dǎo)致一定時(shí)期內(nèi)無法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

除了高額的研發(fā)投入之外，沐曦股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)股份支付費(fèi)用，也成為公司虧損的重要因素之一。招股書顯示，沐曦股份成立了上海驕邁和上海曦驥兩個(gè)股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)，并對(duì)員工進(jìn)行了多次股權(quán)激勵(lì)。2022年至2025年一季度，沐曦股份確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為3978.62萬元、5762.38萬元、4.73億元、3156.31萬元。

值得一提的是，沖刺IPO前，沐曦股份的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模出現(xiàn)收縮。

2022年至2025年一季度末，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為591人、605人、706人、652人，占員工總?cè)藬?shù)的比例分別為81.4%、78.78%、75.83%、74.94%。其中，2025年一季度公司研發(fā)人員減少54人。對(duì)此，沐曦股份稱，公司研發(fā)人員數(shù)量減少主要系人員流動(dòng)及內(nèi)部優(yōu)化所致。

截至2025年8月末，沐曦股份的研發(fā)人員已回升至670人，與2024年末相比仍減少36人。

本次IPO，沐曦股份擬發(fā)行不超過4010萬股，募集資金總額不超過39.04億元，分別投入到新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和面向前沿領(lǐng)域及新興應(yīng)用場景的高性能GPU技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。

三

知名投資人云集

由于尚未盈利，外部股權(quán)融資成為沐曦股份“補(bǔ)血”的主要方式。

2022年至2025年一季度，沐曦股份共經(jīng)歷七次增資、八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及一次資本公積轉(zhuǎn)增股本，引入了紅杉資本、和利資本、國調(diào)基金、經(jīng)緯中國、聯(lián)想等多家知名機(jī)構(gòu)，私募大佬葛衛(wèi)東也入局。到最近一次外部股權(quán)融資時(shí)，其投后估值已經(jīng)飆升至210.71億元。

早在2022年7月，葛衛(wèi)東控制的混沌投資便作為聯(lián)合領(lǐng)投方，與央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金共同領(lǐng)投了沐曦股份的10億元Pre-B輪融資。此后，葛衛(wèi)東又以個(gè)人名義現(xiàn)身沐曦股份的后續(xù)融資，進(jìn)一步鞏固了在沐曦股份的股東地位。

目前，葛衛(wèi)東直接持有公司3.98%的股份，并與其控制的混沌投資合計(jì)持股7.48%，持股比例僅次于沐曦股份實(shí)控人陳維良及其一致行動(dòng)人。

值得一提的是，沐曦股份IPO前12個(gè)月新增的股東中，源廬加佳于2024年8月入股公司。

2024年和2025年一季度，沐曦股份與源廬加佳的交易金額分別為4708.35萬元、9095.93萬元（合并口徑），占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.35%和28.39%。其中，2025年一季度，源廬加佳首次進(jìn)入沐曦股份前五大客戶名單。

“股東身份向客戶身份轉(zhuǎn)化”的情形本就具有較高的市場敏感性，而沐曦股份基于持股比例低于1%未將該主體認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，這一操作引來交易所多次問詢。

對(duì)此，沐曦股份表示，源廬加佳根據(jù)其近年來轉(zhuǎn)型數(shù)字新基建的戰(zhàn)略及具體項(xiàng)目需求，與公司開展算力集群建設(shè)相關(guān)業(yè)務(wù)合作，雙方合作具有充分且合理的商業(yè)邏輯和背景。

值得一提的是，9月26日，另一家GPU廠商摩爾線程科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)通過上交所上市審核委員會(huì)會(huì)議審議。

摩爾線程科創(chuàng)板IPO從受理到過會(huì)，耗時(shí)僅88天。摩爾線程之所以如此快速獲得通過也是受益于證監(jiān)會(huì)推出科創(chuàng)板“1+6”系列政策，通過“1+6”系列政策，上交所正在通過加快審核流程，為具備高成長潛力的硬科技企業(yè)走向資本市場提供更高效率的支持。

在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來，科創(chuàng)板“1+6”新政顯著壓縮硬科技企業(yè)上市周期，引導(dǎo)社會(huì)資本向高壁壘賽道集聚，形成“技術(shù)突破—資本賦能—產(chǎn)能擴(kuò)張”正循環(huán)。此外，快速上市通道助力企業(yè)搶占AI算力生態(tài)制高點(diǎn)，推動(dòng)國產(chǎn)替代從單點(diǎn)突破向系統(tǒng)化演進(jìn)。

郭濤認(rèn)為，維持高效審核的同時(shí)也需堅(jiān)守“硬科技”定位，細(xì)化行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)核查核心技術(shù)自主性、商業(yè)化前景及供應(yīng)鏈安全。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)平衡企業(yè)迫切融資需求與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，避免拔苗助長式發(fā)展。