01

果然沒有只漲不跌的資產(chǎn)，穩(wěn)如黃金，漲了2個(gè)月后也終于迎來深度調(diào)整，昨天跌6.1%，創(chuàng)了12年以來最大單日跌幅。

是調(diào)整，還是行情見頂？從幾張圖入手，再了解下這輪黃金牛市。

（1）還可能漲多少？

金價(jià)自由浮動(dòng)后，黃金經(jīng)歷了3輪大牛市。

1976-1979年牛市，從104美元/盎司漲到850美元/盎司，漲了7.2倍。

2001-2011年牛市，從256美元/盎司漲到1900美元/盎司，漲了7.4倍。

2018年以來，從1174美元/盎司最高漲到4381美元/盎司，已經(jīng)漲了3.7倍。

如果對(duì)標(biāo)前兩輪牛市的話，這輪黃金牛市可能才走了一半，還有翻倍的潛力，不知道這一輪能不能看到？

（2）牛市中的回撤

這是1976-1979年的最大回撤。

回撤10%是常規(guī)操作，隔一段時(shí)間就出現(xiàn)一次，1978年底甚至回撤了20%。

這是2001-2011年的最大回撤。

回撤10%也是常規(guī)操作。兩次比較大的回撤：2006年5-6月回撤了22%，2008年回撤了29%。

這是2018年以來的最大回撤。

和前兩輪牛市相比，有2個(gè)明顯的不同：第一，常規(guī)回撤幅度變小，5%左右；第二，中途橫盤時(shí)間拉長(zhǎng)，2020年8月到2024年1月，中途橫盤了3年半，期間最大回撤21%。

（3）回撤的原因

1978年底的回撤，主要是兩個(gè)原因：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率提高1個(gè)百分點(diǎn)至當(dāng)時(shí)的歷史最高水平，釋放抗通脹決心。

第二，1978年11月1日，卡特政府宣布動(dòng)用300億美元干預(yù)匯市，美元指數(shù)應(yīng)聲而漲，終結(jié)了持續(xù)2年多的貶值趨勢(shì)，黃金在1978年11月重挫20%。

2006年5-6月的回撤，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)事件緩和。

看行情的話，2005年7月到2006年1月，黃金已經(jīng)積累了巨大漲幅，從413美元/盎司漲到570美元/盎司，漲了38%，然后在2006年2-3月轉(zhuǎn)向橫盤震蕩。

但不巧的是，2006年初出現(xiàn)了地緣風(fēng)險(xiǎn)事件，伊朗恢復(fù)核燃料研究，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)于2006年3月29日通過主席聲明，要求伊朗在30天內(nèi)中止一切核活動(dòng)，推動(dòng)黃金又往上漲了一波。然后是5月中旬，風(fēng)險(xiǎn)事件緩和，黃金又跌了回去，跌22%，回到起點(diǎn)。

2008年的回撤，主要是全球金融危機(jī)初期出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)。

一方面，資金涌向美元、美債避險(xiǎn)，推高了美元指數(shù)。另一方面，金融危機(jī)背景下，機(jī)構(gòu)為了回籠資金拋售流動(dòng)性比較好的黃金，國(guó)際金價(jià)在2008年10月短短一個(gè)月內(nèi)就跌了200美元左右。

2018年以來也出現(xiàn)過幾次比較大的回撤。

2020年3月，因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)，黃金跌了12%，和2008年如出一轍。

2020年8月到2024年1月還出現(xiàn)過長(zhǎng)達(dá)3年半的橫盤，背后是幾股力量在對(duì)抗。

其一，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束寬松周期，持續(xù)加息，全球資金回流美國(guó)，導(dǎo)致美元指數(shù)大漲，利空黃金，2022年3-10月黃金跌的最多的一波，也是美元指數(shù)上漲最快的時(shí)候。

其二，美元秩序崩潰的長(zhǎng)期敘事和央行購金行為都對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐，幾股力量相互作用，黃金出現(xiàn)了持續(xù)3年半的橫盤。

