本期發(fā)車，我們繼續(xù)買入一籃子資產(chǎn)，包括A股、中概、美股、印度、新興市場(chǎng)，以及黃金。

黃金在經(jīng)歷了暴力拉升之后，終于迎來(lái)了一次大幅調(diào)整。

昨日盤中，現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度暴跌6%，逼近4000美元關(guān)口，這是12年多以來(lái)最大的單日跌幅，白銀跌幅一度超過9%，也是相當(dāng)慘烈。

黃金ETF創(chuàng)下自2004年11月成立以來(lái)的第四大單日跌幅。

（上圖來(lái)自CharlieBilello）

上期發(fā)車我們聊過，盡管長(zhǎng)期看好黃金，但是短期漲幅太大，隨時(shí)可能發(fā)生劇烈波動(dòng)，因此暫停買入。

在暴跌前，一系列指標(biāo)都發(fā)出了預(yù)警，比如：

黃金的月度 RSI （相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)）達(dá)到 93，這是1973 年以來(lái)的最高水平，意味著黃金超買嚴(yán)重。

黃金市場(chǎng)隱含波動(dòng)率再次飆升，這是經(jīng)常在轉(zhuǎn)折點(diǎn)和趨勢(shì)耗盡時(shí)看到的現(xiàn)象。

從資金流入的角度，過去 10 周，黃金和白銀流入量達(dá) 342 億美元，為歷史上最大流入量。

通過 ETF 增加黃金投資的速度令人驚嘆：自 2 月份以來(lái)，在美國(guó)上市的現(xiàn)貨黃金 ETF 資產(chǎn)管理規(guī)模幾乎翻了一番。

單單9月，全球?qū)嵨稂S金ETF錄得有史以來(lái)最大單月流入規(guī)模，推動(dòng)三季度總流入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的260億美元。

流入黃金的資金中，有很多都加了杠桿，三倍杠桿的黃金ETF看張期權(quán)交易量飆升，對(duì)沖的資金也處于過載狀態(tài)。

這一切都指向，黃金多頭倉(cāng)位太過擁擠了，金價(jià)已經(jīng)跑贏了宏大敘事。

高盛的點(diǎn)評(píng)一針見血：黃金走勢(shì)圖看起來(lái)就像一只崩盤的“妖股”。

因此，一場(chǎng)頭寸的“清洗”幾乎是不可避免的。

隨著而來(lái)的問題是，這場(chǎng)暴跌會(huì)中斷黃金牛市嗎？

我們今天的定投給出的回答是，不會(huì)。

在今天的頭條推文中，我們寫道，歷史上黃金回撤10%都是常規(guī)操作，隔一段時(shí)間就出現(xiàn)一次，1978年底甚至回撤了20%，這一次的回撤才5%。

本次黃金牛市的核心邏輯并沒有被動(dòng)搖，央行依然在購(gòu)金，去美元化的趨勢(shì)還在繼續(xù)，對(duì)主權(quán)債務(wù)和貨幣體系的信任搖搖欲墜，全球依然處于流動(dòng)性寬松之中。因此，由技術(shù)性原因帶來(lái)的大幅調(diào)整，我們認(rèn)為是買入的機(jī)會(huì)。

但這并不意味著黃金會(huì)很快重回上漲通道，不排除金價(jià)會(huì)在4000美元的支撐位附近整理一段時(shí)間，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)比預(yù)期的更為強(qiáng)勁，金價(jià)也可能出現(xiàn)更大的回撤。

白銀方面，暴跌前，白銀一個(gè)多月漲幅達(dá)到30%，流動(dòng)性稀薄市場(chǎng)中發(fā)生逼空行情。白銀價(jià)格突破后，大量原本押注下跌的空頭被迫買入回補(bǔ)，疊加市場(chǎng)流動(dòng)性稀薄，使得價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)被迅速推高、形成連鎖上漲。

