作者 | 柴犬

編輯 | G3007

同樣的一幕又出現(xiàn)了。

只要是稍微關(guān)注這家公司的投資者，就不難發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特（09992.HK）這家公司總是在交出傲人業(yè)績(jī)前后股價(jià)出現(xiàn)激烈的股價(jià)博弈。10月21日，公司股價(jià)暴跌了8.08%，而盤后發(fā)出的業(yè)績(jī)顯示，泡泡瑪特在Q3取得了非常優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。

同樣的戲碼在今年7月便已上演。泡泡瑪特于2025年7月16日股價(jià)的急劇下跌，恰恰發(fā)生在其發(fā)布了“史上最強(qiáng)中報(bào)”的2025年上半年盈利之后。

最新的業(yè)績(jī)顯示，2025年第三季度，泡泡瑪特整體收益同比增長(zhǎng)245%~250%，其中中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)185%~190%，海外市場(chǎng)收益同比增長(zhǎng)365%~370%。分渠道看，報(bào)告期內(nèi)，線下渠道同比增長(zhǎng)130%~135%，線上渠道同比增長(zhǎng)300%~305%。

第三季度泡泡瑪特海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增。今年新開拓的美洲市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)1265%~1270%，亞太市場(chǎng)收益同比增長(zhǎng)170%~175%，歐洲及其他地區(qū)同比增長(zhǎng)735%~740%。

一句話概括，國(guó)內(nèi)穩(wěn)健，海外勢(shì)如破竹。

但即便是業(yè)績(jī)亮眼如此，也難以阻擋不絕于耳的質(zhì)疑聲音：這個(gè)公司的IP沒(méi)有靈魂，高增速難以持續(xù)，爆款能否年年有，下一個(gè)LABUBU在哪里……

驚人優(yōu)秀的業(yè)績(jī)與劇烈震蕩的股價(jià)，正好反映出市場(chǎng)資金層面對(duì)這家公司存在巨大的分歧。很多人在糾結(jié)觀望中上車，但是并未真正相信泡泡瑪特運(yùn)營(yíng)的可持續(xù)性，股價(jià)上漲的時(shí)候又害怕踏空。他們始終密切跟蹤千島平臺(tái)上某些“爆款”成交價(jià)格的走勢(shì)，實(shí)時(shí)檢索搜索引擎與社交平臺(tái)聲量，希望找到這家公司熱潮退去的證據(jù)——最終的表現(xiàn)就是，但凡風(fēng)吹草動(dòng)，或者“利好出盡”的信號(hào)，這些“聰明錢”就大舉拋售。

筆者突然想起姜文《讓子彈飛》中的橋段，當(dāng)時(shí)六子只是在飯店吃了一碗粉，但是卻被胡萬(wàn)誣陷吃了兩碗，但只給了一碗的價(jià)錢，對(duì)此胡萬(wàn)說(shuō)道：六爺，你吃了兩碗粉，只給了一碗的錢，最后六子無(wú)力自證，只能剖腹自戕。

財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特可以持續(xù)穩(wěn)定的賺錢，今年上半年總營(yíng)收138.8億元，同比增長(zhǎng)200%+，凈利潤(rùn)46億，今年半年的盈利已經(jīng)超過(guò)了去年全年，公司的毛利率有70%+，這是一門很好的生意。但質(zhì)疑者稱，泡泡你的增速是很高，但請(qǐng)證明你未來(lái)還可以持續(xù)，一旦失速，便撐不起當(dāng)下估值。

公司財(cái)報(bào)說(shuō)，我們不止有LABUBU，我們有很多IP的收入都過(guò)億了，而且LABUBU也是個(gè)老IP了，他誕生已經(jīng)10年了。反對(duì)者會(huì)說(shuō)，LABUBU的出圈只是曇花一現(xiàn)。

但是泡泡瑪特不是六子，泡泡瑪特也不需要自證。

太多人恐懼，是他們面對(duì)新生事物，面對(duì)他們無(wú)法理解的現(xiàn)象所出現(xiàn)的本能的恐懼。他們不能理解，為什么一個(gè)賣玩具的公司，股價(jià)表現(xiàn)可以如此強(qiáng)勁，畢竟在去年今日，泡泡瑪特的股價(jià)還在63港幣徘徊，一年漲4倍的財(cái)富故事，憑什么是你？

這些人天天盯著數(shù)據(jù)，但恐怕沒(méi)有看到，當(dāng)Q3泡泡在美洲收入同比翻13倍、倫敦牛津街旗艦店月銷破百萬(wàn)美元時(shí)，泡泡瑪特正在完成一次史無(wú)前例的文化反向輸出，讓中國(guó)IP成為歐美年輕人追逐的原生素材。

泡泡瑪特完成的，不是簡(jiǎn)單的玩具出海，而是一場(chǎng)關(guān)于敘事權(quán)、審美權(quán)與符號(hào)制造權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