然后是最近的行情，

2023年到2024年10月，美元指數(shù)橫盤震蕩，央行持續(xù)買入，黃金漲了一波。

今年上半年，美元指數(shù)快速跳水，黃金又漲了一波后轉(zhuǎn)向橫盤震蕩。

最近這一波行情，如果要找原因的話，也能找到，海外踏空資金回補(bǔ)。

SPDR是海外最大的黃金ETF，之前的每輪行情中，都是漲的時(shí)候持續(xù)加倉，跌的時(shí)候持續(xù)贖回，比較靈敏。2020年10月，可能是預(yù)判行情見頂，資金選擇了持續(xù)贖回，SPDR的份額持續(xù)下降，但黃金并沒有下跌，而是橫盤震蕩，并在去年3月突破震蕩區(qū)間上限，海外資金也于8月選擇回流，持續(xù)買入SPDR。

總結(jié)起來，

1）這輪行情最大的多頭是源源不斷的買入資金，之前央行購金是主力，現(xiàn)在又有海外踏空資金回補(bǔ)，背后都是美元體系崩潰的宏大敘事。

2）在強(qiáng)大的買盤攻勢(shì)下，“金價(jià)和美元指數(shù)成反比”、“金價(jià)和美債實(shí)際收益率負(fù)相關(guān)”等傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)雖然還在起作用，但效果越來越不明顯。

3）也因此，這輪黃金牛市就走的比較堅(jiān)挺，1976-1979年牛市和2001-2011年牛市，常規(guī)回撤都是10%，這輪常規(guī)回撤是5%。

4）前兩輪牛市中，黃金漲幅都超過7倍。2018年8月以來，黃金已經(jīng)漲了3.7倍，考慮到美元體系崩潰的宏大敘事還能長(zhǎng)期講下去，且越來越多資金開始接受這種敘事，不知道黃金能否重現(xiàn)前兩輪大牛市的漲幅，再翻一番？

5）另外就是注意回撤，看紅圈圈出來的幾個(gè)地方，黃金不是只漲不跌，大漲后通常會(huì)出現(xiàn)深度回調(diào)。雖然有宏大敘事作支撐，但這輪黃金行情中，資金推動(dòng)占的權(quán)重更高，可能會(huì)放大各類事件對(duì)金價(jià)的影響，放大波動(dòng)。比如這一次，2天內(nèi)就完成了從4372到4003的調(diào)整，跌幅是8.4%，趕得上之前持續(xù)幾個(gè)星期的一次常規(guī)調(diào)整了。

02

最后簡(jiǎn)單總結(jié)下今天的行情。

大盤水下窄幅震蕩，最低3893點(diǎn)，最高3919點(diǎn)，收盤跌0.07%，收于3914點(diǎn)，還在3900點(diǎn)上方。

但成交進(jìn)一步萎縮，今天成交1.69萬億，創(chuàng)了近期新低，也已經(jīng)連續(xù)5個(gè)交易日成交不足2萬億。

板塊上，

新王出現(xiàn)，這幾天的熱點(diǎn)——深地經(jīng)濟(jì)。

我讓AI總結(jié)了下，一是挖掘地下數(shù)千米的礦產(chǎn)資源，二是向地下要空間，修建地鐵、儲(chǔ)能設(shè)施、數(shù)據(jù)中心等。

利好工程機(jī)械，所以今天油氣開采及服務(wù)、工程機(jī)械、風(fēng)電設(shè)備等漲幅靠前。

其他板塊就乏善可陳了。

價(jià)值方向，銀行漲0.85%，消費(fèi)跌0.72%，煤炭跌1.83%。

成長(zhǎng)方向，機(jī)器人、人工智能是漲的，半導(dǎo)體、AI、恒生科技、儲(chǔ)能、創(chuàng)新藥下跌。

成長(zhǎng)前期漲幅巨大，最近雖然回調(diào)了一些，但普遍認(rèn)為調(diào)整幅度不夠，價(jià)值則是食之無味、棄之可惜，行情再次進(jìn)入垃圾時(shí)間，這也是成交持續(xù)下滑的原因。

最后的話：

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