而實(shí)物白銀借貸成本——租賃利率從不足1%飆升至39%，達(dá)到自1998年白銀軋空行情以來(lái)的最高水平。

（上圖來(lái)自彭博）

但混亂的背后，是市場(chǎng)長(zhǎng)期處于緊平衡的深層困境。全球白銀供應(yīng)已連續(xù)五年落后于需求，累計(jì)缺口近7億盎司。在需求端，太陽(yáng)能行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)——每塊太陽(yáng)能電池板都需耗用白銀，而全球年新增裝機(jī)量已躍升至數(shù)百吉瓦規(guī)模。

在美股市場(chǎng)，我們依然認(rèn)為，美股市場(chǎng)可能有泡沫，但還沒有到泡沫破滅的時(shí)候。

在11月季節(jié)性利好以及盈利的支撐下，美股即便是回調(diào)也會(huì)很快修復(fù)。

盈利方面，標(biāo)普500成分股中，已經(jīng)有 10% 的公司發(fā)布財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)收益預(yù)計(jì)將再創(chuàng)歷史新高，比去年增長(zhǎng) 10%。

（上圖來(lái)自CharlieBilello）

資金也在源源不斷地流入。

根據(jù)高盛的估計(jì)，非美國(guó)投資者10月以來(lái)已購(gòu)買了220億美元的美股，這是自 6 月份以來(lái)的最高水平。而上個(gè)季度，外國(guó)持有的美國(guó)股票增至創(chuàng)紀(jì)錄的 20 萬(wàn)億美元。

（上圖來(lái)自高盛）

散戶入市的腳步也絲毫沒有放緩，看漲信念強(qiáng)的可怕，城堡證券監(jiān)控的看漲期權(quán)偏好連續(xù)第24周占據(jù)上風(fēng)，追平了該平臺(tái)上最長(zhǎng)的看漲周期紀(jì)錄。

但需要警惕的是，美股保證金債務(wù)——即投資者借入用于購(gòu)買股票的資金，也已飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的1.13萬(wàn)億美元，自春季以來(lái)躍升近40%，這通常是投機(jī)和自滿情緒的體現(xiàn)。

（上圖來(lái)自wolfstreet）

本期我們繼續(xù)買入了印度，印度市場(chǎng)今年落后于其他主流市場(chǎng)的原因之一在于貿(mào)易談判進(jìn)展不順。

但這一壓制因素可能會(huì)在近期發(fā)生變化。

印度媒體Mint報(bào)道稱，印度和美國(guó)即將達(dá)成一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議，該協(xié)議可能將對(duì)印度出口商品的現(xiàn)行關(guān)稅從50%大幅削減至15-16%。 隨著能源和農(nóng)業(yè)成為談判桌上的關(guān)鍵議題，印度可能同意逐步減少?gòu)亩砹_斯的石油進(jìn)口。印度還可能允許更多非轉(zhuǎn)基因美國(guó)玉米和豆粕進(jìn)入其市場(chǎng)。

在貿(mào)易好消息的刺激下，印度股市已經(jīng)擺脫了三季度的陰霾，創(chuàng)下一年新高。

（上圖來(lái)自wind）

最后回到A股市場(chǎng)，

國(guó)慶之后，A股出現(xiàn)了明顯的快速的風(fēng)格輪動(dòng)，資金在蹺蹺板的兩端來(lái)回游走，兩市成交量萎縮，結(jié)構(gòu)性行情明顯。

這種輪動(dòng)具體表現(xiàn)為前期漲幅較大的板塊開始進(jìn)入調(diào)整期，轉(zhuǎn)而關(guān)注那些具有實(shí)物工作量的板塊，如鋼鐵、建材和工程機(jī)械等。同時(shí)，之前漲幅較小的消費(fèi)板塊，如旅游、食品飲料等，也開始受到關(guān)注。

但我們始終認(rèn)為，在流動(dòng)性盛宴中，成長(zhǎng)風(fēng)格可能會(huì)是一以貫之的主線。除非房地產(chǎn)行業(yè)回春、經(jīng)濟(jì)前景明顯改善，否則跟宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)很難有持續(xù)表現(xiàn)。

本次發(fā)車我們依然只買入代表A股核心資產(chǎn)的A500以及一直看好的中概。創(chuàng)業(yè)板如果有進(jìn)一步的回調(diào)，也會(huì)繼續(xù)定投。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來(lái)自wind。

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