過(guò)去三十年，西方對(duì)中國(guó)文化的認(rèn)知支點(diǎn)長(zhǎng)期停留在“熊貓、功夫、旗袍、四大發(fā)明”等東方主義意象；而今天，一個(gè)長(zhǎng)著尖牙卻缺顆牙的Labubu、一個(gè)面無(wú)表情的SKULLPANDA，正通過(guò)TikTok挑戰(zhàn)、Instagram濾鏡和YouTube拆盒視頻，成為全球Z世代的視覺(jué)母語(yǔ)。

財(cái)報(bào)里的每一筆經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)寫下的數(shù)字，都意味著中國(guó)IP第一次擺脫博物館式展示，進(jìn)入歐美日常信息流。

哦，對(duì)了，筆者差一點(diǎn)兒又忘記了，二級(jí)狗們慣于紙上談兵，真正理解公司日常運(yùn)營(yíng)的少。

接下來(lái)還想說(shuō)一下泡泡瑪特的供應(yīng)鏈。這幾年出海是大熱賽道，但絕大多數(shù)公司的出海邏輯都是成本平移，把國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的具有質(zhì)價(jià)比的商品賣給老外。但泡泡完全是依靠在審美上的原創(chuàng)能力，把中國(guó)新銳設(shè)計(jì)師手繪原稿，在東莞柔性供應(yīng)鏈完成生產(chǎn)，通過(guò)線下實(shí)體店與線上社交媒體的動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)，真正將設(shè)計(jì)師的原創(chuàng)能力作為文化符號(hào)在全球輸出。而且公司35%的凈利率已經(jīng)驗(yàn)證了，“造意”遠(yuǎn)勝比“造貨”。

哦，差點(diǎn)兒又忘了，對(duì)許多從不消費(fèi)的直男基金經(jīng)理而言，審美？基因里天生缺位，要不聊聊材料成本？做玩具也沒(méi)多難呀，憑啥賣這么貴？

直男投資人（此處不分男女，主要是看審美能力）還會(huì)說(shuō)，泡泡瑪特的IP沒(méi)有靈魂，因?yàn)槟銢](méi)有動(dòng)畫沒(méi)有故事，你看人家迪斯尼有那么多動(dòng)畫片呢！

他們同樣看不見(jiàn)，泡泡瑪特已經(jīng)用潮玩把“情緒”譯成無(wú)國(guó)籍產(chǎn)品，Labubu的古靈精怪、Crybaby的社恐眼淚、DIMOO的軟萌夢(mèng)境，本質(zhì)都是中國(guó)年輕人情緒的外殼，卻因“無(wú)語(yǔ)言、無(wú)國(guó)籍、無(wú)具體歷史”而具備全球穿透力。歐美消費(fèi)者不需要了解中國(guó)神話，也能在Crybaby的流淚面孔里看見(jiàn)自己的社恐——這是比熊貓更輕盈、比功夫更普世的“情緒 Esperanto”。財(cái)報(bào)中歐洲735%的增速，就是一套無(wú)字幕敘事的勝利。

很多IP也不需要故事，可以激發(fā)內(nèi)心認(rèn)同即可。粉絲即編劇，他們與潮玩的共創(chuàng)可以讓泡泡瑪特的IP持續(xù)進(jìn)化。TikTok上#labubu標(biāo)簽播放量已超50億次，海外粉絲自發(fā)為角色寫漫畫、拍短劇、做Cos服。IP所有權(quán)在中國(guó)，但敘事權(quán)被全球年輕人共享，這是文化話語(yǔ)權(quán)的最高境界：我不強(qiáng)迫你聽我的故事，但我讓你在我的框架里講你的故事。

仍有人炮轟泡泡瑪特貴，要知道價(jià)格本身就是一種話語(yǔ)權(quán)。越貴仍有人愿意買單，越能登上主流時(shí)尚媒體版面，越能進(jìn)入藝術(shù)展與拍賣行。泡泡瑪特的高毛利、高溢價(jià)，讓中國(guó)設(shè)計(jì)第一次在全球市場(chǎng)擁有了奢侈品式的定價(jià)自信，而不再依賴性價(jià)比敘事。這難道還算不上是中國(guó)品牌的偉大勝利？

當(dāng)海外消費(fèi)者為泡泡瑪特排隊(duì)，他們也在接受一套中國(guó)設(shè)計(jì)的審美語(yǔ)法，留白、鈍感、萌喪、反差色。泡泡瑪特的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不只是營(yíng)收和利潤(rùn)，它記錄的是一次罕見(jiàn)的文化貿(mào)易順差。中國(guó)IP第一次用零售速度、零售語(yǔ)言，在全球年輕人的心智里搶占貨架。話語(yǔ)權(quán)不是抽象口號(hào)，而是每天被加價(jià)、被搶購(gòu)、被二創(chuàng)、被打卡的實(shí)時(shí)投票。當(dāng)海外消費(fèi)者愿意為中國(guó)故事排隊(duì)、為中國(guó)審美溢價(jià)買單時(shí)，文化輸出才真正完成了自身的商業(yè)閉環(huán)，這才是泡泡瑪特的真正壁壘所在。

當(dāng)然，以上種種，二級(jí)市場(chǎng)里的直男投資人是看不見(jiàn)潮玩的這些價(jià)值的。畢竟他們活得既不"潮"，也無(wú)空"玩"。